《投資者網》謝瑩潔

【資料圖】

2023年開年A股迎來開門紅，投資者交易情緒回暖。研究機構基于通脹向下游傳導的邏輯，看好包含白酒板塊的配置機會。

瑞銀證券表示，白酒板塊是今年投資的明確主線。超高端和高端白酒的消費量占比小于2%，滲透率提升空間可觀，競爭格局較好，頭部品牌受益于人口老齡化、中產階級數量增加以及品牌優勢，預計仍可繼續量價齊升。

目前，白酒相關個股仍處于估值低位，但行業面臨高庫存的風險。2022年以來，因缺乏消費場景和開瓶率，社會面庫存持續攀高。綜合多家券商調研結果來看，2022年年末，白酒行業整體庫存水平高于往年。

不過從積極方面看，當前高端白酒整體庫存消化情況相對較好，次高端有所分化，部分酒企正在重點布局消化中。

白酒板塊持續活躍

在終端市場逐步回暖之下，資本市場率先動身。

自今年1月3日首個交易日以來，白酒股至今走勢良好。Wind白酒指數從1月3日92223點，上漲至1月16日的104349點，此后仍在高位徘徊。 

（白酒指數近一年來表現）

從資金流向層面來看，根據相關數據顯示，主力資金活躍加倉白酒股，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業獲加倉額度居前，其中五糧液獲加倉居于兩市首位。

多數券商策略分析師認為，展望后市，春季行情有望逐漸展開。中金公司指出，消費場景將持續恢復，白酒需求恢復或將是大方向。從復蘇路徑上看或將“欲揚先抑”，白酒基本面在春節觸底后，將呈環比改善趨勢；考慮到婚喜宴回補，2023年雙節白酒動銷或優于2019年。

在中信證券看來，2023年春節返鄉客流預計將恢復至2019年同期70%以上，春節返鄉積極性好于預期，有望繼續推動白酒行業上行。高端、大眾價格帶白酒，地產酒品牌預計最為受益。在估值合理、行業基本面長期穩健的基礎上，任何邊際抬升均將推動白酒板塊表現。

國金證券研報也有提到，根據元旦及往后的渠道反饋來看，宴席、年會、團拜等場景均陸續觀察到有復蘇的趨勢，消費端需求自下而上傳導至終端煙酒店&渠道，預期不斷夯實，其中北京、河北等節奏稍快的區域反饋會好于華東等區域。整體而言，此前對于春節白酒消費預期已經明顯筑底，實際的春節白酒消費演繹或有超預期表現。

國泰君安認為，消費加速復蘇，白酒會實現三波走。從需求端看，消費進入爆發期，多地訂餐緊張。進入2023年1月份之后，各地感染高峰已經過去，陽康人群陸續實現正常工作和生活，壓抑消費需求短期釋放，助力消費第一波回升。春節期間過去幾年未實現的走親訪友需求將會釋放，親朋聚餐需求有望顯著增長，促進消費第二波需求回升。節后商務剛需將會增加，旅游逐步回溫，疊加投資端新開工加速，預計節后消費將實現第三波改善。

庫存壓力仍待化解

盡管有“開門紅”的情緒回暖，但部分研究機構建議對年初配置行情不做過高期待。

每年的中秋國慶元旦春節，各類白酒都會集中放量開瓶，但2022年年末這一盛況并未出現。《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年上半年，80%的白酒經銷商庫存嚴重。約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

白酒易存儲，在行業上升周期會出現大量渠道庫存。由于缺乏消費場景和開瓶率，白酒庫存量自2022年以來持續攀高。綜合多家券商調研結果來看，2022年年末，白酒行業整體庫存水平高于往年。

華創證券在研究報告稱，微酒渠道調查表明，截至2022年年末，經銷商大多未完成全年任務，庫存多在3個月以上，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產品。渠道庫存普遍高于去年同期約1個月，批價持續承壓。預計春節大概率仍將邊際累庫，2023年上半年大概率保持高庫存運轉、穩定批價的狀態，其中周轉較好的一線名酒有望保持良性狀態。

