出品 | 子彈財(cái)觀

作者 | 許蕓

【資料圖】

編輯 | 蛋總

中國(guó)資本市場(chǎng)不缺被熱炒的股票，也有不少“跌落神壇”的案例，有“藥中茅臺(tái)”之稱的片仔癀要算其中一例。

從藥品一粒難求到供應(yīng)充足，片仔癀股價(jià)也經(jīng)歷了從瘋漲到縮水的過程，市值較巔峰時(shí)期已跌去超千億元。不過，從具體的業(yè)績(jī)來(lái)看，片仔癀基本面并未發(fā)生明顯惡化。截至9月8日，片仔癀報(bào)收293.75元/股，總市值為1772億元。

片仔癀為何被奉為“神藥”？誰(shuí)是片仔癀火爆背后的推手？從狂歡到落寞，片仔癀經(jīng)歷了什么？目前的片仔癀股票值得抄底嗎？

1、業(yè)績(jī)和股價(jià)背道而馳

客觀而言，片仔癀2022年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

上半年，片仔癀營(yíng)收達(dá)到44.23億元，同比增長(zhǎng)14.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13.14億元，同比增長(zhǎng)17.85%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為13.17億元，同比增長(zhǎng)18.08%。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，片仔癀主要包含醫(yī)藥行業(yè)板塊、化妝品、日化業(yè)板塊和食品業(yè)板塊。上半年，醫(yī)藥行業(yè)仍是片仔癀收入的主要來(lái)源，實(shí)現(xiàn)收入39.88億元，占營(yíng)收的比重超過90%。其中，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入21.15億元，同比增長(zhǎng)18.04%；醫(yī)藥流通業(yè)實(shí)現(xiàn)收入18.73億元，同比增長(zhǎng)17.42%。

片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的主要產(chǎn)品為“片仔癀”藥品，包括錠劑、膠囊劑兩種劑型，成分及功能主治相同。

“癀”在閩南語(yǔ)中是“炎癥”的意思，“片仔癀”意為一片即可退癀。片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，護(hù)肝、消炎為其兩大功效。在東南亞，“片仔癀”被奉為“仙藥”，很多人稱其為“中藥里的抗生素”。

片仔癀的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率高企，上半年雖然同比減少1.18個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá)78.05%。不過，片仔癀醫(yī)藥流通業(yè)毛利率只有11.53%，且同樣下滑0.26個(gè)百分點(diǎn)，這也使得其醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率只有46.8%。

此外，片仔癀的化妝品、日化業(yè)的毛利率雖然同樣處于下滑狀態(tài)，較上年減少4.34個(gè)百分點(diǎn)，但仍有65.2%。其食品業(yè)的毛利率雖然較上年增加4.72個(gè)百分點(diǎn)，但僅有11.51%。

綜合來(lái)看，片仔癀2022年上半年毛利率為47.68%，同比減少2.08個(gè)百分點(diǎn)，終止了2019年-2021年毛利率連續(xù)3年的上漲趨勢(shì)。

而片仔癀這份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)也并未獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)可，財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)波瀾不驚，并未出現(xiàn)明顯上漲。這與2020年、2021年其股價(jià)一路飆升的盛況形成鮮明對(duì)比。

東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年初到2021年底，片仔癀股價(jià)（收盤價(jià)，下同）由84.39元/股上漲到了437.15元/股，區(qū)間漲幅高達(dá)418.01%。期間，更是在2021年7月21日達(dá)到了491.88元/股的最高點(diǎn)。

（圖 / 東方財(cái)富網(wǎng)）

據(jù)「子彈財(cái)觀」了解，不少投資者曾在片仔癀股票上賺取了巨額財(cái)富。

2021年6月下旬，正值片仔癀股價(jià)高漲的階段，「子彈財(cái)觀」在某理財(cái)群內(nèi)看見，一位醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)者出具的股票持倉(cāng)截圖顯示，其以232.977元的成本價(jià)持有7000股片仔癀股票，截止6月下旬，浮盈149.45萬(wàn)元。

不過，片仔癀的造富故事中，最為市場(chǎng)稱道的當(dāng)數(shù)投資者王富濟(jì)的財(cái)富故事，其憑借長(zhǎng)期投資片仔癀且獲高昂收益被視為A股最牛散戶之一。

