本文來源：時代商學院 作者：彭晨雨

來源 | 時代商學院

作者 | 彭晨雨

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編輯 | 陳鑫鑫

實控人周永松欠有巨額債務(wù)、申報IPO前夕分紅額劇增、凈利潤下滑的杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“本松新材”）即將迎來IPO上會大考。

深交所公告顯示，本松新材將于1月17日上會，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，該公司主營業(yè)務(wù)為改性工程塑料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

據(jù)招股書，2021年4月，本松新材實控人周永松個人對外借款累計2500萬元，目前借款本金尚未歸還。2021年5月，即申報IPO前夕，本松新材現(xiàn)金分紅額累計達1998.93萬元，而2018—2020年，這一數(shù)字分別為217.5萬元、523.81萬元、396.87萬元。

時代商學院還注意到，2019年至2022年1-6月（下稱“報告期”），本松新材主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)四期下降，最近一期毛利率相較于報告期初近乎“腰斬”。同時，2021年該公司還出現(xiàn)營收增長而凈利潤明顯下滑的現(xiàn)象。

實控人存巨額債務(wù)，突擊分紅后又欲募資補流

據(jù)了解，截至招股書簽署日，周永松直接持有本松新材31.75％的股份，并通過三家員工持股平臺分別控制本松新材14.58％、5.26％、1.4％的股份。此外，周永松的配偶劉梅紅還直接持有本松新材3.93％的股份，最終周永松合計直接和間接控制本松新材56.92％的股份，為本松新材的實際控制人。

據(jù)第二輪問詢回復，2020年12月，本松新材實際控制人周永松因回購股份需支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3,605.70萬元。為籌集上述款項，2021年4月，周永松個人對外借款累計2,500萬元，目前借款本金尚未歸還。

在第二輪問詢函中，深交所要求結(jié)合本松新材報告期內(nèi)分紅資金及用途情況，說明截至目前借款本金均未償還的原因，周永松及其近親屬是否有足夠償付能力及應(yīng)對措施，相關(guān)股份是否存在被凍結(jié)和強制執(zhí)行的風險。

招股書稱，周永松擬通過公司現(xiàn)金分紅所得資金、未來幾年的工資、獎金及其他家庭收入、處置房產(chǎn)和理財產(chǎn)品等資產(chǎn)收入以及公司上市后其本人所持公司股權(quán)質(zhì)押借款等方式籌集資金用于歸還借款。

但具體來看，房產(chǎn)等不動產(chǎn)變現(xiàn)時間較長，未來能穩(wěn)定使用的只有夫妻二人合計約110萬元的年薪，以及預期本松新材每年的現(xiàn)金分紅收入。

對此，本松新材在招股書中表示：如果上述渠道所得資金未及時、足額滿足還款資金需要，可能影響相關(guān)借款歸還的時間；若資金出借方未遵守相關(guān)約定，要求實控人提前償還借款而實控人無足額資金來源，實控人會面臨債務(wù)糾紛。

為償還2500萬元巨額借款的利息和本金，報告期內(nèi)，實控人周永松頻繁通過本松新材獲取現(xiàn)金分紅。

據(jù)招股書，2018年至2020年，本松新材均實施了現(xiàn)金分紅，但金額均未超過千萬元，分別為217.5萬元、523.81萬元、396.87萬元。而在申報IPO前的2021年5月（本松新材于2021年12月申報創(chuàng)業(yè)板IPO），本松新材分紅額卻高達1998.93萬元，分紅額較往年出現(xiàn)了大幅的增長，占2021年扣非歸母凈利潤的比重約為51％，如圖表1所示。以直接持股比例計算，其中1119.31萬元落入了周永松夫妻二人的口袋。

本松新材申報IPO前突擊分紅的同時，也計劃募資補流。

具體來看，此次創(chuàng)業(yè)板IPO，本松新材擬募資5.89億元，投向高性能改性高分子材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)項目以及補充流動資金項目。其中，補充流動資金項目擬投入募資1億元，占比達到16.98%。

低價拓客凈利潤下滑

增收不增利是本松新材經(jīng)營層面的一大窘境。

據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月，本松新材營業(yè)收入分別為5.57億元、6.68億元、11.18億元、5.14億元，歸母凈利潤分別為5454.04萬元、6773.11萬元、4432.42萬元、2783.54萬元。如圖表2所示。

從增速來看，本松新材營業(yè)收入持續(xù)增長，2021年營業(yè)收入同比增長67.37%，而歸母凈利潤卻同比減少34.54%，出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”情況。

值得注意的是，報告期內(nèi)，本松新材收到的政府補助款分別為367.34萬元、1,004.67萬元、454.35萬元、1,723.91萬元，占同期利潤總額的比重分別為5.90%、13.06%、9.68%、56.59%。換句話說，2022年上半年，本松新材的利潤總額過半來自政府補助。

而究其增收不增利的原因，或與本松新材毛利率連續(xù)下降有關(guān)。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，本松新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.14%、23.03%、12.51%、11.75%，近四年連續(xù)下降。其中，2022年上半年毛利率相較于2019年接近“腰斬”。毛利率表現(xiàn)了企業(yè)在直接生產(chǎn)過程中的獲利能力，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要“護城河”。

對于增收不增利這一現(xiàn)象，本松新材在招股書中表示，2021年公司在營業(yè)收入同比增長67.52%的背景下，扣非后歸母凈利潤從6426.44萬元下降到3916.54萬元，下滑39.06%，主要原因一方面系當年主要原材料價格都出現(xiàn)大幅上漲，而按調(diào)價機制，銷售價格的調(diào)整存在滯后性；另一方面系公司2021年為抓住市場機遇穩(wěn)定合作關(guān)系，對正在拓展市場的汽車、連接器等領(lǐng)域的客戶定價較為優(yōu)惠，并在原材料不斷上漲的形勢下產(chǎn)品調(diào)價也不夠及時，從而導致公司新拓展的領(lǐng)域毛利率較低，尤其對幾個重點客戶的銷售出現(xiàn)大額虧損。

簡單來說，本松新材為了拓展進軍汽車、連接器等新市場，在原材料漲價的情況下，仍采取低價競爭的策略換取新客戶的訂單，對部分重點客戶甚至出現(xiàn)虧本銷售的情況。

目前我國改性工程塑料行業(yè)競爭不斷加劇也是客觀存在的因素。招股書顯示，從改性塑料的整體市場來看，國際跨國化工生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)了主要的中高端產(chǎn)品市場，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品則主要集中于通用型的中低端產(chǎn)品市場。其中改性PA6（尼龍66）是中低端產(chǎn)品代表之一，主要應(yīng)用于低壓電器、散熱材料和生活家電方面，而目前本松新材營收占比過半的產(chǎn)品為改性PA6，該產(chǎn)品正處于高度同質(zhì)化競爭中。

參考資料

1.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》.深交所官網(wǎng)

2.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見落實函的回復》.深交所官網(wǎng)

3.《杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告》.深交所官網(wǎng)

（全文2294字）

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