目前，經銷商們的庫存壓力仍待化解。多地白酒經銷商向《投資者網》透露，雖迎來旺季，但仍無補貨需求，還處于觀望狀態。但從積極方面來看，當前高端白酒整體庫存消化情況相對較好，次高端有所分化，部分酒企正在重點布局消化中。

國信證券判斷，當前渠道庫存水平不會對渠道開門紅回款和動銷造成過多壓力，目前高端酒渠道庫存較低，次高端酒渠道庫存雖略高但正常可控，醬酒庫存雖較高但頭部品牌庫存可控。

開源證券表示，終端還處于輕倉儲狀態，備貨率不高，節后預計會有補貨需求。預計2023年中秋可將渠道庫存去化到自然狀態。當前市場上主流白酒單品價格均已企穩。后續需求恢復，疊加酒廠更加注重質量指標，產品舉措、費用投入調整，預期后續白酒批價可能回暖。

在當前銷售承壓的環境下，酒企仍多擬定相對積極的目標備戰開門紅，但中小酒廠正面臨被洗牌的局面。

盡管行業面臨一定挑戰，華創證券通過調研發現，多數酒企明年仍積極追求雙位數正增長，尚無主動降速的意愿。部分小酒廠卻今年存在回款不暢、被迫削減目標的行為，廠商博弈與渠道博弈雙雙加劇。

廠商方面，大小酒廠之間爭奪市場份額，而當前環境對小廠商更為不利。當前市場狀態下，酒企若主動降速控貨，則面臨市場份額被競爭對手搶占掉隊等壓力；酒企不控貨銷量繼續保持增長，將面臨批價、渠道利潤繼續下行的風險，小酒廠會率先出現渠道退出的困局。

關注業績復蘇程度

2022年，白酒指數在震蕩中下滑。但站在當前時點，券商機構普遍認為，考慮到大部分風險因素已得到釋放，板塊預期中長期機會大于風險。

展望2023年，平安證券認為，若貨幣政策持續寬松，白酒行業有望復制2019年行情，其看好：品牌力顯著領先的高端白酒：因高端白酒供需穩定，憑借其顯著領先的品牌力坐享絕對溢價，通過控貨穩價可以有效實現價增。

中信建投持有相同看法，景氣回升和優質標的價值回歸將是白酒板塊貫穿全年的主旋律，具有系統運化營能力優勢的廠商企繼續收割份額；同時疫情以來，地方國資委及大股東對酒企支持力度持續提升，頭部酒企在治理和經營上的改革創新節奏較正常年份有所加快，因此改革創新帶來經營質量提升亦值得關注；另外低估值高成長屬性的標的有望獲得超額回報。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業等。

從二級市場來看，當前白酒板塊處于估值低位，那么2023年板塊能否迎來估值修復行情？嘉實基金吳越表示，對于白酒投資而言，不要刻舟求劍，一定不要只看估值，這里的估值只是市場對于它的認知，但市場的認知往往是狹隘的。要深刻地體會到白酒資產本身的屬性，這些屬性是有周期性的。白酒跟宏觀經濟有很大的連帶性，所以2023年估值可能仍將繼續提升，股價表現主要取決于業績是否出現大幅的反轉。

市場普遍共識在于，白酒板塊反彈程度取決于酒企業績復蘇程度。2022年12月29日，貴州茅臺（600519.SH）提前發布2022年經營情況預計，預計營業收入約1272億元，凈利潤約626億元，同比分別增加16%和19%。

其他酒企雖然尚未未發布2022年業績預計，但從已公布的2022年前三季度業績看，其大概率沿襲高速增長。

（白酒板塊2022年前三季度業績情況）

洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，營收同比增幅均超過了20%。

歸母凈利潤方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒等同比增幅均超過20%。（思維財經出品）■

關鍵詞： 消費預期增強帶動白酒回暖 兔年如何研判投資主線