作者：徐強

浙江萬豐化工股份有限公司（以下簡稱“萬豐股份”）有意沖擊上交所主板，該公司主要從事分散染料及其濾餅的研發(fā)、生產及銷售，產品以分散染料為主，主要用于滌綸及其混紡織物的染色和印花。

(相關資料圖)

對于染料企業(yè)來說，環(huán)保問題是一道無法逾越的坎，為了環(huán)保達標必然進行大量投資，但仍然可能出現環(huán)保事故，并遭到處罰。此外，燃料企業(yè)的競爭在加劇，對于萬豐股份這種缺乏必要專利的公司來說，經營難度在不斷提高。

環(huán)境保護無法忽視

分散染料是一類分子比較小，結構上不帶水溶性基團的染料。在染色時必須借助于分散劑，將染料均勻地分散在染液中，才能對聚酯之類的纖維進行染色。

眾所周知，染料行業(yè)屬于污染行業(yè)，染料的生產以苯、萘等石油化工及煤化工產品為基礎原料，并經歷多個苯系、萘系中間體的生產環(huán)節(jié)，經過多步驟反應，最終得到產成品。在此過程中，產生諸多中間副產物需要加以循環(huán)利用或無害化處理，否則將對環(huán)境造成污染。隨著環(huán)保意識的不斷增強，我國在環(huán)保方面加強了宏觀調控力度，對染料制造企業(yè)的“三廢”處理能力，尤其是廢水的處理能力將是該企業(yè)在染料行業(yè)內立足乃至發(fā)展的重要因素。

即使投入高額的環(huán)保設施也無法從根本上杜絕污染事故的發(fā)生，2019年、2020年、2021年和2022年上半年（以下稱報告期），萬豐股份投入的環(huán)保治理費用分別為4,306.05萬元、3,385.95萬元、3,273.25萬元和1,617.99萬元，占當期營業(yè)成本的比例分別為11.23%、9.75%、8.29%和7.90%。即便如此，萬豐股份還是發(fā)生了環(huán)境污染事故。

因外排廢水苯胺類濃度超標，2020年7月21日，紹興市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》（紹市環(huán)罰字[2020]25號（柯）），責令萬豐股份整改并對處以罰款13.5萬元。這主要是由于萬豐股份生化系統的生化菌種出現異常現象，導致處理能力下降。

處罰發(fā)生后，萬豐股份及時繳納了罰款，并及時采取措施，購買生化母菌，自行培植生化菌種，恢復處理能力；同時公司進一步加強對設備設施的日常維護和巡查，并委托第三方檢測公司對污水污染因子進行定期檢測，嚴格控制污染物排放指標。

報告期內，萬豐股份污染治理投入金額較大。隨著國家環(huán)保要求的提高以及社會各界環(huán)保意識的提升，萬豐股份環(huán)保治理成本可能進一步增加，從而提高生產經營成本、影響公司的盈利水平。

未來，萬豐股份如果不能有效執(zhí)行各項環(huán)保制度，在生產中操作不當或發(fā)生突發(fā)事件，可能存在因為污染排放不能達到環(huán)保要求或環(huán)保事故而被環(huán)保部門處罰的風險。

盈利能力持續(xù)下滑

報告期內，萬豐股份的營業(yè)收入分別為67,283.46萬元、51,642.43萬元、56,366.48萬元和28,409.05萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為12,261.28萬元、8,736.95萬元、7,505.25萬元和3,768.79萬元，營業(yè)收入和凈利潤都處于持續(xù)下降的態(tài)勢。

萬豐股份表示，公司經營狀況受宏觀經濟環(huán)境、安全或環(huán)保政策、“新冠疫情”、下游印染紡織業(yè)行業(yè)景氣程度等諸多不確定因素的影響。

除了長期因素外，萬豐股份2019年度業(yè)績較高，主要是因為2019年3月發(fā)生的江蘇省鹽城市響水縣陳家港鎮(zhèn)化工園區(qū)內江蘇天嘉宜化工有限公司化學儲罐發(fā)生特別重大爆炸事故，其后當地政府宣布關閉響水化工園區(qū)及后續(xù)涉及全行業(yè)的整頓和環(huán)保安全政策加碼，導致染料行業(yè)供應收縮，其中公司分散紅343、分散藍366產品因為陳家港鎮(zhèn)化工園區(qū)內的競爭者被關停而供不應求，產品售價提升并維持高位，2019年度貢獻了近7,000萬元毛利。

