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愷英網絡(002517)

報告要點：

公司解決歷史問題，聚焦游戲主業迎新發展

公司現任董事長金峰成為第一大股東，截止23Q1持股比例為13.78%。戰略合作伙伴貪玩游戲于22Q3新進成為公司前十大股東，截止23Q1持股比例為1.54%，進一步加強傳奇領域協同合作。公司收回九翎資產剝離的尾款，與浙江九翎原股東之間的業績補償糾紛已經全部解決，歷史遺留問題出清。2022年底發布股權激勵計劃，激勵對象包括公司任職的中層管理人員、核心技術/業務人員等，建立長效激勵機制，沉淀核心人才，為后續發展奠定堅實基礎。

研發、發行、投資+IP三大業務并舉，推進長期增長

一方面，公司夯實基本盤傳奇奇跡品類。打通上海愷英與浙江盛和研發體系，在技術和美術中臺層面實現技術、素材和人員的統籌和共享，提高生產管線工業化水平。傳奇品類年流水規模超百億，公司旗下浙江盛和為傳奇品類頭部研發商，在數值體系設計沉淀豐富經驗保證產品持續迭代，陸續推出《藍月傳奇》等頭部產品。公司與上下游盛趣游戲、貪玩游戲達成深度合作，進一步提升傳奇類游戲正版市場規模，擴大市占率。另一方面，公司通過自研、投資+IP的方式完善短中長期產品矩陣，補充創新品類產品，拓展新增長點。公司自研自發《魔神英雄傳》、與萬代南夢宮聯合開發《敢達爭鋒對決》、戰投企業心光流美研發《高能手辦團》等多款產品取得優秀成績。此外，公司前瞻性參與VR領域，內容與硬件領域均有布局。內容布局上，2022年公司與幻世科技合資成立臣旎網絡，致力于VR游戲研發。目前，團隊正在制作VR直播項目，以及基于《敢達爭鋒對決》自主開發的機甲對戰類VR游戲。硬件布局上，公司投資大朋VR，目前持股比例為6.82%，目前大朋VR市占率排名全球市場第三位，多領域布局賦能游戲主業發展。

投資建議與盈利預測

公司解決歷史問題迎來新發展，研發、發行、投資+IP三大業務并舉，推動游戲主業發展。傳奇奇跡基本盤保持穩定增長下，積極拓展創新品類、引入和自研優質IP，前瞻布局VR領域，打造多元化產品矩陣。23年游戲行業供給側改善明顯，公司后續產品儲備豐富，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為13.30/17.64/21.72億元，對應EPS為0.62/0.82/1.01元/股，對應PE為25/19/16x，維持“買入”評級。

風險提示

頭部老游戲流水快速下滑，新游戲上線不及預期，行業政策風險。

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