據(jù)媒體報(bào)道，2009年第二季度，王富濟(jì)首次出現(xiàn)在片仔癀的股東名單，以1.97%的持股比例，位列公司第四大股東，彼時(shí)，其建倉(cāng)成本僅為5元左右。

2010年中報(bào)中，王富濟(jì)已成為片仔癀第二大股東，持股比例增加至4.5%。到2011年一季度，王富濟(jì)持股市值為3.8億元。

截止2022年一季度末，王富濟(jì)持有片仔癀股份2703.75萬(wàn)股，占片仔癀總股本的4.48%，持股市值85.77億元，有媒體按照2011年一季度末的持股市值測(cè)算，彼時(shí)王富濟(jì)投資片仔癀已浮盈81.97億元。截止6月底，王富濟(jì)持股未變，仍為片仔癀第二大股東。

按照片仔癀9月8日收盤價(jià)293.75元/股計(jì)算，王富濟(jì)持有的片仔癀股票價(jià)值近80億元。

不過，進(jìn)入2022年，片仔癀造富故事難以延續(xù)，其股價(jià)步入下行狀態(tài)，從1月4日的432.3元/股跌到了9月8日的293.75元/股，跌幅32.%，總市值1772億元，較2021年最高點(diǎn)時(shí)的市值縮水超1195億元，不少高位進(jìn)入的投資者被套牢其中。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，片仔癀的營(yíng)收分別為57.22億元、65.11億元和80.22億元，同比增速分別為20.06%、13.78%和23.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為13.74億元、16.72億元和24.31億元，分別同比增長(zhǎng)20.25%、21.62%和45.46%。

而對(duì)比去年同期來(lái)看，2021年上半年，片仔癀營(yíng)收為38.49億元，同比增長(zhǎng)18.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.15億元，同比增長(zhǎng)28.96%。

由此來(lái)看，雖片仔癀業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂蟹啪彛傮w仍處在增長(zhǎng)狀態(tài)，基本面并未有惡化跡象。但資本市場(chǎng)為何不再追捧片仔癀？

2、“神藥”靠炒

片仔癀不再受到投資者追捧的背后，是外界對(duì)“神藥”片仔癀炒作熱情的冷卻。

據(jù)片仔癀方面介紹，片仔癀源于明朝末年，擁有近500年傳承歷史，是國(guó)家級(jí)中藥保護(hù)品種，處方和工藝受國(guó)家秘密保護(hù)，其傳統(tǒng)制作技藝被列入到國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，蟬聯(lián)國(guó)家質(zhì)量金質(zhì)獎(jiǎng)。

據(jù)西南證券研報(bào)，片仔癀和云南白藥一樣，屬于國(guó)家級(jí)絕密配方，在肝病用藥的中成藥市場(chǎng)中，片仔癀占比位居第一。

片仔癀藥品主要由牛黃、麝香、三七、蛇膽等材料制成，其中，麝香最為難得。而片仔癀一直對(duì)外表示使用的是天然麝香。

據(jù)了解，我國(guó)對(duì)天然麝香實(shí)行配額制，片仔癀是2005年全國(guó)首批被批準(zhǔn)使用天然麝香的藥品。國(guó)家要求凡生產(chǎn)銷售含天然麝香成分的中成藥全部實(shí)行中國(guó)野生動(dòng)物經(jīng)營(yíng)利用管理專用標(biāo)識(shí)制度。未獲得天然麝香使用資格的其他中成藥，改用等量的人工麝香。

絕密配方、稀缺原材料加之歷史悠久的中醫(yī)藥的神秘性，是片仔癀得以被奉為“神藥”的根源所在，引發(fā)市場(chǎng)的炒作狂潮，而炒作的中心，主要集中在片仔癀錠劑產(chǎn)品上。

一粒裝3克的片仔癀錠劑，官方渠道零售價(jià)為590元，但在2021年年中炒作火熱之時(shí)，一粒片仔癀價(jià)格被賣到900-1600元不等。

在片仔癀炒作火熱之時(shí)，片仔癀官方對(duì)其進(jìn)行限售處理，線上處于無(wú)貨狀態(tài)，而線下限量出售，每人每天只能購(gòu)買2粒。

出于工作需要，長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的黃清（化名）曾在2021年6月份在片仔癀線下旗艦店以590元/粒的原價(jià)購(gòu)買到了2粒片仔癀藥品，“我買這藥的時(shí)候，市場(chǎng)的炒作還沒有到最火熱的階段，后來(lái)再去預(yù)約購(gòu)買就已經(jīng)預(yù)約不上了?！?/p>

