作者：木清，編輯：小市妹

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第7次遞表，它來了。

2023年5月10日，汽車融資租賃服務提供商喜相逢（喜相逢集團控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申請。作為IPO“釘子戶”，從2019年開始至2022年末，喜相逢已經有過6次遞表，但都未能通過聆訊。

此次遞表，喜相逢也更換了獨家保薦人，由中國通海證券有限公司換成了華富建業證券。不知在業績承壓、現金流緊缺、壞賬風險增加等諸多問題下，這次能否沖擊成功？

【類金融公司，堅持不懈遞表】

2007年9月，閩商黃偉在福州創立喜相逢汽車服務股份有限公司。成立伊始，公司主打以經營租賃方式提供汽車租賃服務。之后隨著國內汽車的普及，私家車需求的增加，喜相逢發現，先購買汽車，然后租給客戶，按期收取租金，到期后再將汽車完全賣給客戶的融資性租賃方式似乎更加掙錢。

于是從2012年開始，公司將業務重心調整到汽車零售及融資業務上，以直接融資租賃的方式出售汽車。報告期內，喜相逢的融資租賃相關業務收入分別為5.98億元、10.12億元和9.97億元。占比分別達到79.7%、86.4%和87.4%，呈逐年上升的趨勢。

▲近3年融資租賃業務營收和占比情況，來源：招股說明書

而且根據灼識咨詢報告，截至2022年末，按交易量計算，喜相逢在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第19位。市場份額達到0.7%。

2018年，喜相逢與出行巨頭滴滴有過一段露水情緣。喜相逢為滴滴提供獨家汽車租賃解決方案，而后滴滴的全資子公司又3000萬元認購喜相逢3.41%股份。只是后來由于監管趨嚴，滴滴便停止了與喜相逢的合作。此后，喜相逢便開始了漫漫港股上市路。

其實申請港股上市并不是喜相逢在資本市場的第一次嘗試。早在2015年，喜相逢就在新三板掛牌，但是由于交易量太小，所以于2016年12月15日從新三板摘牌。2019年12月31日第一次港交所遞表，后因為未能通過聆訊而失敗，之后又分別于2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月15日進行了5次沖擊，但最終都以失敗告終。

為何喜相逢如此死心塌地又鍥而不舍地想在港股上市呢？原因都出在主營業務上。

喜相逢主營融資性租賃業務，是一家妥妥的類金融公司，而A股創業板和科創板明確禁止類金融企業上市，主板對于財務指標和市值的要求又太高，所以喜相逢才會舍近求遠，奔赴港股。

而作為類金融公司，對于資金的需求就非常大，要求也十分嚴格。

【業績承壓，融資迫切】

目前，中國零售汽車融資租賃市場的玩家主要有三類，分別為與銀行有關聯的參與者、與汽車制造商或經銷商有關聯的參與者及第三方零售汽車融資租賃公司。而喜相逢作為第三方零售汽車融資租賃公司，在低價獲取資金或者低價購買汽車兩方面均不占優勢。

2020年疫情爆發，給了喜相逢一個措手不及。而此時，公司還未完全從與滴滴的分手中恢復過來，所以2020年的營收直降為7.5億元，較2019年下滑3.26億元，降幅達到30.7%。2021年雖恢復至11.71億元，但2022年又下降2.48%至11.42億元。公司營收整體大幅波動。

2022年公司凈利潤達到7708.2萬元，但是與公司2016年5.37億元營收便賺得6150萬元凈利潤相比，盈利能力同比下降41%。

而作為類金融企業，盈利質量與狀況的另一大評價指標就是利差。

喜相逢不生產資金，只是資金的中間商，賺的就是差價。其主要從銀行、保理、ABS業務等融資渠道進行融資，獲取資金，然后去購買汽車，之后以融資租賃等形式進行汽車銷售和收取租金。

