本文來源：時代商學(xué)院 作者：穆瑀宸

來源 | 時代周報

作者 | 穆瑀宸

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編輯 | 陳秋

“辣條一哥”終于登上了新征程，只是這條路一開始，就顯得有些崎嶇。

2022年12月15日，衛(wèi)龍（09985.HK）正式登陸港交所。根據(jù)港交所公告顯示，其將香港IPO發(fā)行價定為每股10.56港元，凈籌資8.989億港元。

然而，其上市首日即遭破發(fā)，截至當(dāng)日收盤，股價最終收跌5.11%，報收每股10.02港元。而后衛(wèi)龍的股價連跌三日，直到12月20日，衛(wèi)龍股價稍有回升，報收每股9.15港元，總市值為215.13億港元。

事實上，衛(wèi)龍自2021年5月首次遞表以來就備受市場關(guān)注。在IPO前，其更是完成了一筆轟動一時的融資，網(wǎng)羅了CPE源峰、高瓴、紅杉中國、云鋒基金等多家知名機(jī)構(gòu)，估值一度超過600億元（此為人民幣計算，以下未特別標(biāo)注的，均為人民幣）

從上市后的反應(yīng)來看，相較此前的估值高峰，衛(wèi)龍在資本市場的價值已縮水。此外，聚焦到衛(wèi)龍的經(jīng)營業(yè)績上，其營收增速開始放緩。招股書顯示，2019-2021年，衛(wèi)龍的營收同比增速分別為23%、21.71%、16.5%。而今年上半年，其營收約為22.61億元，較上年同期的23.03億元下滑1.8%，利潤則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達(dá)到了2.61億元。

值得注意的是，在衛(wèi)龍上市前夕，#年輕人不愛吃辣條了嗎#曾登上微博熱搜，引發(fā)廣泛討論，其中有不少網(wǎng)友吐槽衛(wèi)龍漲價的行為，直言“辣條都要買不起了”。

不僅如此，辣味零食行業(yè)也迎來了一批零食巨頭們。無論是在衛(wèi)龍主攻的辣條腹地，還是多元化布局的路徑上，這些巨頭們都展現(xiàn)出了野心勃勃的一面。

圖源：衛(wèi)龍官方微博

上市反而“縮水”？

衛(wèi)龍的上市之路并非一帆風(fēng)順。早在2021年，衛(wèi)龍就曾向港交所兩次遞表，但前一次由于上市材料在6個月內(nèi)未獲批，因此“自動失效”，而第二次遞表并通過上市聆訊，則是因市場環(huán)境欠佳而押后上市。今年6月27日，衛(wèi)龍第三次向港交所遞表，并于6月28日再次通過港交所聆訊。11月23日，衛(wèi)龍再次更新招股書后，終于得償所愿，成功登陸港交所。

12月14日，衛(wèi)龍再公布發(fā)售價及配售結(jié)果時，表示發(fā)售價已厘定為每股發(fā)售股份10.56港元。而在12月5日，衛(wèi)龍曾發(fā)布公告稱其發(fā)售價為每股10.4港元至11.4港元之間，最終每股10.56港元則幾乎是以下限價發(fā)行，這也意味著機(jī)構(gòu)并未對衛(wèi)龍給出太高的溢價。

上市后，衛(wèi)龍首日即遭破發(fā)，而后股價連跌三日，截至12月19日收盤，衛(wèi)龍的股價跌至每股8.85港元，總市值為208.08億港元（折合人民幣186億元）。

國盛證券買澤元向時代周報記者表示，港股IPO破發(fā)并不罕見，2021年香港市場新股破發(fā)率為45%，2022年雖然首日破發(fā)情況有所好轉(zhuǎn)，但仍有35%新股首日破發(fā)。港股破發(fā)的原因則包括了海外市場波動、美債收益率抬升、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、二級市場低迷的傳導(dǎo)效應(yīng)等。

“衛(wèi)龍上市破發(fā)后，市值折合人民幣仍超過200億元，相較國內(nèi)零食類公司，如截至12月20日收盤，良品鋪子（603719.SH）的146.49億元市值、三只松鼠（300783.SZ）85.37億元的市值等，衛(wèi)龍仍屬市值較高的公司。在衛(wèi)龍2022年營收首次出現(xiàn)凈虧損的背景下，破發(fā)后出現(xiàn)股價下跌，也就并不意外了。”買澤元補(bǔ)充道。

