關(guān)注：用戶規(guī)模高增背后，醫(yī)脈通(02192)難治“增收不增利”弊?。?/h1>

來源：智通財(cái)經(jīng) 時(shí)間：2022-09-08 21:45:03

近日，醫(yī)脈通(02192)披露了截至2022年6月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)，這也正好差不多是公司港交所上市一周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

(資料圖片)

從2020年到2022年，資本市場(chǎng)上的投資者們見證了醫(yī)療股盛極而衰的一個(gè)完整周期。盡管頂著“中國(guó)醫(yī)生社區(qū)上市第一股”的光環(huán)，醫(yī)脈通依然走入了低谷期：自2021年12月開啟下跌通道以來，公司股價(jià)從最高價(jià)46.979港元/股跌至9月8日收盤的11.2港元/股，較27.2港元的發(fā)行價(jià)已跌去過半。

身處醫(yī)療在線社區(qū)賽道，醫(yī)脈通正同時(shí)承受著來自醫(yī)療行業(yè)“擠泡沫”和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)流量紅利消退的雙重壓力：2022年上半年，公司營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)1%。

在這個(gè)亟待變革與轉(zhuǎn)型的時(shí)期，公司自身的成長(zhǎng)邏輯、商業(yè)模式與“自我造血”能力將更多地受到投資者的考量。

銷售、行政成本高企拖累利潤(rùn)下行

近日，醫(yī)脈通公布了2022年中期業(yè)績(jī)，收益約為1.32億元人民幣，同比增長(zhǎng)1%;母公司應(yīng)占溢利2697.3萬元，同比增長(zhǎng)37%。每股盈利3.78分。

從過往業(yè)績(jī)來看，公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2021年歸母凈利潤(rùn)僅為4061.6萬元，而2019年歸母凈利潤(rùn)為3127萬元，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.97%，遠(yuǎn)低于同期營(yíng)收增速。

報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)錄得較高的毛利率，這是由于其主要收入來源于營(yíng)銷業(yè)務(wù)。2019-2021年間，公司毛利率分別為63.49%、73.17%和70.57%，2022年上半年則為69.15%。

在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司流動(dòng)性持續(xù)充裕，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，從2019年的41.79%降至2020年的33.32%。截至最新披露日期，公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至3.58%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為40.48億元。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在運(yùn)營(yíng)方面，公司用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速有所放緩。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，醫(yī)脈通用戶規(guī)模從2020年底的350萬增長(zhǎng)至2021年底的550萬，截至22年6月30日注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)600萬人;其中執(zhí)業(yè)醫(yī)生從2020年底的240萬增長(zhǎng)至2021年底的310萬，截至22年6月30日為345萬人，占中國(guó)總執(zhí)業(yè)醫(yī)生的比例從2020年底的58%上升至82%。

不難看出，近年來醫(yī)脈通非醫(yī)師用戶所占比例越來越高。從同類垂直線上社區(qū)的發(fā)展歷史來看，非核心的新用戶的大量涌入往往會(huì)使得社區(qū)氛圍被稀釋、內(nèi)容質(zhì)量降低，導(dǎo)致用戶粘性下降、核心用戶出走;而從注冊(cè)占中國(guó)總執(zhí)業(yè)醫(yī)生的比例來看，公司也很快將要面臨醫(yī)師用戶增長(zhǎng)的天花板。屆時(shí)，如何挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)、留存核心用戶將成為公司需要解決的重要課題。

用戶活躍度是衡量用戶粘性的重要指標(biāo)之一，但從這方面來看，醫(yī)脈通的情況并不太樂觀。據(jù)披露，2020年第四季度，醫(yī)脈通平均每月活躍用戶數(shù)超過100萬人;2021年第四季度醫(yī)脈通平均月活用戶達(dá)161萬，同比增長(zhǎng)56%，月活率則保持在29%左右，并未有明顯提升。

作為一個(gè)垂直化內(nèi)容社區(qū)，內(nèi)容質(zhì)量影響著社區(qū)的口碑，良好的內(nèi)容質(zhì)量能夠有效提升用戶在社區(qū)的參與度。線上社區(qū)本身并無多少技術(shù)門檻，內(nèi)容的專業(yè)度、豐富性在一定程度上相當(dāng)于社區(qū)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前，醫(yī)脈通平臺(tái)的文章和視頻包括(但不限于)臨床指南、研究文獻(xiàn)、用藥參考、臨床進(jìn)展和定制內(nèi)容。然而，目前，醫(yī)脈通社區(qū)內(nèi)容的更新仍然主要依賴于員工，而相應(yīng)成本也在逐漸增加。

