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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

去年2月中旬，中國服務(wù)零售行業(yè)企業(yè)客戶交易平臺(tái)龍頭企業(yè)匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（簡稱“匯通達(dá)”）在港交所上市，至此，我國農(nóng)村電商第一股也隨之誕生。

(相關(guān)資料圖)

上市當(dāng)日，匯通達(dá)市值一度突破240億港元。不過，好景不長，匯通達(dá)似乎出道即是巔峰，在上市后經(jīng)歷短暫地股價(jià)大漲后，就開始“跌跌不休”。如今，僅剩160億港元左右的市值，與其巔峰時(shí)刻相比，幾乎腰斬。匯通達(dá)股市行情低迷的背后，顯然是投資者正在對其失去耐心與信心。

而其在資本市場失去信任的根本原因，或許與其上市前后幾年的經(jīng)營狀況有關(guān)，更與其盈利能力不足脫不了干系。那么，這個(gè)被曾經(jīng)一手打造孩子王等多個(gè)上市公司的汪建國掌舵、由阿里巴巴投資的明星企業(yè)，到底成色幾何？我們翻開其招股書及上市以后的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，或許可以找到答案。

發(fā)跡于下沉市場，卻受限于鄉(xiāng)村

從淘寶誕生的2003年5月算起，電商已經(jīng)存在了整整20年，從無人相信電商平臺(tái)能成為消費(fèi)購物渠道的中流砥柱，到無數(shù)玩家入局共同分一杯羹，如今電商行業(yè)已經(jīng)步入了負(fù)增長的衰退期。

不過，早在10年前，在電商市場尚且處于高速增長期之時(shí)，就有企業(yè)見縫插針，通過瞄準(zhǔn)下沉市場，占據(jù)了一席之地，至今依然有一定的市場競爭力，匯通達(dá)就是其中之一。

2012年前后，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)、掌合天下、中商惠民等一批玩家紛紛入局農(nóng)村電商。2015年年底，京東宣布成立“新通路事業(yè)部”。彼時(shí)，阿里巴巴B2B事業(yè)群也推出零售通平臺(tái)，同樣瞄準(zhǔn)了農(nóng)村電商市場。

與此同時(shí)，蘇寧、國美等家電連鎖業(yè)開始進(jìn)行市場下沉。值得一提的是，拼多多也于2015年左右成立，此類率先入局的企業(yè)，也憑借其先發(fā)優(yōu)勢，占據(jù)了一席之地。

據(jù)了解，匯通達(dá)主要服務(wù)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店，為其提供貨源、營銷、數(shù)字化等一系列的服務(wù)。自2010年開始長達(dá)10多年深耕于下沉市場，使其成為了國內(nèi)最大的面向下沉市場的交易平臺(tái)。

不過，匯通達(dá)的成功之處在于其如此的精準(zhǔn)定位，其失敗之處也是因?yàn)槠淅в卩l(xiāng)村。

要知道，雖然其2B模式的規(guī)模空間很大，但是類似于批發(fā)商的業(yè)務(wù)特性，注定讓其毛利率成為硬傷，甚至極大地影響了其盈利能力與其在二級資本市場的估值。

值得一提的是，招股書顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年前三季度，匯通達(dá)的凈虧損分別為2.76億元、3.05億元、2.80億元和1.58億元。

報(bào)告期內(nèi)，匯通達(dá)的調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.24億元、2.50億元、3.22億元和3.46億元。連年虧損之下，匯通達(dá)直至于2022年上市后才扭虧為盈。

據(jù)港股匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2022財(cái)年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入803.55億元，同比增長22.19%，歸屬母公司凈利潤3.04億元，同比扭虧為盈。而去年同期虧損2.20億元，基本每股收益為0.57元。