與當(dāng)前的落寞處境形成鮮明對比的是，衛(wèi)龍上市前的融資經(jīng)歷堪稱“風(fēng)光無限”。

天眼查顯示，衛(wèi)龍曾在2021年5月8日完成Pre-IPO輪融資，這也是衛(wèi)龍自創(chuàng)立20余年來首次引入外部資本。衛(wèi)龍招股書顯示，CPE、高瓴、騰訊、Yunfeng Capital、紅杉資本中國基金等投資機(jī)構(gòu)共認(rèn)購其1.22億股，已支付對價金額5.49億美元。

上述5.49億美元的投資，置換了衛(wèi)龍5.86%的股權(quán)。倘若據(jù)此計算，衛(wèi)龍當(dāng)時的估值已達(dá)93.69億美元，折合人民幣超過600億元。如此估值，甚至超過洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子（002847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企業(yè)的市值總和。

而僅僅經(jīng)過一年多，相較此前的估值高峰，衛(wèi)龍在資本市場的價值已縮水超六成。

深圳寶鼎資本投資管理有限公司董事長張亮對時代周報記者分析說，“整個市場投資環(huán)境，疊加行業(yè)的特征和企業(yè)的業(yè)績情況等，衛(wèi)龍市值嚴(yán)重縮水是可預(yù)期的。當(dāng)前衛(wèi)龍的產(chǎn)品比較單一，抗風(fēng)險能力不是很強(qiáng)，同時受疫情影響，業(yè)績下滑在所難免。”

在張亮看來，盡早融資上市，有充足的儲備，也就可以保證企業(yè)順利度過疫情帶來的綜合影響，所以衛(wèi)龍選擇在此時上市，或許也是好的選擇。隨著市場復(fù)蘇，休閑食品賽道的衛(wèi)龍也會全面受益，其業(yè)績也有望得到恢復(fù)和增長，股價和市值也會止跌回穩(wěn)。

“辣條一哥”賺錢慢了

衛(wèi)龍憑借著大單品辣條的吸金能力，在行業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的地位。然而從近年的業(yè)績來看，其也有諸多煩惱。

招股書顯示，2019年至2021年，營收從33.85億元增長至48億元，而凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元，增速明顯放緩，同比增長38.18%、24.41%和0.97%，呈現(xiàn)出“增收難增利”的境況。

不僅如此，衛(wèi)龍的業(yè)績也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。今年上半年，衛(wèi)龍營收約為22.61億元，較上年同期的23.03億元下滑1.8%，而利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達(dá)到了2.61億元。

對于虧損原因，衛(wèi)龍在招股書中表示，主要是由于與投資有關(guān)的一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分被公司的毛利于同期由8.5億元增至8.62億元所抵銷。

值得注意的是，“辣條一哥”衛(wèi)龍還罕見的出現(xiàn)了“賣不動”情況。調(diào)味面制品是衛(wèi)龍的主要收入來源，2022年上半年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品的銷量為81589噸，較2021年同期的94670噸有所下降。不僅是辣條，衛(wèi)龍旗下蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品的銷量也在今年上半年出現(xiàn)了下滑。

圖源：衛(wèi)龍招股書截圖

針對業(yè)務(wù)銷量下滑，衛(wèi)龍在招股書中把銷量下降主要?dú)w因于疫情對生產(chǎn)和交付帶來的影響。不同的是，豆制品及其他產(chǎn)品則主要是因為優(yōu)化營銷資源分配，減少了相關(guān)產(chǎn)品的營銷活動。調(diào)味面制品和蔬菜制品的銷量減少，則主要源于2022 年上半年對主要產(chǎn)品類別采用新包裝、生產(chǎn)工藝、配方等升級而作出價格調(diào)整。

今年上半年，衛(wèi)龍為了應(yīng)對原材料的上漲，先后對旗下產(chǎn)品進(jìn)行了兩次提價。但從上半年業(yè)績來看，提價似乎并未對拉動業(yè)績產(chǎn)生足夠有效的結(jié)果。以調(diào)味面制品為例，調(diào)味面制品從去年上半年的14.8元/千克，增長至今年上半年的16.4元/千克，然而今年上半年其收入?yún)s減少了4.3%。

不僅如此，衛(wèi)龍的漲價行為還引發(fā)了消費(fèi)者不滿。在上市前夕，衛(wèi)龍曾因#衛(wèi)龍半年虧損2.61億元#和#年輕人不愛吃辣條了嗎？#的話題登上微博熱搜，評論區(qū)中有不少網(wǎng)友吐槽衛(wèi)龍的漲價行為，并開始尋找衛(wèi)龍的替代品。

