紅周刊 | 汪佳蕊

根據已經披露的新股發行安排，下周（9月26日至9月30日）將有10只新股啟動網上申購，其中創業板、科創板和北證各3家、深證主板1家，涉及鐵路、船舶、航天航空和其他運輸設備制造業，專用設備制造業，通用設備制造業等9大行業（詳見附表）。

(資料圖片)

其中，我國軌道交通安全監測檢測與智能運維龍頭哈鐵科技研發體系完備，核心技術突出；在軌道交通有業務存在重疊的還有億能電力，其生產的輸配電及控制設備產品已在幾十條高速鐵路客運和普速貨運線路運行……

不過，這諸多發展優勢明顯的新股公司背后也存在一些風險，因此，對于喜歡“打新”的投資者來說，既要抓住機會吃到優秀公司帶來的“餡餅”，也要警惕風險背后可能存在的“陷阱”。

哈鐵科技應收管理有改善空間

億能電力材料采購價格需關注

公開資料顯示，哈鐵科技主要從事軌道交通安全監測檢測、鐵路專業信息化和智能裝備業務，公司主要有非接觸紅外動態測溫技術、RFID射頻識別技術、在線聲學診斷技術、圖像智能檢測技術等9項核心技術，業務覆蓋鐵路動車、客車、貨車、機車、地鐵等各種軌道交通地對車、車對地、車對網在線動態安全監測檢測領域。

作為軌道交通安全監測檢測與智能運維行業中產品體系最全的企業之一，哈鐵科技是國內少數具備完備的軌道交通安全監測檢測產品，同時主要產品在鐵路和地鐵領域均取得較大的市場份額的高科技企業。

2019年至2021年，哈鐵科技實現的營業收入分別為6.89億元、8.01億元和8.72億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.09億元、1.08億元和1.08億元，收入較為穩定。但需要指出的是，哈鐵科技在各報告期末的應收賬款凈額分別為5.85億元、5.38億元和5.49億元，分別占營業收入比重的84.91%、67.17%、62.96%，應收賬款余額較大且占營收比重較高。這種情況下，若下游客戶因現金流緊張等其他原因延長付款周期，恐怕會增加公司應收賬款無法按期收回的風險，同時也可能影響到公司的流動性。

下周新股中涉及軌道交通領域的公司還有億能電力，其主要從事應用于高速鐵路、居民商用配電、工礦發電企業、城市軌道交通等領域輸配電及控制設備的研發、生產和銷售，主要產品包括變壓器、高低壓成套設備、箱式變電站等電力設備。

從客戶方面來看，億能電力主要客戶包含中國鐵路工程集團、中國國家鐵路集團、中國鐵道建筑集團、國家電網等大型國有控股企業和無錫廣盈集團、青島特銳德等行業內知名企業。

據招股書披露，2019年至2021年，億能電力對前五大客戶的銷售收入占營業收入比例分別為64.67%、55.62%和60.81%，客戶集中度相對較高。對于企業來講，大客戶就像把雙刃劍，雙方深度合作時能夠給企業帶來大額利潤,但合作減少又會給企業帶來致命打擊，因此，如何兼顧其中利害關系還需要企業進一步平衡。

此外，還需要指出的是，由于億能電力生產變壓器、高低壓成套設備和箱式變壓器系列等產品的原材料包括銅材、鐵芯、電子元器件等，但2019年至2021年公司產品成本中直接材料占主營業務成本比例分別為78.06%、80.85%和82.18%?？梢钥闯觯瑘蟾嫫趦龋镜闹饕牧弦恢泵媾R著價格波動的風險，若原材料價格在未來繼續大幅上漲，將會對公司的成本、毛利率、業績和資金情況產生不利影響。

慧博云通研發投入有待加強

星環科技業績有待改善

在一眾即將上市的新股中，慧博云通、星環科技同處在軟件和信息技術服務賽道，但細分業務又各自分屬于不同的領域。

其中，慧博云通主要為客戶提供信息技術外包（ITO）服務，主營業務包括軟件技術外包服務和移動智能終端測試服務兩大板塊。

2019年至2021年，慧博云通實現的營業收入分別為5.40億元、6.88億元和9.18億元，分別同比增長74.48%、27.26%和33.55%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3735.84萬元、6568.83萬元和7650.41萬元，分別同比增長111.64%、75.83%和16.47%，營收利潤增速均呈現出一定的下降趨勢。

