進入五月，經濟復蘇的成果越發體現在很多基礎行業的表現中。經濟的“大動脈”貨運行業，也迎來一份新答卷。

北京時間5月22日美股盤前，數字貨運平臺滿幫集團（NYSE:YMM，簡稱：滿幫），發布了2023年第一季度業績報告。營收用戶雙增、利潤創新高，僅僅這兩點，便已經展示出強大的活力。又由于貨運行業本身承載著經濟流動，我們也不難推測出這個行業的復蘇趨勢。

長期以來，滿幫花了比較多的功夫，致力于行業的“幕后”，比如司機權益、貨運生態或是數字化技術等等。所以在短期視角下，外界不太容易找到合適的視角，去評估這些幕后工作的價值。現在，滿幫的這份增長說明，一個合適的機會，就能讓“種瓜得瓜，種豆得豆”成為現實。

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超預期業績，滿幫展現“α”能力

財報顯示，一季度滿幫實現營業收入17億元（人民幣，下同），同比增長27.7%。利潤則更為亮眼，非美國會計準則下錄得凈利潤5.1億元，同比增長171.4%，是滿幫上市以來單季度最高值。

這首先得益于市場恢復。交通運輸部數據顯示，今年一季度，公路貨運量錄得85.72億噸，超過了去年的81.5億噸，并且已達到2019年同期的104.61%，恢復水平突出。經濟內循環加速，流動性放大了對物流貨運的需求。

事實上，滿幫3月履約單量同比增速超30%，創下歷史單月貨量的新高，增長還處于加速趨勢中。

但同時我們也關注到，滿幫的成長曲線實際在行業水平線之上，不僅增速遠遠超過了宏觀市場的成長——滿幫在一季度報告期內的履約訂單數達3030萬，同比增長20.5%；貨運匹配服務營收約14億元，同比增長24.9%——而且，滿幫的利潤質量說明整體經營質量較高，并非降本增效或行業紅利的單一作用。

一季度受春節假期因素影響，原本是行業傳統淡季，但滿幫展現出明顯的超額增長趨勢，形成了自己的“α”（β在投資中代表行業漲幅，依托于行業整體的波動而波動，α代表企業超越行業的漲幅，往往與企業自身經營能力強相關）。由能力支撐的α增長因素，就是滿幫長期建設而來的核心競爭力。

另外，還有兩個來自二級市場的因素，顯示出滿幫發展的確定性。

一是滿幫3月宣布的5億美元的公開市場回購計劃，截至5月21日，已經完成總計約560萬股、價值約3740萬美元的回購，體現出滿幫的資金充裕、信心充足。

二是在一季度，滿幫得到紅杉、富達國際、JP Morgan、美國銀行資管等多家國際知名機構的增持布局。顯然，機構也十分清楚，哪些行業和公司能在復蘇中釋放自身的優勢。

花旗在財報后的點評中給予了滿幫較高預期：“滿幫在2023年第一季度實現了良好的運營和有效的用戶獲取策略，我們預計這一趨勢將繼續下去……預計2023年第二季度訂單同比增長40%以上，這可能是未來收入增長的主要驅動力。”同時給予滿幫“買入”評級，目標價11美元。

首先，滿幫已經建立了數字貨運生態中的核心平臺地位，在用戶側的知名度和吸引力都領先行業，在市場恢復時才得以迅猛增長。滿幫過去12個月的履約活躍司機達355萬。一季度發貨貨主平均月活達175萬，同比增長23.3%，3月的發貨貨主月活更創歷史新高，首次達到了200萬。

其次，滿幫的生態并沒有因為規模的迅速增長被破壞，反而在產品設計與高效運營下，帶來了更多有效收益。例如，滿幫一季度訂單成交耗時中位數約8分鐘，使用體驗大大提高；以直客居多的688會員一季度履約率接近50%，688會員貨主和非會員用戶的履約訂單占比在一季度達到了45%，體現出滿幫的平臺價值得到了越來越多的用戶認可。

如果說貨運行業本身較為成熟，其增長中樞偏向穩定，很少出現劇烈的上下波動，那么滿幫所處的數字貨運賽道，則仍然是一支潛力股，增長中樞在不斷上移，對應著對司機、貨主的吸引力。既然如此，賽道的景氣度和相應公司的吸引力自然會不斷增長，這是市場認可滿幫的主要原因。

滿幫的啟示：行業進入龍頭領航高質量發展時代

經濟復蘇的優勢平等地落在行業，為什么成長最被認可的是滿幫？

“我們注意到，由于過去兩年的疫情，（貨運）行業的競爭格局發生了一些重大變化。”滿幫CFO蔡翀在財報 電 ·話會議上指出，滿幫主導市場地位的網絡效應變得更加明顯，因為越來越多的司機和貨主都認識到，在線才是交易的最高效、便捷的方式。

這實際上也是滿幫超額成長的原因之一，但更關鍵的是，同樣提供數字貨運服務，一些平臺重視的是在線這個“殼”，滿幫卻把貨運生態的建立與優化當做了平臺的靈魂，數字化則是抓手。只有從行業本質問題出發建立的生態，才能引領行業的高質量發展，這是滿幫從市場脫穎而出的主要原因。

簡而言之，數字貨運平臺或許不少，能推動用戶自發選擇和傳播的高質量平臺卻不多。滿幫這樣的頭部平臺，將越來越多地獲得用戶青睞。而這，也自然對平臺提出了許多長期要求。

其一，是維持平臺生態健康的能力。滿幫打擊重復貨源、治理異常貨源的行動已多次開展，長期保持對貨運行業底層邏輯的維護。

其二，是保障用戶權益，從而強化用戶粘性、促進用戶與平臺協同發展的能力。在這方面，從對司機的基礎權益保障，到提供合理的增值服務，滿幫早已獲得廣泛認可，不斷吸引著新用戶的加入。蔡翀提到：“我們的新用戶大多是中低頻率托運人，在第一季度，大約45%的履約訂單來自中低頻發貨人，這個數字比一年前的大約40%有所增加，我們預計這個數字將繼續上升。”

其三，是關注行業不同層級需求，賦能實體經濟發展的能力。滿幫長期致力于發揮平臺在商業之外的價值，在疫情期間提供了許多公益運力，同時也堅持用專項物流資源和長效服務機制等方式，支持交通能力有限的地區進行產業帶和特色產業集群發展，例如貴州、湖北等地的農產品外銷等等。

在長期發展中，滿幫通過踐行這些理念逐漸樹立了更高的競爭壁壘，或者說成熟的生態和平臺認可度，本身就是最好的壁壘。

今年4月，中國物流與采購聯合會公布的《2022年貨車司機從業狀況調查報告》顯示，87%的貨車司機通過貨運互聯網平臺尋找貨源。作為行業龍頭，滿幫的首位度將越來越高，兌現更多價值。

借用財報電 ·話會議上的一句話，中國可能有超過3000萬中小企業需要更高效的發貨，他們都是滿幫的潛在客戶。

在市場潛力的對比下，滿幫還有很大的增長空間可以挖掘。這一點，業績在證明，市場在支持。滿幫，始終都是一支“長線”的潛力股。

來源：美股研究社

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