據(jù)招股書披露，截至2020年底，公司內(nèi)容團(tuán)隊(duì)包括95名全職醫(yī)學(xué)專家及數(shù)字推廣內(nèi)容設(shè)計(jì)師。公司行政開支已從2019年底的3139.1萬元增長(zhǎng)至2021年底的1.02億元，在2022年上半年為5098.8萬元，同比增長(zhǎng)14.85%，占公司營(yíng)收比例接近40%。

另一方面，公司銷售成本也從2019年的4437.9萬元增長(zhǎng)至2021年的8370.6萬元，幾乎翻倍。銷售成本、行政成本雙雙高企，拖累公司利潤(rùn)，這或許也是醫(yī)脈通的業(yè)績(jī)出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象的原因之一。

從整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，流量紅利枯竭、內(nèi)卷加劇是所有互聯(lián)網(wǎng)公司共同遭遇的困境。而對(duì)醫(yī)脈通自身來說，公司不僅要面對(duì)來自行業(yè)內(nèi)如“丁香園”、“杏樹林”等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，短視頻、直播等新業(yè)態(tài)也正逐漸分走用戶有限的注意力。

與此同時(shí)，商業(yè)化困難、盈利模式單一是這一類垂直內(nèi)容社區(qū)難以擺脫的弊病。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)脈通商業(yè)模式的“含金量”似乎還有待商榷。

營(yíng)收高度依賴“打廣告”

自2021年上市以來，不足兩年時(shí)間，醫(yī)脈通就遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)次下調(diào)評(píng)級(jí)：僅2022年至今，高盛就三次下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)，一路從35港元降至15港元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

仔細(xì)分析公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)和不少其他線上內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)一樣，公司大部分營(yíng)收實(shí)際上來源于廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前，醫(yī)脈通業(yè)務(wù)主要分為三塊：精準(zhǔn)學(xué)術(shù)營(yíng)銷及企業(yè)解決方案，主要服務(wù)于藥械企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)和研究機(jī)構(gòu)等;醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案，旨在提供專業(yè)醫(yī)學(xué)信息，為醫(yī)療行業(yè)從業(yè)者答疑解惑;智能患者管理解決方案則包括了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)，以及與非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)、藥械企業(yè)合作推出的患者管理及教育服務(wù)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司精準(zhǔn)營(yíng)銷解決方案營(yíng)收分別為5313.7萬、7831.7萬、1.57億，營(yíng)收占比分別為63.7%、64.4%、73.4%;而到了2021年底，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為2.59億元，同比增長(zhǎng)34.9%，在公司的收益占比中擴(kuò)大至91%?？梢钥闯觯壳搬t(yī)脈通的營(yíng)收幾乎完全依賴于“打廣告”。

在助力醫(yī)生科研方面，盡管公司先后發(fā)布了《全醫(yī)藥學(xué)大詞典》、《醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)王》、自建臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)管理EDC系統(tǒng)、“論文通”服務(wù)、遠(yuǎn)程智能臨床試驗(yàn)技術(shù)平臺(tái)(DCT)等多個(gè)功能，但這些努力仍未能有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

研發(fā)費(fèi)用比例的逐年下滑則是另一個(gè)值得擔(dān)憂的因素。2018-2020年間，公司研發(fā)費(fèi)用從1220萬元增長(zhǎng)至1570萬元，研發(fā)費(fèi)用率則從2018年的14.5%下降至2020年的7.4%。

而從公司近來的動(dòng)向來看，業(yè)績(jī)依賴營(yíng)銷的局勢(shì)在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

2021年10月，醫(yī)脈通宣布收購(gòu)北京美迪康60%股權(quán)。美迪康主要業(yè)務(wù)為醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議會(huì)務(wù)管理系統(tǒng)軟件的自主研發(fā)和推廣應(yīng)用，有著不少學(xué)術(shù)會(huì)議資源，預(yù)計(jì)將讓醫(yī)脈通的營(yíng)銷服務(wù)進(jìn)一步拓展到醫(yī)療會(huì)議方面。

小結(jié)

從業(yè)績(jī)方面來看，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)狀況良好，但盈利能力尚且有待改善。而在業(yè)績(jī)背后，主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足等因素則為公司的長(zhǎng)期前景增添了不確定性。

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