廣東省食安保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬在接受時代周報記者采訪時表示，“對于辣條而言，當(dāng)消費(fèi)者認(rèn)為產(chǎn)品質(zhì)量相差不多時，肯定會選擇性價比更高的產(chǎn)品。不過，消費(fèi)者對于衛(wèi)龍價格敏感只是影響其營收的小部分因素，最主要的原因還是因疫情讓衛(wèi)龍的重度消費(fèi)群體受到影響，例如很多初中、小學(xué)停課，缺少了校園周邊這一消費(fèi)場景。”

對于漲價的影響，衛(wèi)龍也在招股書中坦言，“這致使我們的客戶需要一定時間應(yīng)對該價格調(diào)整，所以受到了暫時性的影響。”

上市之后，考驗仍在

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，衛(wèi)龍之所以能從廉價小吃走上IPO，與撕掉“垃圾食品”“臟亂差”等標(biāo)簽有著很大關(guān)系。

2005年，央視曾曝光平江一家面筋生產(chǎn)企業(yè)有工人在原料中偷方非法添加劑霉克星。自此，辣條被卷入食品安全風(fēng)暴，還被稱為“垃圾食品”。

為了擺脫辣條的負(fù)面評價，衛(wèi)龍做出了一系列“洗白”舉措。2010年起，衛(wèi)龍引入拉伸膜包裝機(jī)等自動化設(shè)備，不斷改善生產(chǎn)工藝。2014年，衛(wèi)龍的營銷團(tuán)隊邀請攝影師進(jìn)入操作車間給衛(wèi)龍拍攝公司照片，隨后這組整潔干凈的車間照迅速走紅，讓消費(fèi)者對衛(wèi)龍有了一定改觀。

圖源：衛(wèi)龍官方微博

隨后，嘗到甜頭的衛(wèi)龍又開始進(jìn)行了一系列的營銷活動。蹭蘋果手機(jī)熱度、蹭小米手機(jī)熱度，今年雙十一，又模仿韓劇《請回答1988》中金正峰的造型和動作，搭配佛系文案，一系列操作，讓衛(wèi)龍營銷的熱度一直不減。

憑借大單品辣條和各類花市營銷，衛(wèi)龍成功出圈。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，衛(wèi)龍在中國辣味休閑食品企業(yè)中衛(wèi)龍排名第一，并在調(diào)味面制品以及辣味休閑蔬菜制品的細(xì)分品類中均占據(jù)市場份額第一位。

只是，上述優(yōu)勢已逐漸不再。

辣味休閑食品行業(yè)呈現(xiàn)出高度分散狀態(tài)，且辣條品類缺少差異化競爭的保護(hù)壁壘，市場份額很容易被其他企業(yè)瓜分。弗若斯特沙利文報告顯示，按零售額計，2021年前五大企業(yè)的市場占有率為11.5%。其中衛(wèi)龍是中國最大的辣味休閑食品企業(yè)，市場份額僅為6.2%。

早在2015年，三只松鼠就上線了辣條品類，于2017年正式推出約辣系列，并且僅用了7個月時間就實現(xiàn)了480萬份銷量，目前已經(jīng)擁有十余款辣條產(chǎn)品。鹽津鋪子則直言要“做到辣條行業(yè)第二”，在2017年打造辣條產(chǎn)品研發(fā)中心，并投入重金建設(shè)了十萬級潔凈車間。

同樣花重金打造高質(zhì)量生產(chǎn)車間的，還有麻辣王子的玉峰集團(tuán)。其怒砸3000萬，建設(shè)10萬級GMP潔凈車間，宣稱要用制藥級標(biāo)準(zhǔn)來做辣條。不同于衛(wèi)龍辣條的甜辣口味，麻辣王子自誕生以來便堅持只做麻辣口味，并成為湘派辣條中能夠與衛(wèi)龍抗衡的代表。今年1-9月，麻辣王子線上銷售額首次突破了“億”元，三年銷售額復(fù)合增長率為112%。

可以預(yù)見，辣條行業(yè)的競爭盛事或?qū)⒗_新的帷幕。競爭對手們正沿著衛(wèi)龍的老路向前，紛紛摘掉“垃圾食品”的標(biāo)簽，建立標(biāo)準(zhǔn)化的車間。對于衛(wèi)龍而言，即便已經(jīng)成功上市，但想要未來可期，或許要先實現(xiàn)重壓之下的突圍。

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