今年沒跌的這位百億大佬做對了什么？

來源：證券之星時間：2022-11-11 16:45:33

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2022年即將迎來尾聲，今年以來各大市場都表現不佳，A股的上證指數年初至今下跌幅度為- 15.18%，美股的標普500指數和納斯達克綜合指數也分別下跌了-16.99%和-28.96%。在各大市場均表現不佳的情況下，今年的基金也集體熄火，今年以來股票型基金的整體平均收益率為-21.61%，混合型基金的整體平均收益率為-15.17%，今年取得正收益的股票型基金一共僅97只，占比只有2.6%。（數據來源：同花順數據）雖說今年價值投資取得負收益屬于正常現象，但仍有部分基金經理在這樣的市場中依然取得了正收益，今年就來談談大家都比較熟悉的丘棟榮，截至11月10日，丘棟榮管理的中庚價值領航混合(006551)在今年內取得了0.52%的正收益，是為數不多的正收益基金經理。這不禁讓人好奇，他在今年里面做了些什么？·丘棟榮的PB-ROE選股策略丘棟榮是新生代的優秀公募投資人。對估值容忍度非常低，其中庚價值領航的前十大重倉股除美團外的其余9家公司的平均市盈率(TTM)為9.78倍，平均PB僅為1.45倍，這樣的低估值為其管理的基金在今年的下跌環境中，提供了足夠的安全墊，而這主要來源于他的PB-ROE投資體系。ROE代表公司的盈利能力，凈資產收益率越高，企業的盈利能力越強，PB代表估值，PB越高，代表公司凈資產的溢價倍數高，PB-ROE策略用一句話概括就是選低估值的好公司。PB-ROE模型有一個簡單的變形公式：PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）其中PB是市凈率，ROE是凈資產收益率，r是社會資金成本（貼現率）或者你個人期待的收益率，g是資產的未來永續增長率。以貴州茅臺為例：貴州茅臺當前的PB為9.25，ROE為29.90%，我們假設R貼現率為9%，最后得出來的g為6.3%，也就是說貴州茅臺當前市值隱含的永續增長率為6.3%，可見當前的估值還是比較合理的。PB-ROE這個模型是一個比較簡化的估值模型，你可以通過他來估算一家公司回報率如何，但他也有自己的局限性，比如對于一家公司而言ROE并不是一成不變的，還有一些公司的ROE是通過財務杠桿增高的，最典型的就是銀行和保險。比如銀行公司的PB都較低，是因為銀行的壞賬率而人為壓低的，而它們的ROE都很高，但這是高財務杠桿加上來的。其次是他很難選出一些輕資產的公司，因為輕資產的公司天然PB就是低的，比如一些互聯網企業。丘棟榮也在采訪中提到：“PB-ROE是教科書式的框架，框架本身并不能保證我們一定賺錢。”比如說，教科書教我們，或者大部分的量化數據會告訴我們，要選擇在公司低PB、高ROE的時候進入投資組合，但丘棟榮更注重ROE的可變性。市場往往會錯誤高估高ROE的穩定性，而低估低ROE的持續性，所以，當行業景氣時，高ROE的公司往往會給到很高的PB，因為市場會把當前的盈利能力線性外推，而一旦行業景氣度下滑時，就會面臨ROE和PB雙雙下滑的雙殺局面。”在丘棟榮的選股中，高PB是他首先排除的，其前十大持倉的平均PB僅1.45倍，所以在這輪下跌中，其規避了大部分的風險。而在今年三季報中，他提到：當前市場的位置之佳無需多言，市場存在風險多半已經反應在股價之中。這是他今年以來罕見的“格外積極”的發言，相當程度表明了他對市場中整體機會風險比的認知。堅守港股，看好四大方向丘棟榮在季報中提到最近港股表現慘淡，率創新低，估值維度已達歷史最低水平，但丘棟榮對港股的后續表現卻較為樂觀，多次增持港股。從中庚價值領航來看，其港股的持倉占其總倉位的比例達41.26%，而其前十大重倉股中更是有5只是港股標的，今年丘棟榮拿了一年的港股，基金凈值卻沒怎么下跌，可見其PB-ROE投資策略在今年里發揮了一定的作用。展望后市，他還提到了四個重點投資方向：1、能源、資源類公司及其下游產能；2、大盤價值股中的金融、地產等；3、部分互聯網股和醫藥科技成長股。4、細分賽道的中小盤制造業龍頭。丘棟榮未必是在牛市里漲的最快，但他較為保守的估值容忍度，也使其一定不會是在熊市里跌的最多的，丘棟榮在2021年1月15日給投資人的信中坦言：在過去三年的時間中，低估值價值投資策略表現相對并不強，我們也經歷了這段“難熬”的時光。但是，恰恰是我們選擇用極度審慎的標準去評估價值并構建完善的價值投資策略體系，才讓我們有了堅守的勇氣。

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