三安光電（600703.SH），夢想很豐滿，股市很骨感。

(資料圖)

懷揣著“中國芯”的夢想，讓無數(shù)機(jī)構(gòu)趨之若鶩，二級市場走勢卻萎靡不振。

6月7日晚，三安光電帶著重大利好來了，聯(lián)手意法半導(dǎo)體（ST）合資建設(shè)碳化硅工廠，總投資額度高達(dá)32億美元，沒想到等來的卻是今天股價(jià)繼續(xù)崩，收跌6%。

這本是好事一樁。

三安光電作為LED領(lǐng)域王者，一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)白馬，然而伴隨LED漸入紅海以及周期下行，這匹白馬逐漸走向下坡路。

為了擺脫困局，三安采取兩種打法。一是找到LED領(lǐng)域新藍(lán)海，也就是更高端的Mini/Micro LED；二是開辟新戰(zhàn)場——第三代半導(dǎo)體，其中碳化硅被寄予厚望。

碳化硅有著一個(gè)非常美麗的故事。

首先，碳化硅市場成長迅猛，2022年全球碳化硅器件市場規(guī)模達(dá)43億美元，而到2026年翻倍至89億美元。

其次，碳化硅的應(yīng)用場景之一為新能源車，空間勢必廣闊。

第三，國產(chǎn)替代邏輯。碳化硅被海外高度壟斷，三安目前是國內(nèi)唯一擁有碳化硅全產(chǎn)業(yè)鏈能力的公司。

此次與三安合作的ST來頭不小，ST在碳化硅功率器件領(lǐng)域占據(jù)40%的市場份額。

一方面，雙方成立合資公司，湖南三安持股51%，ST持股49%，持股比例證明三安的重要地位。另一方面，ST將授權(quán)合資公司使用其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，三安能在技術(shù)上與其對接。而且有了ST的背書，客戶不用愁。

照理說是重大利好，但資本市場為什么不買單？

從走勢上看，三安昨日突發(fā)大漲，因此不排除有內(nèi)幕資金借利好今日砸盤。

另外，這里面有兩大隱憂。

一，三安與ST的合作項(xiàng)目2025年才開始逐步投產(chǎn)，2028年實(shí)現(xiàn)8寸碳化硅晶圓10000片/周，也就是說猴年馬月才能創(chuàng)造收益。二，建廠意味著燒錢，讓原本貧窮的三安雪上加霜，三安能燒的錢不多。三，5億天量解禁即將來襲，意圖不言而喻。

三安看起來像一個(gè)猛男，千億市值芯片巨頭，但衣服一脫瘦骨嶙峋，近年來業(yè)績水分摻得太足。

2022年、2023Q1歸屬于母公司凈利潤分別為6.85億、2.14億，扣除非經(jīng)常性損益后顯露原型，分別虧損3.1億、1.8億。

但事實(shí)上比這更慘不忍睹。為了讓報(bào)表好看，研發(fā)資本化率在2022年陡然升高至66.8%，如此又給業(yè)績摻了10億水分。

賺錢能力欠佳，花錢如流水。在建工程50億以上，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長期借款加起來超過80億。對于如今根本不盈利的三安來說，無疑是天文數(shù)字。

于是三安在“找錢”這條道路上絞盡腦汁，定增、質(zhì)押等等全用上。僅僅三年就定增兩筆募集149億，最騷的是利用承兌匯票把定增的錢暫存銀行，為的就是爭分奪秒賺取一點(diǎn)利息。

值得一提的是，在去年定增中，三安眾星云集，吸引了興全謝治宇、睿遠(yuǎn)傅鵬博。分別獲配股9200、2839萬股，而他們在定增以前就一直重倉持有三安。其中，謝治宇在三安上押注高達(dá)40億左右。

謝治宇旗下興全合潤基金持有三安最多，第一次是在2021年三季度新進(jìn)，彼時(shí)是三安的歷史高位區(qū)間，在下跌過程中，謝治宇中間有小幅減持，但總體保持抄底趨勢，期間三安自高點(diǎn)下來已經(jīng)腰斬。而這只基金去年下跌27%，虧損額度高達(dá)93億。

三安光電將于6月13日解禁5.1億股，不得不讓人猜疑三安此時(shí)放利好的用意。

有人說不怕，股價(jià)跌成狗了，定增機(jī)構(gòu)估計(jì)也不賺錢。那就大錯(cuò)特錯(cuò)，15.5元的定增價(jià)，相當(dāng)于現(xiàn)價(jià)仍然溢價(jià)23%。如今沙泥俱下的市場，上哪找如此高收益品種？

長期看三安的碳化硅故事還能吹泡泡，不過短期巨額解禁恐將壓制公司表現(xiàn)。

來源：泡財(cái)經(jīng)

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