本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖

來源|時代商學院

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作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

3月14日，江蘇恒尚節能科技股份有限公司（以下簡稱“恒尚股份”）即將上會接受審核，擬登陸上交所主板。該公司的主營業務為建筑幕墻與門窗工程的設計、制造與施工。

時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），恒尚股份的客戶集中度較高。此外，2022年上半年，恒尚股份的營業收入同比大降33.87%，業績變臉風險大增。

或受房地產項目施工進度放緩影響，2020年起，恒尚股份的預收款項（合同負債）顯著低于合同資產，經營現金流凈額于2022年上半年由正轉負。

大客戶業績惡化，業績變臉風險大增

招股書顯示，恒尚股份成立于2012年，主營業務包括幕墻和門窗的產品研發、工程設計、加工制作、安裝施工、售后服務等環節，項目類型涵蓋高檔寫字樓、商業綜合體和住宅樓等各類建筑。

恒尚股份的工程項目客戶主要為區域國有大型市政建筑開發企業、行業知名中高端房地產企業等，如上海建工（600170.SH）、中國建筑（601668.SH）等建筑工程總承包方。

需注意的是，報告期內，恒尚股份存在客戶高度集中的問題。

據招股書，2019—2022年上半年，恒尚股份對前五大客戶的銷售金額分別為11億元、13.56億元、15.6億元、4.81億元，占當期營業收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%，占比均在7成以上。

報告期各期，恒尚股份的第一大客戶均為上海建工及其關聯方。招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關聯方的銷售金額分別為7.4億元、9.7億元、10.71億元、2.71億元，占當期營業收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。

需注意的是，2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關聯方的銷售金額顯著下滑，僅為2021年同期的49.82%。

與之對應的是，2022年上半年，恒尚股份的經營業績同樣顯著下滑，營業收入同比下降33.87%。

對此，恒尚股份在招股書中表示，2022年上半年，受新冠疫情影響，公司在上海、江蘇、廣東等地區正在履行的工程項目出現不同程度地暫停施工、進度不及預期等情形。

值得警惕的是，上海建工的經營業績惡化或對恒尚股份影響較大。

據上海建工的2022年半年報，2022年上半年，上海建工的營業收入和凈利潤分別同比下降26.64%、144.51%。根據上海建工的2022年業績預告，上海建工的歸母凈利潤將同比減少60.20%～65.51%。恒尚股份2022年的業績或因上海建工的采購金額減少而大幅下滑。

經營現金流凈額驟降至負值，資產負債率高于同行均值

除業績高度依賴上海建工外，恒尚股份還存在經營活動現金流惡化的問題。

資料顯示，恒尚股份所屬的建筑幕墻行業下游主要是房地產開發企業。2020年以來，房地產調控政策趨嚴，房企銷售整體遇冷。

恒尚股份在招股書中表示，如果未來房地產行業調控政策持續收緊，將可能使得房地產公司財務狀況惡化、現金流緊張，進而導致公司無法全額收回應收賬款。

根據國家統計局數據，2021年以來，全國房地產開發投資增速一路下滑。2022年，全國房地產開發投資額較2021年下降10%，房地產開發企業到位資金較2021年下降25.9%。

在樓市低迷、房地產開發企業現金流緊張的情況下，多數房地產項目施工進度進一步放緩。或受此影響，資金緊張的情況逐步向房地產上游行業蔓延，恒尚股份在報告期內出現了預收款項（合同負債）遠低于合同資產的情況。

招股書顯示，根據財政部于2017年修訂的《企業會計準則第14號—收入》（下稱“新收入準則”），2020年起，恒尚股份將竣工項目已完工未結算、竣工項目已完工已結算（未到期質保金）形成的應收賬款重新分類至合同資產列報，將存貨中的未竣工項目已完工未結算資產分類至合同資產列報。

換言之，恒尚股份的合同資產由未竣工項目已完工未結算資產、竣工項目已完工未結算資產和竣工項目已完工已結算資產（未到期質保金）構成。

2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產余額分別為9.68億元、13.63億元、12.18億元，整體呈大幅上升態勢。其中，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額分別為4.45億元、7.85億元、7.71億元，竣工項目已完工未結算資產余額分別為4.73億元、5.36億元、4.01億元，上述兩項是合同資產的主要構成部分。

不過，2019年末，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額僅為1.37億元，竣工項目已完工未結算資產余額為3.22億元。

對比可見，2020年末，恒尚股份的未竣工項目已完工未結算資產余額同比大幅增長224.82%，竣工項目已完工未結算資產余額同比增長24.53%。

對于未竣工項目已完工未結算資產金額的顯著提高，恒尚股份在招股書中表示，報告期內，公司已開工未竣工驗收項目數量、金額總體呈增長趨勢，且公司承接幕墻裝飾工程項目規模相對較大，履行周期相對較長，工程結算進度通常滯后于完工進度。

值得注意的是，自2020年起執行新收入準則后，恒尚股份將預收款項列報至合同負債。報告期內，恒尚股份的預收款項（合同負債）顯著低于合同資產，且并未大幅增長。

招股書顯示，2019—2022年上半年各期末，恒尚股份的預收款項（合同負債）分別為5012.92萬元、6774.57萬元、6556.47萬元、6507.69萬元。經計算，2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產分別為合同負債的14.29倍、20.79倍、18.71倍，兩者差距甚大。

從經營現金流凈額來看，恒尚股份或還面臨較大的資金鏈斷裂風險。

招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份的經營現金流凈額分別為3258.4萬元、4361.08萬元、4297.17萬元、-3.13億元，占當期凈利潤的比例分別為61.81%、56.38%、48.29%、-638.66%。

可見，報告期各期，恒尚股份的經營現金流凈額均不及同期凈利潤，尤其是2022年上半年，其經營現金流凈額由正轉負，且暴跌至-3.13億元。

此外，恒尚股份的資產負債率高于同行業可比公司平均水平。據招股書，2019—2022年上半年末，恒尚股份的資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同期同行業可比公司的資產負債率均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。

參考資料

《江蘇恒尚節能科技股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市招股說明書》.上交所

（全文2318字）

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