近日，衛龍交出了其上市后的首份年報。

相比上市前營收、凈利穩步增長的業績趨勢，2022年這份“成績單”中不僅營收扭頭向下，出現了過去4年來的首次營收下滑，凈利潤更是大幅“縮水”，讓一眾投資者大跌眼鏡。

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而在財報發布后，公司股價亦應聲下跌，從最高點12.4港元跌至5月12日的8.44港元，不足兩個月時間內已跌去近四成。上市約半年時間，公司的早期投資方(包括CPE源峰、高瓴資本、紅杉中國等)浮虧嚴重，其中有投資方賬目浮虧達到1億美元。

在“網紅”零食如過江之鯽、新興零食品牌遍地開花的當下，衛龍除了辣條這一最大單品外卻遲遲拿不出更多爆款。這家曾經的“辣條一哥”，還能靠什么吸引消費者買單?

產品提價無法挽救業績下滑?

據財報披露，2022年，公司營收為46.32億元(人民幣，單位下同)，同比減少3.5%;公司擁有人應占利潤1.51億元，同比減少81.7%;經調整凈利潤9.08億元，同比增加0.6%;每股盈利0.07元，擬派發末期股息每股0.12元，特別股息每股0.12元。

對于業績“變臉”，公司方面解釋稱，利潤下滑主要是由于與首次公開發售前投資有關的以股份為基礎的付款，部分被集團的毛利增加所抵消。

此外，公司的調味面制品所得收入由上年度的29.18億元減少6.8%至27.19億元，主要由于新冠疫情復發對公司的生產及交付產生影響;及公司因在2022年上半年對主要產品類別采用新包裝、生產工藝、配方或規格進行最新產品升級而作出的調整，致使公司的客戶需要一定時間適應該調整，所以銷量受到了暫時性的影響。

據智通財經APP了解，目前，公司產品組合中涵蓋調味面制品、蔬菜制品、豆制品和其他產品品類。其中，調味面制品(俗稱辣條)主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒，蔬菜制品主要包括魔芋爽及風吃海帶，豆制品及其他產品主要包括軟豆皮、78°鹵蛋及肉制品等。

截至2022年12月31日，調味面制品、蔬菜制品收入占比分別為58.7%與36.6%，兩者合計占比為95.3%，其中4款單品的年零售額超過5億元。

而公司業績的波動，跟營收結構單一也不無關系：2022年公司調味面制品的營收由上年度的29.18億元減少6.8%至27.19億元，成為拖累公司總營收下滑的主要因素。

產能的整體下滑亦從另一方面反映了公司產品銷售的疲軟。2022年，公司調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他制品的產能利用率分別為57.1%、64.4%和80.1%，均低于2021年同期的水平。

行業馬太效應凸顯，產品單一成發展瓶頸

盡管受到新冠疫情反復的負面影響，國內休閑零食行業在2022年呈現出“冰火兩重天”的狀態，頭部企業與落后者差距進一步拉大。

在A股9家公布業績的休閑零食上市公司中，三只松鼠、絕味食品、煌上煌、有友食品凈利潤均有明顯下降，但鹽津鋪子、來伊份和勁仔等公司凈利潤不減反增，其中來伊份2022年凈利潤更是收獲224.18%的驚人同比漲幅。

從宏觀層面來看，隨著經濟快速發展、人均可支配收入提高，消費潛力不斷釋放，休閑零食賽道仍有很大增長空間。2022年，全國居民人均消費支出24538元，比上年名義增長1.8%，扣除價格因素影響，實際下降0.2%;其中全國居民人均食品煙酒消費支出7481元，增長4.2%，占人均消費支出的比重為30.5%。

據智通財經APP了解，數據顯示，2016年至2020年，我國休閑零食行業市場規模從8224億元增長至12984億元，年復合增長率達12.09%。中商產業研究院預計，2022年中國休閑零食市場規模將突破15000億元。

目前，國內休閑零食市場呈現出集中度較低、從業者分散的特征，頭部參與者全渠道市場份額不足10%，糖果、巧克力及蜜餞、堅果炒貨、香脆休閑食品等市場份額占比排名靠前。

而相比頭部企業同時布局堅果、肉脯、果干、膨化食品等多品類賽道，衛龍產品線過于單一的瓶頸越發凸顯。盡管這些年公司也嘗試過推出自熱火鍋、干脆面、酸辣粉、鹵蛋等產品，但都沒有激起太多水花。

作為一家曾有過高光時刻的“網紅”消費品牌，衛龍亟需思考的是如何在這個新品牌層出不窮的紅海市場中跟上潮流，維持對消費者持續的吸引力。

“高不成低不就”的衛龍進退兩難?

與人們記憶中小學生愛買零食的印象不同，近年來，28歲至38歲的年輕消費者已成為休閑零食購買的主力軍。這部分人群既具有較高的消費能力，又正處于婚育并組建家庭的時間點上，因此催生出了健康、低脂等新的需求。

據智通財經APP了解，近年來含碳水、含糖量較高的傳統零食消費比例下降明顯，主打低卡、低糖的健康零食消費有所上升，如鹽津鋪子推出的粗糧辣條、三只松鼠推出的植物基香菇素肉產品等不斷涌現。在部分電商平臺，“低卡零食”、“健康輕零食”已經被歸為單獨的品類，相關關鍵詞搜索量亦呈現指數級增長。

根據鯨參謀數據顯示，“低卡零食”在2022年的整體平均銷量是2021年的10倍至20倍，而雞肉腸、豆干、果凍、魔芋等低卡零食正日漸流行。

與此同時，在難以擺脫“高油、重口、不健康”印象的辣條賽道，衛龍正面臨著進退兩難的窘境：既難前進一步拓展高端品類，又因為提價正日漸失去低端市場。

2022年，在新冠疫情導致銷量下滑的同時，公司各產品品類的價格卻有不同幅度的上浮。調味面制品的單位價格(人民幣元/千克)從去年同期的15.1上升至18.1，蔬菜制品從27.4上升至31.1，收入占比最小的豆制品及其他制品也從30.2上升至36.2。

從公司費用端的變化來看，2022年，公司的經銷及銷售費用有所上升，似乎也從側面表明了公司維持現有市場地位越發艱難。2022年，公司的經銷及銷售費用由去年同期的5.2億元增長21.6%至6.33億元。

而在新品研發上，在此前上市所募資的約9億港元中，公司預計用于研發的款項僅為0.9億元，截至2022年12月31日止實際使用了31萬港元。對研發的不夠重視，或將成為制約公司拓展產品矩陣的瓶頸。

從整體來看，衛龍業績的頹勢，并不能簡單地歸結于新冠疫情對食品零售業造成的負面影響，其背后實則折射出公司產品品類過于局限、缺乏拿得出手的重磅單品的困境。

如今，靠產品提價來挽回業績下滑，固然有一時的成效，但長遠來看無疑是飲鴆止渴。在講出新故事之前，公司股價在二級市場難以獲得資金青睞的頹勢恐將延續。

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