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摘要

上周宏觀方面的悲觀情緒導(dǎo)致油脂油料價(jià)格下跌，在宏觀危機(jī)消退之后，我們看到盤面回歸自身基本面的情況。大豆蛋白方面關(guān)注美豆天氣炒作，預(yù)計(jì)以窄幅弱勢(shì)震蕩的趨勢(shì)為主。油脂方面沒有太多題材可交易，預(yù)計(jì)維持之前的弱勢(shì)，但也很難出現(xiàn)大幅度的下跌行情。

目前美豆新舊作的平衡表差異還是比較明顯，舊作2.15億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存導(dǎo)致舊作合約比較抗跌，而新作3.35億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，新作合約承壓更大。下一個(gè)市場(chǎng)年份將面臨供大于求的格局。從美豆播種進(jìn)度上來(lái)看，當(dāng)前為91%，高于五年平均的76%，而第一個(gè)優(yōu)良率數(shù)據(jù)為62%，表現(xiàn)一般。從天氣情況上來(lái)看，美豆產(chǎn)區(qū)略有一些旱，利于播種，但是后邊的墑情改善是我們需要關(guān)注的問題。目前看6月天氣炒作預(yù)計(jì)相對(duì)偏平淡，7-8月天氣炒作將會(huì)加劇，8月份達(dá)到關(guān)鍵生長(zhǎng)期。從平衡表上來(lái)看，美豆舊作基本就是在2億蒲出頭；新作3.35億蒲的庫(kù)存超出預(yù)期，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注單產(chǎn)以及播種面積數(shù)字的調(diào)整。美豆舊作平衡表還是偏緊，舊作有支撐，不看空；新作趨于寬松但不能過分看空。

從南美方面來(lái)看，巴西賣壓基本已經(jīng)過去，盤面的壓力減輕，而從新作平衡表上來(lái)看，巴西新作1.63億噸超出預(yù)期，實(shí)現(xiàn)難度可能并不大。而阿根廷方面，舊作2700萬(wàn)噸的產(chǎn)量未動(dòng)，在未來(lái)的供需報(bào)告中我們可能會(huì)看到阿根廷舊作產(chǎn)量的下調(diào)，新作4800萬(wàn)噸的產(chǎn)量數(shù)字還需要觀察，但是豐產(chǎn)還是大概率出現(xiàn)。今年年底之后，南美的壓力可能會(huì)體現(xiàn)的非常明顯。

國(guó)內(nèi)方面，大豆開機(jī)能開起來(lái)了，周度壓榨已經(jīng)回升至200萬(wàn)噸，接下來(lái)三季度的月度壓榨將至少在800萬(wàn)噸以上，供應(yīng)充足，對(duì)現(xiàn)貨基差的壓力預(yù)計(jì)會(huì)較大。而下游維持低庫(kù)存，采購(gòu)并不積極，小麥替代對(duì)于豆粕的消費(fèi)也存在一定不利的影響，預(yù)計(jì)消費(fèi)端保持平淡，影響供需的主要因素還是在于大豆和豆粕供應(yīng)增大的問題?？傮w來(lái)看，豆粕基差趨弱，單邊行情預(yù)計(jì)窄幅震蕩偏弱。

油脂方面，供需題材并不多，價(jià)格與宏觀和原油的走勢(shì)關(guān)聯(lián)性更大。從馬來(lái)西亞棕油供需來(lái)看，齋月導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下降，齋月后一個(gè)月通常伴隨兩位數(shù)的環(huán)比增幅，疊加增產(chǎn)季，馬來(lái)這邊的產(chǎn)量會(huì)見到明顯增量，而需求端出口數(shù)據(jù)則表現(xiàn)不佳，需求國(guó)買貨意愿并不強(qiáng)，包括中國(guó)和印度在內(nèi)的主要需求國(guó)庫(kù)存比較充裕，因此總的來(lái)看馬來(lái)庫(kù)存即將進(jìn)入上升階段。而印尼方面，印尼方面，數(shù)據(jù)更新至三月，前三個(gè)月的產(chǎn)量和出口累計(jì)都高于過往五年均值，呈現(xiàn)出供給增加并且印尼出口政策并未惡意中斷市場(chǎng)有效供給，后期印尼和馬來(lái)均看增庫(kù)存，供需趨于寬松。

國(guó)內(nèi)油脂方面，近期的庫(kù)存減量還是來(lái)自于棕櫚油，倒掛導(dǎo)致的低進(jìn)口量促進(jìn)了棕櫚油的去庫(kù)存，但是后續(xù)產(chǎn)地可能會(huì)主動(dòng)降價(jià)給出進(jìn)口利潤(rùn)，未來(lái)不看快速去庫(kù)。豆油方面，CIQ檢測(cè)不會(huì)再度出現(xiàn)大幅延遲到港，大豆開機(jī)后期會(huì)保持一個(gè)較大的數(shù)字，因此豆油增庫(kù)方向明確。菜油方面商業(yè)庫(kù)存增加斜率放緩，短期不存在明顯驅(qū)動(dòng)。油脂強(qiáng)弱排序預(yù)計(jì)為豆油弱于菜油弱于棕櫚油。

總的來(lái)看，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)過后，關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向基本面。美豆新作天氣炒作不能忽視，持續(xù)觀察。新作供應(yīng)壓力大，供大于求的格局決定遠(yuǎn)期的弱勢(shì)。美豆區(qū)間震蕩不變，豆粕預(yù)計(jì)窄幅偏弱震蕩。油脂方面，產(chǎn)地棕油增庫(kù)存的趨勢(shì)大概率出現(xiàn)，相對(duì)大豆來(lái)說，油脂與外部環(huán)境的關(guān)聯(lián)更大，油脂大趨勢(shì)趨弱。

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