當(dāng)前通訊！玉米大亨上市路：福洋生物毛利率下滑遠低同行，負債率持續(xù)高攀

來源：云掌財經(jīng)《港灣商業(yè)觀察》時間：2022-08-08 08:42:13

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《港灣商業(yè)觀察》梁美燕

7月5日，上交所公告顯示，山東福洋生物科技股份有限公司（以下簡稱，福洋生物）IPO申請獲得審核通過，保薦機構(gòu)為國泰君安證券股份有限公司。

毛利率遠低于同行

福洋生物主要從事玉米深加工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括玉米淀粉及其副產(chǎn)品、變性淀粉、葡萄糖酸鈉及功能糖等。

2019年至2021年，福洋生物的營業(yè)收入分別為22.57億元、27.25億元和36.08億元，凈利潤分別為1.28億、1.89億、1.95億，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.15億元、1.72億元和1.65億元。

營收和凈利潤增加的同時，福洋生物的毛利率卻有所下滑。報告期內(nèi)，福洋生物的毛利率分別為15.34%、13.22%、10.40%。三年間，毛利率下降了4.94個百分點。從行業(yè)對比來看，同期，可比公司中位數(shù)分別為26.36%、20.97%、20.60%。福洋生物的可比上市公司主要包括中國淀粉（3838.HK）、保齡寶（002286.SZ）、百龍創(chuàng)園（605016.SH）、三元生物（301206.SZ）。其中，報告期內(nèi)，三元生物的毛利率高達45.77%、42.27%、41.99%。

福洋生物表示，綜合毛利率低于可比公司平均水平，與中國淀粉相比毛利率水平相對較高，與百龍創(chuàng)園和三元生物相比毛利率水平相對較低，主要原因系公司與同行業(yè)可比公司相比，產(chǎn)品鏈條更廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。

《港灣商業(yè)觀察》對有關(guān)毛利率下滑的問題聯(lián)系福洋生物，未能獲得回復(fù)。

那么，福洋生物毛利率低于行業(yè)平均水平是因為產(chǎn)品鏈條更廣的說法是否合理？是否說明福洋生物更廣的產(chǎn)品鏈條是以犧牲毛利率為前提？如果說所謂更廣的產(chǎn)品鏈條是以犧牲毛利率為前提，從盈利的角度來講，這樣的戰(zhàn)略布局是否有意義？

對此，廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，如果企業(yè)有多個不同產(chǎn)品，可能存在毛利率低于行業(yè)平均水平，但仍要看這個幅度與各產(chǎn)品之間的營收占比是否匹配。多個產(chǎn)品可能先后順序不同，所以也許高毛利的產(chǎn)品是后期涉足，除非企業(yè)是后期介入低毛利的業(yè)務(wù)。如果低毛利的業(yè)務(wù)處于高壓競爭或收縮狀態(tài)，那么未來應(yīng)該采取優(yōu)化、提升產(chǎn)品整體毛利率。如果是主動涉足低毛利率的業(yè)務(wù)，除非有充分的理由，比如戰(zhàn)略布局或未來成長性，否則都不是明智的選擇。

從主營業(yè)務(wù)來看，報告期內(nèi)福洋生物主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入比重均達98%以上。在主營業(yè)務(wù)收入中，玉米淀粉、葡萄糖酸鈉、副產(chǎn)品占比均達20%以上。同期，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.34%、13.22%和10.20%，剔除新收入準(zhǔn)則影響可比口徑下主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.34%、16.55%和12.52%，下滑趨勢明顯。福洋生物坦言，因上游原材料價格大幅上漲等因素影響，公司 2021年毛利率較上年出現(xiàn)下降。

細看福洋生物主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，2021年，除功能糖外，其他產(chǎn)品毛利率均有不同程度下滑。其中，玉米淀粉下滑了4.43%，葡萄糖酸鈉下滑6.36%，副產(chǎn)品下滑4.82%，變性淀粉下滑3.45%，葡萄糖酸內(nèi)酯下滑7.66%。

2021年，貢獻了12.88億元收入的玉米淀粉占主營業(yè)務(wù)收入比重達36.40%，其毛利反而僅為3343.84萬元，僅占主營業(yè)務(wù)毛利的9.26%。相比較而言，占主營業(yè)務(wù)收入比重為23.16%的葡萄糖酸鈉，其毛利為1.45億，占主營業(yè)務(wù)毛利的40.28%。

福洋生物表示，隨著公司由玉米初加工產(chǎn)品向深加工產(chǎn)品延伸，玉米淀粉和副產(chǎn)品等初加工產(chǎn)品貢獻的毛利金額及占比呈下降趨勢，葡萄糖酸鈉、變性淀粉和功能糖等深加工產(chǎn)品對毛利的貢獻日益凸顯。

負債率逐年增加

福洋生物的流動負債也出現(xiàn)了較為明顯的增長。2019年至2021年，福洋生物流動負債分別為4.88億元、4.64億元、8.23億元，資產(chǎn)負債率（合并）分別為48.94%、42.92%和51.58%。一方面，負債水平高，另一方面，福洋生物的現(xiàn)金流凈額也遠低于流動負債。單從2021年來看，福洋生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.28億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為3565.08萬元。而值得注意的是，2021年，福洋生物僅利息費用就達到2115.16萬元。

福洋生物負債逐年增加的同時，與同行業(yè)可比公司的負債率差距整體上也在加大。2019年，行業(yè)負債率平均值為31.31%，低于福洋生物17.63個百分點。2021年，行業(yè)負債率低于福洋生物24.5個百分點。

與此同時，2021年，福洋生物流動比率為0.72倍，低于同行業(yè)的4.19倍；速動比率為0.47倍，也低于同行業(yè)的3.48倍。報告期內(nèi)，福洋生物流動比率分別為0.92倍、1.21倍及0.72倍，速動比率分別為0.63倍、0.87倍及0.47倍。

福洋生物表示，公司為擴充產(chǎn)能增加新項目建設(shè)，導(dǎo)致短期借款及應(yīng)付賬款余額處于較高水平，公司流動負債逐年增加，造成公司目前流動比率和速動比率偏低。如果玉米深加工行業(yè)及公司產(chǎn)品銷售形勢發(fā)生大的波動，則有可能出現(xiàn)無法清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險。

僅從上述指標(biāo)來看，福洋生物這次上市募資的“補血”意義，似乎較為明顯。本次上市，福洋生物擬募集資金總額為11.59億元，其中，用于新建年產(chǎn)20萬噸葡萄糖酸鈉項目金額為3.42億、用于新建年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇項目金額為3.29億、用于新建年產(chǎn)2萬噸阿洛酮糖項目金額為2.39億，用于補充流動資金金額為2.5億。

福洋生物認為，報告期內(nèi)，公司利息保障倍數(shù)分別為 16.71、22.11 和 16.43，利息保障倍數(shù)維持在合理水平，2020 年利息保障倍數(shù)較高主要系當(dāng)年償還部分到期銀行借款，導(dǎo)致利息支出金額減少所致。報告期內(nèi)，公司償債風(fēng)險整體可控。

這一數(shù)據(jù)在可比同行的均值，分別為81.39、49.82及85.5。盡管公司認為自身償債風(fēng)險整體可控，但在這一指標(biāo)上，福洋生物的確是遠遠低于行業(yè)均值。

對于福洋生物而言，在沖擊上市的情形下，毛利率下滑的風(fēng)險以及負債逐年增加的壓力是不得不面對的問題，而這樣的問題也更加突出了其成功上市的重要性。（港灣財經(jīng)出品）

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