報告期內，喜相逢的融資成本從8.5%上升至8.6%，而其融資租賃應收款項平均回報率卻從22.3%下降至19%。由于成本增加，回報率降低，使得凈利差從14.3%下降至10.5%，降幅達到26.57%。

▲喜相逢近年借貸利率和凈利差情況，來源：招股說明書

目前，四大行凈利差普遍在2%左右，汽車融資租賃的平均凈利差也下降至4.06%左右。喜相逢目前招股說明書中公布的的凈利差較行業平均凈利差高6個百分點，其凈利差后續還有繼續下滑的可能。

與此同時，由于喜相逢需要提前自掏腰包去購買汽車，而其收入又多以租金的形式獲得，所以其對資金體量和現金流的匹配度有非常高的要求。

報告期內，喜相逢僅在2020年為經營性現金凈流入，2021年和2022年公司經營性現分別凈流出7740.9萬元和7400萬元，內部造血已然是出現問題，需要靠外部持續融資來彌補日常經營性現金流流出。

▲喜相逢近年經營凈現金流情況，來源：招股說明書

由于經營性現金流持續流出，喜相逢一至兩年流動資金缺口為1523.5萬元，兩至五年流動資金缺口更是達到1.08億元。

在現金流出現缺口，債務融資成本漸高的情況下，沖擊上市，進行股權融資成了必行之路，這也很好解釋了為何會鍥而不舍7闖港交所。

【控制減值&壞賬很關鍵】

喜相逢的業務性質，就決定了公司面臨著較大的存貨減值與應收賬款壞賬的風險。

2020-2022年，喜相逢的存貨分別達到了1.42億元、1.42億元和1.94億元。而招股說明書中也說到，存貨的增加主要系汽車增加所致。

▲公司存貨增加的原因，來源：招股說明書

近年由新能源車帶頭挑起的價格戰，使得當前汽車價格持續走低，在此情況下，公司持有的存貨（即已購買而未能融資租賃出去或者正在進行經營性租賃的汽車）就面臨著很大的資產減值風險。

另一個風險大頭就是由于客戶還貸資質變差而導致的應收賬款計提壞賬風險。

類似于普通人貸款買房每月還房貸的情形，融資租賃合同簽署后，租車方每月按時支付租金。租金主要由本金和利息兩部分組成，而本金與車輛現值掛鉤。

當汽車價格持續走低以及市場利率持續下行時，租車方會意識到總租金已經遠高于車輛本身的價值，同時又由于市場經濟低迷，大家收入水平下降，所以越來越多的人會選擇“斷供”。

天眼查顯示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件為原告，且大多數糾紛為融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛。如此大規模的糾紛預示著公司存在較大的資金回收風險。

▲喜相逢涉司法案件情況，來源：天眼查

近3年喜相逢融資租賃應收款項凈額分別為10.11億元、13.08億元和14.84億元，總體增長46.79%。而同期，已經計提的融資租賃應收款項減值撥備分別為937.2萬元、1091.5萬元和1329.6萬元。僅占當年融資租賃應收款項凈額的0.93%、0.83%和0.90%。

▲喜相逢近年應收款項減值撥備情況，來源：招股說明書

喜相逢自己在招股說明書中也說到，減值撥備不一定足以彌補其業務營運的所有潛在信貸虧損。

銀行信用卡業務在某種程度上與喜相逢的業務比較類似。東方財富網顯示，截至2022年底，全國信用卡壞賬總金額為251.92億元，同比增加超百億?？梢灶A見，在經濟下行大環境下，喜相逢的減值和壞賬仍會持續增加。

因此，如何將抑制存貨減值與應收款項壞賬增長勢頭，將其控制在合理范圍內，就顯得尤為關鍵。

凈利差下降，業績承壓，減值與壞賬風險增加，現金流緊張，急需融資輸血等諸多問題，為喜相逢的第7次上市沖擊結果帶來了諸多的不確定。如何破局，讓喜相逢更好地發展，還需要好好琢磨琢磨。

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