本文來源：時代財經 作者：王言

背靠麥當勞、肯德基、星巴克和優(yōu)衣庫，福建紙袋供應商南王科技（301355.SZ）成功登陸創(chuàng)業(yè)板。

(資料圖)

6月12日上市首日，南王科技盤中最高攀至24.10元/股，較17.55元/股的發(fā)行價上漲超36%，最終報收21.68元/股，漲23.53%，總市值為42.3億元。

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

南王科技創(chuàng)始人和實控人陳凱聲成為最大贏家。上市公告書顯示，本次發(fā)行后，陳凱聲通過直接及間接的方式合計控制南王科技27.36%的股份。以42.3億元的最新市值計算，陳凱聲的身家達到約11.57億元，是名副其實的“紙袋大王”。

在“雙碳”和環(huán)保的大背景下，用紙質包裝替代塑料包裝早已成為趨勢。不過，隨著競爭日漸激烈，紙包裝行業(yè)仍面臨行業(yè)分散、產品技術水平不足、附加值低等問題。對于南王科技來說，單純依靠紙袋上量可能并不足以實現(xiàn)突圍。

就此次上市募資計劃、近期公司經營情況的等問題，時代財經致電南王科技，截至發(fā)稿，始終無人接聽。

一年賣出11億個紙袋

在2010年創(chuàng)立南王科技之前，陳凱聲曾在多家企業(yè)任職，歷任元祖食品總經理、上海紫丹印務生產總監(jiān)、銷售總監(jiān)，以及德百（上海）包裝貿易有限公司總經理等。

在食品、包裝行業(yè)摸爬滾打多年，當中積累的經驗為陳凱聲的創(chuàng)業(yè)打下了基礎。近年來，乘著國內“雙碳”、減塑的東風，南王科技的經營規(guī)模持續(xù)增長。

招股書顯示，2020-2022年，南王科技的營收分別為8.48億元、11.95億元和10.54億元，凈利潤分別為6615.27萬元、8401.52萬元和7551.35萬元。2022年，南王科技賣出11.21億個環(huán)保紙袋，銷售收入為5.31億元，平均售價0.47元/個；賣出51.31億個食品包裝，銷售收入為5億元，平均售價0.095元/個。

作為一家上游供應商，南王科技的名聲并不如其客戶來得響亮。招股書顯示，南王科技的主要客戶包括肯德基、麥當勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城、九陽豆業(yè)、巴比食品、永和大王、優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達斯等。

此次上市，南王科技的目的也是為了擴大生產規(guī)模。招股書顯示，本次募集資金將用于兩個項目，分別為年產22.47億個綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設項目和紙制品包裝生產及銷售項目，投資額分別為3.89億元2.51億元。

餐飲分析師林岳對時代財經表示，餐飲等消費行業(yè)供應鏈企業(yè)謀求融資，主要目的有兩個，其一是擴大產能和物流網絡，以便覆蓋更多的客戶和地域，其二則是加強產品的研發(fā)能力，戰(zhàn)略性配合下游品牌的發(fā)展。

華萊士身影閃現(xiàn)

在南王科技的成長過程中，餐飲企業(yè)華萊士一直扮演著十分重要的角色。據股權信息，華萊士是南王科技的第二大股東，二者股權關系復雜，且存在大量的關聯(lián)交易。

南王科技和華萊士之間的淵源可以追溯到其成立之初。南王科技是由南王有限整體變更設立，南王有限由洪敏兒、林玉洪于2010年5月共同出資設立，洪敏兒、林玉洪分別持股50%。

招股書顯示，洪敏兒、林玉洪并非南王有限真正的創(chuàng)始人，均是為他人代持股份。其中，洪敏兒是陳凱聲的母親，2010年12月，洪敏兒將其持有的南王有限50%的股權轉讓給陳凱聲，解除代持關系。林玉洪則是實際出資人陳玉富的姐夫，2010年12月，林玉洪將其持有的南王有限25%的股權轉讓林增仁，林增仁由此成為南王有限的股東。

林增仁的身份也是代持人，這25%股份的實際持有人為凌淑冰、陳一芬、陳正蒞、王瑛、廖紹斌。南王科技表示，上述五人因工作繁忙、出差較多，所以共同委托林增仁代持。

此外，林增仁是凌淑冰配偶的堂妹夫。凌淑冰的配偶則是華萊士創(chuàng)始人之一的華懷慶。自此，南王科技開始和華萊士產生聯(lián)系。

2015年，凌淑冰等上述5人共同成立了惠安創(chuàng)輝投資中心（有限合伙）（下稱“惠安創(chuàng)輝”），林增仁將其受托持有的南王有限股權轉讓給惠安創(chuàng)輝，解除代持關系。此后，5人通過惠安創(chuàng)輝持股南王科技。

