中國擁有全球最大的物流業市場，但長久以來，由于物流業存在信息不對稱、毀約率高、貨損率高、缺乏統一標準等情況，中國的貨運市場面臨運轉效率較低、道路運輸托運方與貨車司機之間缺乏信任等痛點。

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正是在這一背景下，我國整車運輸市場的新型業務模式數字貨運平臺于2010年代逐步走進大眾視野。在該新業務模式中，數字貨運平臺以承運方身份與托運方簽訂運輸合同，隨后委聘貨車司機進行實際運輸。

相比較于傳統的交易方式，數字貨運平臺更為高效、透明，同時亦可以更好地保障客戶及貨車司機的權益。

數據顯示，以線上GTV計算，2021年我國數字貨運平臺市場規模約為4300億元（人民幣，單位下同），在整車運輸市場中的滲透率約為10.7%。而據機構測算，至2026年該市場有望擴大至7590億元，期間對應年復合增長率達到12%。

如此龐大的市場，其間自然已跑出了若干家初具規模的企業。智通財經APP注意到，日前，合肥維天運通信息科技股份有限公司（以下簡稱“維天運通”）通過了港交所上市聆訊，海通國際為其獨家保薦人。

根據招股書，維天運通的平臺為物流企業及貨主企業等托運方以及貨車司機提供了城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務及解決方案。

值得一提的是，盡管維天運通的體量在業內已可算作第一梯隊，但其業績表現則是喜憂參半。數據顯示，2019-2022年前9月，維天運通的收入呈現增長的趨勢，然而盈利卻高度依賴政府補助。

隨著維天運通通過港交所聆訊，如今公司距離打開資本市場大門也僅差“臨門一腳”。站在當前時間時點，投資者對于維天運通該抱以何種期待呢？

依賴政府補貼的第二大數字貨運平臺

維天運通的業務由三個部分組成，即數字貨運業務、卡友地帶及卡加車服。根據招股書，維天運通的數字貨運業務從起步階段至2022年9月30日，已為超過11600名托運方及270萬名貨車司機提供了服務，并在平臺上完成了總計超過3620萬份托運訂單。

另據灼識咨詢的資料，按2021年線上GTV計算，維天運通是我國規模第二大的數字貨運平臺。當年，該公司的線上GTV約為3800億元，對應市場份額8.8%。

除了數字貨運平臺外，維天運通還運營著一個“線上+線下”的貨車司機社區卡友地帶。據了解，維天運通于2014年推出卡友地帶，根據灼識咨詢，按截至2021年末的注冊用戶數量計算，卡友地帶目前已是中國最大的貨車司機社區和中國最大的物流行業社區。

而維天運通的卡加車服業務則為支持數字貨運業務及為公司提供多樣化的收入來源發揮了補充作用。除此以外，維天運通還建立了卡加會員體系。截至2022年9月末，公司的卡加會員數量達到12.2萬名。

就收入表現來看，2019-2022年前9月，維天運通的收入分別為35.61億元、46.65億元、62.97億元、47.11億元，呈穩步擴張態勢。

分項來看，貨運服務是維天運通的支柱業務，報告期內該業務的收入占比均高達90%以上，且規模及占比持續走升；同期，公司的貨運業務收入有所波動，但整體占比在5%上下徘徊。此外，公司還有少部分收入來源于銷售商品和其他業務。

值得留意的是，期內維天運通的卡友地帶業務尚未產生收入，而卡加業務的收入則主要來自銷售貨車部件等商品，其次來自二手貨車銷售的轉接服務，其收入體現在“其他”項，規模亦近乎可忽略不計。

再來看盈利端，2019-2022年前9月，維天運通的毛利分別為2.12億元、3.01億元、4億元、2.59億元，對應毛利率5.9%、6.5%、6.3%、5.5%。同期，公司的凈利潤分別為-329.8萬元、2607萬元、5074.4萬元、369.9萬元，利潤顯得十分微薄。

需要注意的是，報告期內維天運通確認的與數字貨運業務相關的政府補助分別達到了9.16億元、11.93億元、17.72億元、12.86億元。從其規模來看，不難得出的結論是維天運通的盈利能力在很大程度上取決于其收到的政府補助的多寡，而與之相對的公司自身的“造血”能力則顯得捉襟見肘。

行業快速擴容，能分一杯羹？

業績喜憂參半，而展望后市，維天運通的增長預期又如何呢？

據悉，按運費計，整車運輸占中國道路貨運市場的約60%。另據灼識咨詢的資料，2021年我國的整車運輸市場規模約為4萬億，預計2026年將達到4.5萬億，期間對應年復合增長率為2.4%。

雖然整車運輸市場增長緩慢，但就細分來看，數字貨運平臺卻是實打實的高增長領域。2018-2021年，以線上GTV計算，數字貨運市場的規模分別為1383億元、1869億元、3389億元、4300億元，期間對應年復合增長率約為46%。

另據機構測算，至2026年該市場有望擴大至7590億元，期間對應年復合增長率達到12%。

行業供給格局方面，以2021年的線上GTV總額計算，中國數字貨運市場中前五大平臺的市場份額總計約為36%，前五大參與者的市占率分別為9.8%、8.8%、7%、5.3%、5.1%，市場集中度一般。

綜合來看，鑒于數字貨運貼合行業需求，在可預見的未來其在整車運輸市場的滲透率預計將持續攀升。身處其間，已經具備一定規模優勢和用戶基礎的維天運通，有望在行業上升期持續擴容。

但需要注意的是，后續若維天運通成功登陸資本市場，公司的成長性抑或需要在其盈利表現上充分反映。若非如此，收入高增而利潤微薄的“尷尬”，恐怕會在二級市場被無限放大。

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