《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

4月27日，杭州鍵嘉醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱鍵嘉醫(yī)療)科創(chuàng)板IPO接受了首輪問詢。招股書顯示，鍵嘉醫(yī)療是一家專注于手術(shù)機(jī)器人及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于打造技術(shù)領(lǐng)先的手術(shù)機(jī)器人平臺，為醫(yī)院提供安全、精準(zhǔn)、智能的手術(shù)解決方案。

【資料圖】

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，從2018年成立至今，鍵嘉醫(yī)療還在連年虧損，而且每年還承擔(dān)向?qū)嵖厝说木揞~股份支付費(fèi)用。與此同時，鍵嘉醫(yī)療面臨巨大流動性危機(jī)，該公司流動比率和速動比率都落后于同行公司。

業(yè)績持續(xù)虧損 還巨額股份支付實(shí)控人

招股書顯示，從2019年至2021年以及2022年9月30日(以下簡稱報(bào)告期內(nèi))的四年內(nèi)，鍵嘉醫(yī)療只有兩年實(shí)現(xiàn)收入，在2019年和2020年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.68萬元和29。13萬元;同期凈利潤分別為-3228.09萬元、-4991.92萬元、-9918.21萬元和-27702.67萬元，虧損程度不斷擴(kuò)大。

鍵嘉醫(yī)療的虧損是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)該公司沒有產(chǎn)品銷售，同時各項(xiàng)費(fèi)用比較大，其中很大比例是來自股份支付費(fèi)用。2021年和2022年前三季度，鍵嘉醫(yī)療的股份支付費(fèi)用分別是2486.99萬元和1.98億元，并且根據(jù)公司已實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃安排，預(yù)計(jì)未來幾年仍將持續(xù)發(fā)生股份支付費(fèi)用，該公司未盈利狀態(tài)仍可能在一段時間內(nèi)持續(xù)甚至繼續(xù)擴(kuò)大。

鍵嘉醫(yī)療的股份支付費(fèi)用大部分都給了其實(shí)際控制人許靖。招股書顯示，許靖合計(jì)控制鍵嘉醫(yī)療47.83%的股份，在2022年8月的增資中，員工持股平臺上海鍵加以10.07萬元認(rèn)繳鍵嘉醫(yī)療10.07萬元新增注冊資本，合增資價格1元/注冊資本。而該筆增資系公司股東2022年1月約定的對實(shí)控人許靖的股權(quán)激勵。

然而，值得注意的是，在2022年1月，外部資方Tiger GLOBAL和LYFE對鍵嘉醫(yī)療的增資價格約148.97美元/注冊資本，以2023年4月6日匯率計(jì)算，148.97美元約合1025元，也就是說對實(shí)控人許靖的股權(quán)激勵價格與同期外部投資者增資價格相差超過1000倍，若按照當(dāng)時增資價格計(jì)算，許靖股權(quán)激勵的10.07萬元注冊資本價值超過1億元，這當(dāng)然也就使鍵嘉醫(yī)療產(chǎn)生高額的股權(quán)支付費(fèi)用。

由此可見，主要是鍵嘉醫(yī)療的較高估值和內(nèi)外部股權(quán)的巨大價差造成了鍵嘉醫(yī)療巨額股份支付費(fèi)用開銷，尤其是對實(shí)際控制人許靖的股權(quán)激勵。

目前鍵嘉醫(yī)療的主要產(chǎn)品已獲批，但商業(yè)化前景仍不明朗。在這樣的情況下，該公司的股權(quán)激勵和外部投資者增資價格差距巨大是否合理性?

經(jīng)營面臨流動性風(fēng)險

招股書顯示，此次沖擊科創(chuàng)板IPO，鍵嘉醫(yī)療計(jì)劃募資資金15億元，其中4億元將用于補(bǔ)充流動資金，其余分別用于手術(shù)機(jī)器人技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、手術(shù)機(jī)器人及配套器械生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

鍵嘉醫(yī)療拿出26.7%的募集資金補(bǔ)充流動資金，事實(shí)上是逼不得已，該公司目前存在嚴(yán)重的短期流動性危機(jī)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的流動比率分別為0.13倍、2.17倍、0.65倍和2.26倍，同期可比公司均值分別為10.85倍、12.31倍、6.31倍和未披露;報(bào)告期內(nèi)，鍵嘉醫(yī)療的速動比率分別為0.13倍、2.17倍、0.65倍和1.74倍，同期可比公司均值分別為10.17倍、10.58倍、5.82倍和未披露。

由此可見，鍵嘉醫(yī)療面臨短期流動風(fēng)險。另外，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，鍵嘉醫(yī)療的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)分別為-3214.22萬元、-4925.97萬元、-9459.59萬元和-27112.84萬元，息稅折舊攤銷前利潤的現(xiàn)金流屬性更強(qiáng)一些，而該項(xiàng)在報(bào)告期內(nèi)全部為負(fù)數(shù)。可見該公司的現(xiàn)金流緊張狀況。

事實(shí)上，除了上述資金緊張情況外，鍵嘉醫(yī)療還每年獲得政府補(bǔ)助，報(bào)告期內(nèi)，2020年、2021年、2022年前三季度，分別為165.59萬元、236.56萬元和350.36萬元。

研發(fā)投入含金量不高

招股書顯示，截至2023年1月31日，鍵嘉醫(yī)療取得授權(quán)的境內(nèi)專利合計(jì)51項(xiàng)，其中發(fā)明專利22項(xiàng)。

鍵嘉醫(yī)療的產(chǎn)品主要是手術(shù)機(jī)器人，手術(shù)機(jī)器人按照主要應(yīng)用領(lǐng)域，主要劃分為骨科、口腔、神經(jīng)外科等領(lǐng)域。鍵嘉醫(yī)療則立足于骨科、口腔等手術(shù)領(lǐng)域的臨床需求，自主研發(fā)涵蓋關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、種植牙等領(lǐng)域的手術(shù)機(jī)器人。

目前，鍵嘉醫(yī)療兩大關(guān)節(jié)置換機(jī)器人產(chǎn)品已經(jīng)獲批，但后續(xù)能否成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化還有待考證。

報(bào)告期內(nèi)，鍵嘉醫(yī)療投入大量資金用于產(chǎn)品管線的臨床前研究、臨床試驗(yàn)及上市申請。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2,911.48萬元、3,619.65萬元、5,555.44萬元及5,270.78萬元，可見，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入金額在持續(xù)增長。

然而，值得注意的，鍵嘉醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用中，股份支付的占比較高，在2021年和2022年1-9月的占比分別為35.83%和30.58%，在2021年甚至超過了研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬的占比。其它各項(xiàng)真正用于搞研發(fā)的費(fèi)用也并不多。

事實(shí)上，在2022年1-9月份，鍵嘉醫(yī)療的銷售費(fèi)用也看到了股份支付的“身影”，金額為1202.16萬元，占比為31.1%。

此外，報(bào)告期內(nèi)，鍵嘉醫(yī)療的管理費(fèi)用金額分別為270.67萬元、1501.30萬元、2904.19萬元和19863.51萬元，報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用漲幅較大，而且，值得注意的是，其股份支付比例也較高。2021年和2022年1-9月份，該公司的管理費(fèi)用中股份支付金額分別為496.48萬元和17002.59萬元，占比分別為17.1%和85.6%。

由此可見，股份支付在鍵嘉醫(yī)療的各項(xiàng)費(fèi)用中占比較高，該公司的研發(fā)投入的含金量并不高。

關(guān)鍵詞：