（圖 / 黃清購(gòu)買的片仔癀藥品）

黃清告訴「子彈財(cái)觀」，去年有黃牛加價(jià)購(gòu)買她手中的藥品，但她并不想助推黃牛炒作行為，因此并未出手。而前段時(shí)間，她路過一個(gè)二手回收的攤位，一粒裝的片仔癀的回收價(jià)格只有300多元。

“片仔癀這個(gè)藥之前能炒到那么高的價(jià)格，就是靠經(jīng)銷商囤貨，但現(xiàn)在，經(jīng)銷商也不囤貨了，連黃牛都要折價(jià)買了?！秉S清表示。

片仔癀兼具處方藥和非處方藥的身份，并不屬于醫(yī)保藥品。據(jù)片仔癀公告介紹，其醫(yī)藥制品在國(guó)內(nèi)銷售的主要模式為藥房銷售和院線銷售，其中以藥房銷售為主。其中，藥房銷售模式主要包括片仔癀體驗(yàn)館、連鎖藥房、區(qū)域經(jīng)銷及零售藥店等。院線銷售模式主要是通過各地的藥品集中采購(gòu)平臺(tái)向醫(yī)院銷售和供應(yīng)公司的院線品種。

這也意味著，擁有絕密配方和稀缺原料使用權(quán)的片仔癀公司，少了醫(yī)院采購(gòu)壓價(jià)，擁有較大的定價(jià)權(quán)，而2021年炒作之風(fēng)盛行之時(shí)，片仔癀并未如茅臺(tái)限制炒作一般加大各個(gè)渠道的供給，而是單方面進(jìn)行限售，無(wú)形中助推了消費(fèi)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)炒作情緒的高漲。

如今，片仔癀的供給看起來(lái)已不是太大問題。2021年6月底，「子彈財(cái)觀」在線上渠道并未搜索到片仔癀藥品的相關(guān)信息。不過，現(xiàn)在查詢來(lái)看，淘寶“片仔癀大藥房旗艦店”內(nèi)并不缺備貨，只是采取了限購(gòu)措施。

其中，售價(jià)590元的一粒裝錠劑限購(gòu)4件，售價(jià)2360元的四粒裝錠劑限購(gòu)1件，售價(jià)1180元的兩粒裝錠劑限購(gòu)2件；而售價(jià)708元的12粒裝片仔癀膠囊限購(gòu)15件。

“片仔癀公司并不是產(chǎn)能提不上來(lái)，而是本身就把片仔癀藥品賣成奢侈品。天然麝香的確是稀缺的，也的確是在漲價(jià)的，但你說(shuō)片仔癀藥品就一定要用天然麝香嗎？其實(shí)也不是，是不愿意用人工麝香?！秉S清對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

當(dāng)外界對(duì)片仔癀藥品的炒作熱情消退，其在資本市場(chǎng)的“故事性”自然也大打折扣，股價(jià)高漲的榮光也不復(fù)往昔。

3、乏力的多元化

雖然手握絕密配方和稀缺原材料是一把“競(jìng)爭(zhēng)利器”，但同樣也限制了片仔癀的成長(zhǎng)空間。

稀缺的原材料注定了片仔癀擴(kuò)張的邊界，但資本市場(chǎng)需要“成長(zhǎng)性故事”。多年來(lái)，片仔癀多次提升產(chǎn)品售價(jià)，由此帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

據(jù)西南證券研報(bào)，2004年-2020年，片仔癀國(guó)內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)10次。2020年，片仔癀宣布提價(jià)至590元/粒。提價(jià)原因基本都是原料價(jià)格及人工成本上漲。

為了講出更好的成長(zhǎng)性故事，片仔癀公司也在推動(dòng)其它藥品的發(fā)展。在2022年半年報(bào)中，片仔癀指出，天然麝香、天然牛黃等藥材制作的片仔癀牌安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）已成功推向市場(chǎng)。

此外，公司持續(xù)做大做強(qiáng)復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏、茵膽平肝膠囊、心舒寶片、增乳膏、川貝清肺糖漿、清熱止咳顆粒、少林正骨精、藿香正氣膠囊、小兒止咳糖漿等系列產(chǎn)品，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等眾多領(lǐng)域。