經過多次增資擴股和股權轉讓，林增仁、林玉洪退出對南王科技的持股，曾經的股權代持也全部解除，惠安華盈、惠安眾輝等投資機構和投資人相繼入場。

本次發(fā)行前，陳凱聲通過直接及間接的方式合計控制公司36.47%的股份；惠安華盈持股14.63%，惠安創(chuàng)輝持股7.46%，黃蓉持股2.32%，陳小芳持股1.96%，陳正蒞持股1.37%，上述股東均為華萊士的關聯(lián)方，合計持有南王科技27.74%股份。本次發(fā)行后，陳凱聲直接持有南王科技17.84%的股份，并作為惠安眾輝和晉江永瑞的執(zhí)行事務合伙人，間接控制公司9.52%股份，合計持有公司27.36%股份，為公司控股股東、實際控制人。

在南王科技的實際經營中，華萊士也占據重要位置。招股書顯示，2020-2022年，華萊士一直穩(wěn)居南王科技第二大客戶，且銷售金額占當期營業(yè)收入均超過15%。

在回復深交所的問詢時，南王科技表示，隨著華萊士的業(yè)務規(guī)模和門店數量不斷擴張，向華萊士的銷售額與其財務狀況和營收情況相匹配，與華萊士的關聯(lián)交易不影響公司經營的獨立性。

不過，除了正常的產品銷售外，南王科技還租用了華萊士相關公司的廠房、倉庫、宿舍，這些都引發(fā)了外界對南王科技關聯(lián)交易和利益輸送的質疑。

南王科技在回復深交所問詢函時表示，公司與湖北華萊士等關聯(lián)根據當地等市場租賃價格水平，協(xié)商確定租賃價格。雖然南王科技向其租賃價格低于非關聯(lián)方，但也是由于裝修、配套設施、租賃時間不同等客觀原因，租賃價格與非關聯(lián)方相比不存在重大差異，不存在關聯(lián)交易價格顯失公允的情形，也不存在通過關聯(lián)交易輸送利益的情形。

回款壓力連年增加

作為服裝鞋帽和食品零售的供應商，南王科技的業(yè)績與下游企業(yè)的經營情況密切相關。

一方面，肯德基、蜜雪冰城、喜茶、優(yōu)衣庫等優(yōu)質客戶為南王科技帶來大量的訂單，另一方面，一些經營欠佳的客戶則為其帶來巨大的回款壓力。

比如，正大（中國）服飾有限公司、富貴鳥、杰克沃克、EL KEKHIA FZC等品牌先后因自身經營狀況較差不能及時支付款項，導致南王科技產生了大量的計提壞賬準備。

上述情況也導致南王科技應收賬款連年增長。招股書顯示，2020-2022年，公司的應收賬款分別達到1.28億元、1.39億元以及1.66億元，占資產總額的比例分別為14.66%、13.09%以及15.08%。

此外，原材料價格的上漲也在一定程度上影響了南王科技的利潤增長。

據招股書，2020-2022年，紙袋的直接材料成本在南王科技主營業(yè)務成本的占比均在70%上下。而原紙的價格決定了南王科技的毛利水平。比如，2021年，原紙平均采購價格上漲737.01元/噸，南王科技的毛利率也相應地從25.18%下降到23.34%。

與此同時，南王科技產品價格也在下降。招股書顯示，2020-2022年，南王科技環(huán)保紙袋的平均售價分別為50.96元/百個、47.72元/百個和47.37元/百個；食品包裝的平均售價分別為10.05元/百個、9.42元/百個和9.75元/百個。

目前，紙質包裝行業(yè)市場極其分散，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)超2500家，行業(yè)前五的市場份額也不到10%，2022年，南王科技市占率也僅為0.35%。另據招股書，2022年，在《印刷經理人》評選的中國印刷包裝企業(yè)100強排行榜中，南王科技排在第36位。

行業(yè)市場分散、產品毛利率低、議價空間有限，為了擴大利潤空間，南王科技一方面改革服務模式，通過為廠商提供個性化紙袋定制服務，盡力避開同質化嚴重、量大價低的食品包裝，以免同行相互競價壓垮毛利。

另一方面，南山科技也在嘗試布局競爭相對較小的海外市場。

招股書顯示，2020-2022年，公司外銷毛利率分別為33.74%、31.07%、和32.17%，遠高于內銷的21.74%、20.73%和20.08%。

不過，目前南王科技外銷收入占主營業(yè)務收入的比重并不大，分別為28.63%、25.26%及和20.53%。

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