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募資是否合理？

作者：夏逢

編輯：李思

風品：彥規(guī)

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

3月4日，惠通科技首發(fā)過會！

離上市僅一步之遙，可喜可賀。然這就穩(wěn)了么？

1

盈利能力還需加把勁

為啥業(yè)務招待費這么高？

2019—2022上半年（報告期內(nèi)），企業(yè)營收為1.69 億元、1.94 億元、4.98 億元、3.11 億元，凈利3054.28 萬元、3065.41 萬元、8514.98 萬元及 3480.61 萬元。

營收整體增速可圈點，但凈利成長性還需加把勁。比如2022上半年，3.11億元的營收，凈利不足3500萬，利潤之薄肉眼可見。相比2019年1.69億的營收、就超3000萬的凈利，盈利能力是否下滑值得考量。

同期，綜合毛利率分別為32.40%、35.36%、33.57%、24.87%。2022上半年下降明顯。

其中，設(shè)備制造業(yè)務毛利率分別為27.44%、31.83%、36.12%、26.32%；EPC工程總承包業(yè)務毛利率分別為34.65%、31%、 24.43%、23.49%，總體呈下降趨勢。

追其原因，銷售費或是一個考量。

2019 至2022上半年，銷售費用率分別為 3.94%、2.8%、2.1%、1.53%，高于行業(yè)均值的 3.18%、1.83%、1.29%、0.88%。

其中，業(yè)務招待費是大頭，報告期內(nèi)占比為 72.18%、74.07%、46.21%、55.1%。其中，煙酒茶費用及餐飲費金額合計占比為 86.25%、92.24%、88.07% 及 92.48%。

如此占比、如此支出，著實夠扎眼。深交所問詢函中要求惠通科技說明，銷售費用中業(yè)務招待費支出規(guī)模是否合理，是否涉及商業(yè)賄賂情形。

2

大客戶集中依賴

關(guān)聯(lián)交易審視

公開信息顯示，惠通科技主要從事高分子材料及雙氧水生產(chǎn)領(lǐng)域的設(shè)備制造、設(shè)計咨詢和工程總承包業(yè)務。

深入業(yè)務面，主營業(yè)務變化較大。報告期內(nèi)設(shè)備制造占營收比為61.54%、67.32%、52.76%、28.26%，大幅下跌。

EPC工程總承包業(yè)務占比則攀升，分別為23.5%、9.14%、33.81%、66.17%。復合增長率達到 118.89%。

惠通科技稱，2019年及2020年，EPC工程總承包業(yè)務主要服務于聚酯領(lǐng)域；2021年及2022年1-6月，EPC工程總承包業(yè)務主要服務于生物降解材料領(lǐng)域及尼龍領(lǐng)域。

主營業(yè)務轉(zhuǎn)型，源于EPC工程總承包業(yè)務中，聚酯行業(yè)市場競爭和生物降解材料領(lǐng)域及尼龍領(lǐng)域行業(yè)景氣度高。

考量在于，伴隨轉(zhuǎn)型大客戶依賴性也在加深。

報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入分別為1.22億元、1.51億元、4.13億元和2.98億元，占營收比從2019年的72.62%飆至2022上半年的95.71%。集中度之高肉眼可見。

值得一提的是，惠通科技前五大客戶中的歐瑞康巴馬格惠通（揚州）工程有限公司（簡稱“OBHE”）及泰興怡達化學有限公司（簡稱“泰興怡達”）均為公司關(guān)聯(lián)方客戶。

OBHE是2015年惠通科技與歐瑞康設(shè)立的合資公司，惠通科技持股40%。此外，惠通科技總經(jīng)理、實控人張建綱擔任OBHE董事，公司董事鐘明擔任OBHE總經(jīng)理。

報告期內(nèi)，惠通科技與OBHE關(guān)聯(lián)收入分別為5928.8萬元、8914.73萬元、9027.89萬元、6292.93萬元，占營收比為35.15%、46.01%、18.12%、20.22%。

至于泰興怡達，惠通科技持有其15%股份。2020年，惠通科技向這個第二大客戶的關(guān)聯(lián)銷售額達2,250.81萬元，占當期營收比11.62%。

此外，惠通科技與 OBHE 在報告期內(nèi)還產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)租賃，涉及房屋和車輛。其中惠通科技是出租方，OBHE 為承租方。報告期內(nèi)房屋的租賃金額分別為 95.61 萬元、100.92 萬元、100.92 萬元、50.46 萬元。同時惠通科技還曾為泰興怡達的銀行借款提供關(guān)聯(lián)擔保。

行業(yè)分析師劉俊群表示，往期看，一些企業(yè)關(guān)聯(lián)交易不透明，導致業(yè)績質(zhì)量、經(jīng)營獨立性、公允性受到詬病,易產(chǎn)生體外循環(huán)、虛增收入利潤、利益輸送等質(zhì)疑。因此關(guān)聯(lián)交易往往是監(jiān)管層著重審視的焦點。

孰是孰非，留給時間作答。

相比之下，專利侵權(quán)訴訟也是一個關(guān)注點。

2021年9月及12月，聚友化工先后向江蘇省高級人民法院提起訴訟，起訴中科啟程、惠通科技及相關(guān)業(yè)主方侵犯了聚友化工名稱為“一種連續(xù)制備生物降解塑料的方法（ZL201110401503.6）”的發(fā)明專利權(quán)及PBS與PBAT“聚酯連續(xù)聚合制備工藝”技術(shù)秘密并要求賠償。

兩起訴訟案件中，聚友化工訴求的賠償金額合計約3.6億元。

背負如此訴訟大單，顯然不是IPO的加分項。

對此，惠通科技認為，公司訴訟代理律師事務所出具的《專利侵權(quán)糾紛案件法律意見書》認為上述案件惠通科技敗訴的可能性較低。2022年4月25日，國家知識產(chǎn)權(quán)局應中科啟程的請求，依法宣告聚友化工“一種連續(xù)制備生物降解塑料的方法”專利無效。

3

多次分紅、貨幣資金 3.8億

真的需要募資？

惠通科技前身為1998年12月8日成立的惠通有限。系由自然人嚴旭明、卞少卿、胡慶國及張瑞良共同出資設(shè)立。2016 年，惠通有限變更為股份公司。

截至本次 IPO 前，嚴旭明直接及間接合計控制公司 27.80% 股份，張建綱直接及間接合計控制 25.35%股份，二人合計控制 53.15% 股份，為共同控股股東及實控人。

聚焦此次 IPO募資， 擬募4.02 億元，用于高端化工裝備生產(chǎn)線智能化升級技術(shù)改造項目、技術(shù)研發(fā)中心（惠通研究院）項目。

考量在于，截至 2022 年 6 月末，企業(yè)可用貨幣資金余額 3.89 億元。同時，上市前夕公司多次分紅。2019年至2022上半年先后三次派發(fā)股利達5248.62 萬元。

不禁疑問，公司真的缺錢嗎？4.02億元募資是否合理呢？

本文為首財原創(chuàng)

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