除了醫(yī)藥行業(yè)，片仔癀還涉足化妝品、日化業(yè)和食品業(yè)。

據(jù)片仔癀方面介紹，其控股子公司片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個(gè)品牌，其中“片仔癀”品牌化妝品擁有“3+3+1”特色功效護(hù)膚產(chǎn)品線和男士?jī)羲赜拖盗械龋弧盎屎蟆逼放埔褑?dòng)高端化升級(jí)，聚焦推出抗皺、美白、舒緩三大輕奢草本護(hù)膚產(chǎn)品線。

「子彈財(cái)觀」在淘寶“片仔癀官方旗艦店”內(nèi)看到，其化妝品覆蓋潔面、爽膚水、精華等眾多品類，“片仔癀洗護(hù)旗艦店”內(nèi)則主要出售其洗發(fā)水、牙膏、沐浴露等產(chǎn)品。不過，這些“跨界產(chǎn)品”目前尚未打開品牌知名度，在消費(fèi)者中的評(píng)價(jià)也一般。

“片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)目前來(lái)看算是做起來(lái)了，這一點(diǎn)，還是挺讓我意外的。我在很早之前，是完全不看好他們的化妝品業(yè)務(wù)，覺得包裝low感覺檔次很低，賣得又貴，但沒有想到直接就做起來(lái)了。”黃清對(duì)「子彈財(cái)觀」感嘆道。不過，另有消費(fèi)者表示，“從沒聽說(shuō)過這個(gè)品牌的護(hù)膚品”、“片仔癀不是藥嗎？居然做起了護(hù)膚品”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，與片仔癀的藥品一樣，片仔癀的化妝品、日化業(yè)板塊也是一個(gè)高毛利的業(yè)務(wù)板塊，2019年-2021年，毛利率分別為70.01%、60.53%、67.01%。

2019年、2020年，片仔癀化妝品、日化業(yè)（日用品、化妝品）板塊的收入分別為6.35億元、9.05億元，分別同比增長(zhǎng)27.65%、42.49%。不過，到了2021年，該業(yè)務(wù)板塊收入同比下滑7.05%至8.41億元。

2022年上半年，片仔癀化妝品、日化業(yè)板塊收入為3.5億元，同比下滑19.08%，也是其三大業(yè)務(wù)板塊中唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的板塊。而其在片仔癀公司總體收入中的占比也不算太高，僅占比約8%。

同期，片仔癀食品業(yè)務(wù)收入僅有7255.57萬(wàn)元，在總收入中的占比不足2%，毛利率在同比增加4.72個(gè)百分點(diǎn)的情況下，也只有11.51%，可以說(shuō)還處于起步階段。

「子彈財(cái)觀」在淘寶“片仔癀食品旗艦店”內(nèi)看到，店內(nèi)在售的有燕窩、蜂蜜、西洋參、人參、茶等產(chǎn)品，但成交寥寥無(wú)幾。

綜上所述，不難看出，當(dāng)前在片仔癀藥品之外，片仔癀公司仍然沒有能拿得出手的“第二增長(zhǎng)極”。

4、結(jié)語(yǔ)

從“一粒難求”到供應(yīng)充足，片仔癀股價(jià)也經(jīng)歷了從熱捧到被冷落的過程。對(duì)于當(dāng)前的片仔癀股票是否值得購(gòu)買，外界對(duì)此觀點(diǎn)不一。

在片仔癀股價(jià)一路下跌的現(xiàn)在，仍然有資本在買入其股票，被譽(yù)為“醫(yī)藥女神”的葛蘭旗下的中歐醫(yī)療健康基金在去年一季度末進(jìn)入片仔癀的前十大股東名單。片仔癀財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，中歐醫(yī)療健康基金增持片仔癀34.58萬(wàn)股，目前持有其821.51萬(wàn)股，持股比例為1.36%，為片仔癀第五大股東。

“在我看來(lái)，很多家醫(yī)藥公司目前都是可以抄底的，但是我沒有信心真正去買。但凡是醫(yī)藥類的股票，我認(rèn)為都應(yīng)該謹(jǐn)慎購(gòu)買，尤其是在目前股市走勢(shì)不佳的形勢(shì)下?！秉S清對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

當(dāng)藥品不再“一粒難求”，失去炒作價(jià)值的片仔癀還能再上“神壇”嗎？時(shí)間會(huì)給出答案。