值得一提的是，慧博云通在持續加大各新興領域的應用投入時，更應首先加強其研發投入。據招股書顯示，2019年至2021年，公司的研發費用分別為3695.36萬元、4119.02萬元和5234.19萬元，研發費用率分別為6.84%、5.99%和5.70%。然而，報告期內，同行業研發費用的可比均值分別為7.49%、6.59%和6.84%，均超過慧博云通。這意味著，如果公司不能緊跟行業前沿技術的發展步伐，在技術和產品研發方面投入不足，將存在公司技術升級迭代不及時甚至核心競爭力下降的風險。

除此之外，慧博云通于2015年完成收購北京和易達軟件技術有限公司（后更名為“北京慧博云通軟件技術有限公司”）和北京神州騰耀通信技術有限公司，2020年則完成收購杭州智才廣贏信息技術有限公司、杭州卓夢蕓創科技有限公司，因此，截至2021年末，公司存在3011.83萬元商譽，若上述公司在后續無法產生協同效應，公司則可能會面臨商譽減值的風險。

處于同一賽道的星環科技是一家大數據基礎軟件開發商，由于報告期內三年凈利潤皆為負值而備受市場關注。星環科技圍繞數據的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等數據全生命周期提供基礎軟件及服務，已形成大數據與云基礎平臺、分布式關系型數據庫、數據開發與智能分析工具的軟件產品矩陣。

從財務角度來看，2019年至2021年，星環科技實現的營業收入分別為1.74億元、2.6億元和3.31億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-2.11億元、-1.8億元和-2.45億元，報告期三年累計虧損金額達到6.36億元。同期，星環科技的經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.01億元、-1.91億元和-2.38億元，企業沒有盈利，“造血”能力自然也表現不佳。雖然公司在招股書中解釋稱，經營性凈現金流持續為負，主要系公司尚處于快速成長期，研發及銷售投入較大，導致公司支付的工資薪酬及相關費用持續增長，同時公司銷售環節對客戶存在一定的信用期，從而導致經營活動流入的現金未能覆蓋流出的現金。但如若公司無法改善經營情況，使得現金流持續凈流出，可能會使得公司陷入流動性風險。

從大數據行業發展來看，根據沙利文研究顯示，伴隨著中國對數據運用重視程度日益提高，用戶對于大數據軟件采購預算增加趨勢明確，中國大數據軟件市場將在未來五年繼續保持高速增長。但值得注意的是，大數據基礎軟件是新興科技賽道，新業務的市場規模、商業模式、產品成熟度都較低，因此，對賽道內公司有申購意向的投資者還需提高風險意識，保持高度警惕。

美能能源成本轉移能力受限

美能能源也是關注度頗高的公司。作為一家長期從事清潔能源供應領域的城市燃氣綜合運營服務商，美能能源主要從事城鎮燃氣的輸配與運營業務，包括天然氣終端銷售和服務以及天然氣用戶設施設備安裝業務，上游企業主要為中石油下屬相關單位和陜天然氣，下游為各類城鎮燃氣用戶及相關企業。

據招股書顯示，2019年至2021年，美能能源實現的營收分別為4.56億元、4.63億元和4.80億元，歸母凈利潤分別為0.87億元、0.96億元和1.01億元。受益于居民生活、采暖用氣需求剛性較強以及工業用氣增速較快，公司盈利的穩定性和持續性表現均不錯。

但不得不提的是，由于我國目前的天然氣價格定價機制，上游天然氣采購價格實行基準門站價格管理，由國家發改委發布，具體分為居民價格和非居民價格兩類，報告期內，居民價格由政府定價，非居民價格由供需雙方在國家規定的基準門站價格浮動范圍內協商確定，公司天然氣采購價均按上述原則與上游供氣單位協商確定，這使得公司天然氣上下游價格均受到較為嚴格的管制，一定程度上導致了公司向下游轉移成本的能力受到限制。

報告期內，美能能源的主營業務收入突出，其主營業務毛利率分別為25.18%、27.89%和26.41%，整體呈上升趨勢。但考慮到公司主營業務毛利率主要受天然氣銷售毛利率、安裝毛利率以及兩者收入比例的影響，并且近年來，我國天然氣行業市場化改革步伐加快，天然氣采購/銷售價格、入戶安裝收入成本等因素不確定性增大，若出現較大變動或調整，公司的主營業務毛利率、成本、利潤都會受到不同程度的影響。

（本文已刊發于9月24日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

來源：證券市場紅周刊

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