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好賽道還要硬實力！

作者：李歡

【資料圖】

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

醫改大潮滾滾向前、國產替代勢不可擋，激活醫療大市場，英雄輩出不問出處。

這不，成立6年、剛實現初步商業化的艾柯醫療也吹響了IPO號角，向科創板發起沖刺。價值成色咋樣、勝算幾何呢？

1

三年累虧2.28億 商業化遲滯？

公開信息顯示，艾柯醫療成立于2017年，作為2022年度北京市“專精特新”中小企業”，在神經介入領域有著深厚技術積淀，是國家神經血管取栓支架行業標準的起草單位。

乍看足夠前沿高端，符合科創板調性，然看向業績著實羸弱了些：

截至2022年底，主營業務收入僅89.15萬元。2020至2022年，分別凈虧損-3572.44萬、-8945.01萬、-1.03億，三年累虧2.28億元。

若扣除政府補貼、投資理財等收益，為-3696.75萬、-9593.30萬、-1.06億。堪稱流血上市。

對于持續虧損，艾柯醫療解釋稱，一方面公司自設立以來即從事創新醫療器械的研發，該類項目研發周期較長且在實現商業化前需要持續投入，報告期研發投入較大；另一面公司核心產品Lattice血流導向密網支架等神經介入醫療器械于2022年陸續獲批，并于2022年12月起形成銷售，尚處于商業化初期階段，營業收入規模較小。

簡言之，研發周期較長、產品商業化遲滯。

商業化落地慢除了導致虧損，也意味著公司須借助外部“輸血”。2020年至2022年，企業研發費為2686.83萬、6751.42萬、5772.19萬，占期間費用比為72.78%、69.73%、54.19%。

2

研發費低于同行 銷售費之問

即便如此，艾柯醫療2022年的研發費仍在可比同行中最低。同期，惠泰醫療為1.75億，微電生理-U為7693萬，心脈醫療為1.38億。

由此艾柯醫療IPO也有急迫一面。

但看向基本面，多久燒出盈利能力仍存疑問。

一方面，除上述商業化產品外，企業其他產品仍處研發階段。另一面，商業化產品也面臨打開市場、迅速起量難題。2020年至2022年，艾柯醫療銷售費為0、0、651.38萬。

換言之，艾柯醫療的銷售團體剛組建一年，對比上述89.15萬元的主營收入，超650萬的銷售費投入是否過于豪橫？成效咋樣？

誠然，團隊渠道組建伊始花錢的地方很多，可看看上述連續虧態，多些精細化、精準度打磨總沒有錯。

3

低價入股質疑 有無利益輸送？

內控方面，輿論也有審視點。

比如員工持股平臺低價入股質疑。招股書顯示，艾柯醫療成立以來先后經歷了七次增資，兩次股轉。至2021年11月，人保基金、泰康人壽增資時，注冊資本已升至90.90元。

這個過程中存在兩次低價增資。

一次是2021年5月，其員工持股平臺北京艾馳以1元/注冊資本注資198.03萬。

另一次是2022年12月，員工持股平臺上海遠霽以1元/注冊資本注資94.7853萬。

而2021年12月的增資擴股中，人保基金和泰康人壽以90.9元/注冊資本的價格投資艾柯醫療，這也是艾柯醫療申報IPO前最后一次引入外部股東。粗略計算，此時艾柯醫療整體估值已達38.3億元。

如此價格落差是否公允、有無利益輸送可能？

據招股書，呂樹銑、呂怡然父子為艾柯醫療實控人，直接持股比合計僅4.64%，但通過上海藹祥、北京艾馳、上海遠霽間接控制39.76%股份，合計控制公司44.40%表決權。股權穿透后，呂怡然為北京艾馳最大受益人。而上海遠霽主要受益人除呂怡然外，還包括公司核心技術人員TAI DAC TIEU、董事郭瑞久、副總裁呂雅萱。

本文為首財原創

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