只是，匯通達(dá)的小幅盈利或許并不足以說明其盈利能力。相反，其并不健康的營收結(jié)構(gòu)，讓其盈利能力十分存疑。例如，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營收共兩大部分構(gòu)成，其一是交易類業(yè)務(wù)，該部分為采購商品銷售（批發(fā)）給夫妻店，也是其營收貢獻(xiàn)的大頭，收入占比甚至在99%以上。

不過，這種賺差價(jià)式的盈利模式，讓其毛利率低得可憐，三年均在3%左右的毛利率，低得甚至有些讓人瞠目結(jié)舌。與此同時(shí)，匯通達(dá)的財(cái)務(wù)成本持續(xù)走高，甚至并成為壓垮公司的那根稻草。

由此，瞄準(zhǔn)下沉市場的匯通達(dá)，也因?yàn)槔в谥蛔鲟l(xiāng)村的生意，難以實(shí)現(xiàn)高速的增長，不僅營收增速波瀾不驚，連其盈利能力，也讓投資者十分擔(dān)憂、甚至失望。

競爭對手搶飯碗，恐被時(shí)代拋棄

雖然匯通達(dá)眼光獨(dú)到，相比很多綜合類電商平臺(tái)，率先看到下沉市場的機(jī)會(huì)。但是匯通達(dá)的盈利來源卻有些單一，除了上文所述的交易收入，就是SaaS服務(wù)收入，也就是賣軟件給夫妻店。

只是，該部分的收入相對其整體營收，卻有些微不足道。例如，據(jù)其招股書顯示：截至2021年9月30日，其免費(fèi)SaaS產(chǎn)品用戶數(shù)量為73,234家，付費(fèi)門店SaaS+用戶數(shù)量為15,167家。

而2018年、2019年、2020年及截至2021年9月30日止九個(gè)月，門店SaaS+訂閱費(fèi)收入分別為2370萬元、4940萬元、1.19億元、1.63億元。要知道，此前匯通達(dá)制定的年度營收目標(biāo)，是千億元大關(guān)。

而截至2021年9月末，匯通達(dá)已累計(jì)連接超過16萬家會(huì)員零售門店，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入496.32億元，雖然與其千億收入的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)，但相比其SAAS收入，也是天文數(shù)字。

另外，盡管其服務(wù)業(yè)務(wù)毛利水平較高，2018-2020年毛利率分別為89.3%、81.0%、50.4%，但由于其收入占比過小，無法影響基本盤；且呈現(xiàn)出逐年大幅下滑的態(tài)勢。商業(yè)模式與營收結(jié)構(gòu)的先天不足，讓其盈利能力成為其硬傷，短期難以扭轉(zhuǎn)困局。

更為致命的是，匯通達(dá)瞄準(zhǔn)的下沉市場，近年已經(jīng)成為各大頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的兵家必爭之地。除了拼多多一開始就從下沉市場切入，入侵匯通達(dá)的腹地外，淘寶、京東也紛紛通過淘特、京喜等布局，下沉市場。甚至連蘇寧，彼時(shí)蘇寧，也通過布局零售云，開了上萬家門店。

這類平臺(tái)針對的市場痛點(diǎn)，是下沉市場的小店主普遍數(shù)字化能力不高，又沒有能力直接接觸到品牌商，就算當(dāng)?shù)赜衅放粕痰慕?jīng)銷商，也是傳統(tǒng)經(jīng)銷商，沒有互聯(lián)網(wǎng)能力。因此，匯通達(dá)面臨的競爭壓力之大，也不言而喻。

小店流失率就是衡量匯通達(dá)市場競爭力的重要指標(biāo)。實(shí)際上，匯通達(dá)的小店流失率非常高。相比行業(yè)平均50%的流失率，其小店流失率高出20%。

