《投資者網》張斯文

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2月2日，浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱“李子園”，605337.SH）發布業績快報表示，2022年公司全年營業收入14億元，同比下降4.5%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2億元，同比下降15.3%、歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.9億元，同比下降22.4%。

對于業績下滑，李子園表示，主要受新冠疫情反復導致的市場影響和原材料及能源漲價導致的成本上升等因素的影響。

這是李子園上市以來首次出現營收下滑。

提價難救凈利潤下滑

2016年-2022年（業績快報，下同），這家公司的營收分別約4.5億元、6億元、7.9億元、9.8億元、11億元、14.7億元、14億元。2017年-2021年分別同比增長約33%、31%、24%、12%、35%，2022年下滑4.5%。

從單季度表現來看，李子園的單季度凈利潤已經連續四個季度處于下滑狀態。2021年第四季度到2022年第三季度，李子園單季度凈利潤分別約6800萬元、4100萬元、6200萬元、5200萬元，分別同比下滑 4.4%、24%、18%、21%。

值得一提的是，這家公司在第三季度對產品提價后，依然沒有改變凈利潤下滑的勢頭。

據公告披露，2022年6月1日，李子園對旗下甜牛奶和風味乳飲料等核心產品進行提價，提價產品占全品類的85%以上，提價幅度為6%—9%不等。新價格自2022年7月1日開始實施。

業績下滑的同時，李子園在經銷商增加的情況下，向經銷商預收貨款，也就是合同負債下降的情況也較為明顯。

截至2022年前三季度，李子園經銷商數量2677家，其中華東經銷商增加14家至903家，華中經銷商增加13家至614家，華南經銷商增加4家至204家。

財報顯示，2022年三季度，李子園的合同負債約7255萬元，2021年同期8547萬元，同比下滑15%。

相比大多數軟飲料公司，李子園的渠道結構較為獨特，早餐店、校園店、網吧、食堂等封閉渠道收入占比高達50%左右。

這些渠道推廣費用較低，而李子園并未進入推廣費用較高的大型商超渠道。

相比之下，公司此前在商超等流通渠道的覆蓋廣度與深度有限，單個經銷商體量與實力也有所不足。

此外，在前些年的電商發展黃金期，李子園對這一領域并沒有太多布局，電子商務收入占比連年下滑。

截至2022年前三季度，李子園電子商務創收3118萬元，占總營收的2.94%；去年第一季度此項數據為3.22%。

回顧2020-2021年，李子園電子商務渠道的營業收入依次為4546萬、5092萬，占比為4.22%、3.46%。

此外，李子園的發展也受到了區域限制，截至去年前三季度，華東地區依然是李子園的主戰場；期間創收5.6億元，占營收比例的52.6%。

而李子園曾經也表達了這部分擔憂：“公司對華東地區依賴程度依然較高，因此該區域的市場容量、市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平。”

依賴單一產品甜牛奶乳飲料

李子園的業績還嚴重依賴單一產品，公司的新產品效果并不理想。

李子園是中國甜牛奶第一股，經典甜牛奶為大單品。公司成立于1994年，集“產品開發生產、營銷體系建設、品牌打造”為一體，產品涵蓋乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料，其中占收入比超90%的經典大單品為甜牛奶乳飲料。

已經成立29年的李子園，能拿得出手的產品依然僅有甜牛奶系列。

李子園過去幾年也嘗試了各種新品。先后推出了零脂肪乳酸菌飲品、榴蓮牛奶、果蔬酸奶飲品、咖啡牛奶飲品、椰汁牛奶飲品、果蔬乳酸菌乳飲品、0糖0卡電解質水等產品。

然而，李子園的多元化產品之路并不順利，其他產品毛利率與含乳飲料差距較大。

李子園最近一次披露產品毛利率情況還是在2021年年報中，據披露，2021年含乳飲料的毛利率為36.5%；相比之下，乳味風味飲料的毛利率為7.4%，復合蛋白飲料的毛利率為-2.6%。

顯然，在口味型軟飲料市場較快增長的環境下，李子園其他產品的競爭力還需提高。

國元證券表示，根據弗若斯特沙利文數據，2019年國內軟飲料市場規模達9941億元，2014年-2019年的平均增長率達5.9%，預計2024年達1.3萬億元，未來5年仍保持平均增長率5.9%的較快發展。

從產品結構來看，目前口味型飲料占據主要市場份額，瓶裝水及功能型飲料則快速增長。2019年口味型飲料銷售額占比60.1%，功能型飲料占比19.6%，瓶裝水占比20.3%。目前國內軟飲料百億單品中，口味型飲料亦占據60%以上。

浙商證券認為，含乳飲料行業空間廣闊，孕育大單品土壤肥沃。隨著居民消費水平提升，多元化需求推動含乳飲料增速高于乳制品、軟飲料大類增速，當前乳飲料行業處于擴容階段，且行業競爭格局穩定，擁有孕育甜牛奶單品的肥沃土壤。（思維財經出品）■

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