2019年之后，江蘇響水爆炸事故對公司產品價格的提振有所減弱，加之新冠疫情在全球蔓延使紡織服裝的終端需求下降，公司經營業(yè)績有所下降。

從毛利率的角度看，報告期內，萬豐股份主營業(yè)務毛利率分別為43.47%、33.63%、30.89%和28.98%，處于持續(xù)下滑的態(tài)勢。

2020年度，萬豐股份主營業(yè)務毛利率較2019年度大幅下降，主要是江蘇響水“3.21”爆炸事故對分散染料市場供給的影響逐漸減弱以及新冠疫情爆發(fā)使分散染料的市場需求下降所致。

2021年度，萬豐股份主營業(yè)務毛利率較2020年度繼續(xù)下降，主要是部分新競爭者進入染料行業(yè)，染料廠商競爭加劇使得染料單價降低所致。

2022年上半年，萬豐股份主營業(yè)務毛利率較2021年度繼續(xù)下降，主要是公司五車間在2021年年底廠房和設備的折舊額增加以及2022年上半年氣費和電費的上漲導致制造費用較多，擠壓了公司產品的利潤空間。

專利是難以逾越的問題

招股書顯示，亨斯邁集團是一家跨國企業(yè)，2005年在紐交所上市，專注生產和銷售精細化學品和特種化學品，染料業(yè)務是其主營業(yè)務的一部分。

目前，亨斯邁集團是萬豐股份第一大客戶，報告期內，來自亨斯邁集團的銷售收入分別為8,623.01萬元、6,618.18萬元、8,617.20萬元、3,515.39萬元，占萬豐股份主營業(yè)務收入的比例分別為13.04%、12.97%、15.51%和12.67%，銷售毛利占萬豐股份主營業(yè)務毛利的比例分別為10.45%、11.89%、17.42%和16.64%。

亨斯邁集團于2022年8月9日宣布擬將其紡織染化事業(yè)部出售給SKCapitalPartners旗下的昂高公司，該項交易已于2023年2月28日完成。長期來看，昂高公司收購亨斯邁集團紡織染化事業(yè)部后可能會對其組織結構及經營策略作一定調整，給萬豐股份與亨斯邁集團紡織染化事業(yè)部的業(yè)務合作帶來不確定性。

值得注意的是，亨斯邁集團持有分散藍380和分散紫107的發(fā)明專利，這兩種專利產品是生產托拉司黑WW-KSNGR、托拉司超級黑W、托拉司黑W-S、托拉司深藍WW-GSN、托拉司紫WW-2RS、托拉司深藍WW-GSN-GRAN和托拉司黑WW-KSN-150%等分散染料產品的原料之一。

萬豐股份與亨斯邁集團的合作，包括托拉司產品的合作以及其他染料、濾餅的銷售，雙方于2018年簽訂目前的《合作協議》及附屬協議，2019至2022年，萬豐股份需要向亨斯邁集團下屬公司亨斯邁先進材料（瑞士）有限公司每年支付技術許可費50萬美元。2019年起雙方通過在染料研發(fā)、生產、銷售和營銷方面發(fā)揮各自優(yōu)勢，共同開發(fā)高水洗分散染料市場，最終達到雙方共享技術以及優(yōu)質客戶資源。

根據合作協議，萬豐股份向亨斯邁集團銷售的兩種濾餅和四種托拉司產品按全部生產成本定價。另外，萬豐股份、亨斯邁集團在中國地區(qū)內銷售托拉司產品，應按銷售利潤的50%向對方支付銷售支持費；亨斯邁集團在中國地區(qū)外銷售托拉司產品，應按銷售利潤的40%向發(fā)行人支付銷售支持費。

不過，招股書顯示，與亨斯邁集團的產品合作將于2022年年末到期，如果合作到期后不能順利續(xù)期或是雙方不再合作，將對公司的經營業(yè)績產生不利影響。

此外，亨斯邁集團授予萬豐股份使用的兩項專利分別于2022年1月和2023年11月到期，專利到期后任何公司均可免費使用該等專利。萬豐股份表示，若同行企業(yè)通過生產同類產品參與市場競爭，則相關產品的市場價格可能下降，從而對公司經營業(yè)績產生不利影響。

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