值得一提的是，從2020年開始，匯通達(dá)年末的活躍合作客戶總數(shù)在減少，這也意味著，其每年新增的活躍客戶，不如流失的活躍客戶多。

靠新業(yè)務(wù)講故事，卻難靠資本救場

作為農(nóng)村電商賽道的實(shí)力玩家之一，匯通達(dá)聚焦下沉市場的創(chuàng)業(yè)模式，早年也是非常棒的創(chuàng)業(yè)故事，因此也獲得了眾多資本的青睞，甚至在多倫輪資本的加持下，一路狂奔，直至登陸二級資本市場，成為農(nóng)村電商第一股。

最值得一提的是，2018年阿里巴巴注資45億元，成為了匯通達(dá)的第二大股東，作為產(chǎn)業(yè)投資方對其進(jìn)行“加持”。彼時(shí)，阿里CEO張勇透露，阿里旗下的多項(xiàng)資源都將與匯通達(dá)進(jìn)行協(xié)作，進(jìn)一步打通農(nóng)村市場。而且，匯通達(dá)在上市之前，先后融資10輪。

不過，匯通達(dá)在沖擊IPO時(shí)，就開始在資本市場遇冷。彼時(shí)，港股市場十分低迷，匯通達(dá)原計(jì)劃的首次公開募資也大幅縮水，在即將停止招股時(shí)才獲得足夠認(rèn)購，足以說明投資者熱情并不高。

通過其招股書不難看出，其主打的家電品類，活躍會(huì)員零售門店數(shù)量在逐年下降。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年，匯通達(dá)主要從事家用電器分銷的活躍會(huì)員零售門店分別為21686家、18307家及16863家，不斷下降。

新冠肺炎疫情對于匯通達(dá)更是雪上加霜。由于消費(fèi)者更加傾向于線上消費(fèi)，其線下零售業(yè)務(wù)也受到?jīng)_擊，部分會(huì)員零售門店也減少甚至停止了與匯通達(dá)的交易。值得注意的是，除了其營收、利潤數(shù)據(jù)表現(xiàn)不容樂觀外，下沉市場的紅利也正在消失。

匯通達(dá)雖然是面向下沉市場的最大的交易平臺(tái)，但其絕對優(yōu)勢并不明顯。相比2012年藍(lán)海一片，此時(shí)巨頭企業(yè)紛紛涉足的下沉市場，也是一片紅海。

而隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭面向下沉市場的競爭加劇，這類平臺(tái)甚至不再顧及下沉市場交通不便、消費(fèi)能力不足等先天缺陷，而是見縫插針、無處不在，沒有給專注下沉市場的匯通達(dá)留有太多空間。

而匯通達(dá)看似是服務(wù)夫妻店，實(shí)則也需要終端消費(fèi)帶動(dòng)GMV，從而產(chǎn)生更大規(guī)模的營收。只不過，被阿里巴巴、京東、拼多多等各大巨頭逐漸蠶食的下沉市場，已經(jīng)不再是一個(gè)香餑餑，如無人之境。相反，這是一個(gè)越來越擁擠、越來越狹窄的市場。

結(jié)語

在匯通達(dá)的營收結(jié)構(gòu)中，占比99%的部分，模式并無新意，其盈利水平也并無太大想象空間。所以匯通達(dá)也試圖通過SAAS服務(wù)繼續(xù)向資本講一個(gè)新故事。

然而，匯通達(dá)的新業(yè)務(wù)因?yàn)闋I收占比過少、毛利率逐漸下滑，也難讓其資本故事自圓其說。因此，新業(yè)務(wù)在二級資本市場也逐漸被投資者拋棄，股價(jià)大幅縮水。

可以預(yù)測的是，匯通達(dá)雖然在一定時(shí)間內(nèi)仍會(huì)以規(guī)模取勝，保持農(nóng)村電商第一的地位。然而，匯通達(dá)既不賺錢又不值錢的困境，恐怕難以讓掌舵人汪建國滿意。但愿匯通達(dá)的創(chuàng)業(yè)初心，不只是一種改變農(nóng)村商品交易模式的情懷，而是能從商業(yè)的角度，真正為行業(yè)帶來改變。

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