紅周刊丨王宗耀

水韻環(huán)保在經(jīng)營中不僅面臨資金壓力大、業(yè)務(wù)擴展受限問題，且大量反聘退休人員，并少繳“五險一金”的做法也讓人生疑。

近年來，受宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、競爭環(huán)境，以及地方財政等多重因素影響，水環(huán)境治理行業(yè)的投資需求有所減少，這直接導致國內(nèi)從事水環(huán)境治理的諸多企業(yè)近年業(yè)績表現(xiàn)不佳，比如興源環(huán)境2022年就虧損了5.65億元，凈利潤同比下滑1851.87%；津膜科技2022年虧損1.89億元，凈利潤同比下滑668.7%；太和水2022年虧損1.64億元，凈利潤同比下滑280.27%……可就在水處理行業(yè)景氣度相對低迷的大背景下，主要從事水環(huán)境治理和運維業(yè)務(wù)的安徽水韻環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“水韻環(huán)?！保﹨s在此時提交了招股書，謀求主板注冊上市，從行業(yè)景氣度看，目前顯然不是一個好的時機。

(資料圖片)

結(jié)算周期長 回款壓力大

據(jù)招股書介紹，水韻環(huán)保水環(huán)境運維業(yè)務(wù)的合同一般在3年或5年，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)合同周期一般在10~24個月。也就是說，從水治理業(yè)務(wù)開展初始到運維業(yè)務(wù)完成，整個周期約在4~7年，時間跨度相當長。

另據(jù)《紅周刊》了解，在正常情況下，水環(huán)境治理業(yè)務(wù)項目結(jié)算通常包括預付款、進度款結(jié)算、完工結(jié)算和水質(zhì)達標后竣工結(jié)算。而且，一般項目的大部分款項通常會在竣工結(jié)算后支付，而竣工結(jié)算通常還需要第三方中介機構(gòu)出具水質(zhì)檢測報告，并由業(yè)主委派的中介機構(gòu)進行審核后才進行結(jié)算、安排付款，這說明此類公司回款周期是相當?shù)拈L。

投資金額巨大，而客戶回款周期又相當長，意味著從事水環(huán)境治理業(yè)務(wù)的企業(yè)在開展項目過程中，將會有大量資金會沉淀在項目中，若企業(yè)想進一步開展更多業(yè)務(wù)和其它項目，就需要有相當強的資金實力做后盾，一旦資金實力不足，則有可能導致企業(yè)被拖進資金匱乏的“泥潭”。事實上，同行業(yè)中已經(jīng)有相當多的公司已經(jīng)存在類似尷尬了，比如*ST博天、太和水等。

*ST博天是國內(nèi)水環(huán)境領(lǐng)域發(fā)展較早的高新技術(shù)企業(yè)之一，也是國內(nèi)領(lǐng)先的生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，然而其在2019年至2021年卻共計虧損接近25億元之巨，超過近10年凈利潤之和。就虧損原因看，主要是大量資金沉淀在下游客戶，導致公司出現(xiàn)資金緊張壓力。公司在2021年財報中稱，因公司出現(xiàn)流動性資金緊張、融資能力下降等問題，以至于部分項目出現(xiàn)施工非正常停工、工期延后、項目擬關(guān)閉等情況，不得不計提大量資產(chǎn)減值，同時，融資成本上升、部分貸款逾期又產(chǎn)生大額罰息，公司財務(wù)費用大幅增加。諸多因素影響下，讓企業(yè)陷入虧損。

太和水繼2021年營收、凈利潤雙雙下滑后，2022年凈利潤出現(xiàn)了1.64億元的虧損。從財務(wù)特征看，該公司同樣是因資金大量沉淀于下游客戶，出現(xiàn)應(yīng)收賬款居高不下等問題，其中2021年和2022年，公司應(yīng)收賬款金額分別高達6.71億元和6.49億元，分別占到了營業(yè)收入的145.83%和315.87%。

就水韻環(huán)保招股書披露內(nèi)容來看，其已經(jīng)存在上述公司類似憂慮。報告期內(nèi)，水韻環(huán)保應(yīng)收賬款金額分別為1.63億元、1.99億元、2.98億元和3.31億元，呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢，相關(guān)金額占營業(yè)收入的比例分別達67.35%、90.98%、78.46%和188.67%。要知道，這一數(shù)據(jù)還不包含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資、合同資產(chǎn)等應(yīng)收項目，如果算上這些費用，則其應(yīng)收部分占營收的比例將達到68.59%、113.44%、107.05%和246.71%。其中，2020年、2021年和2022年上半年，應(yīng)收部分金額已經(jīng)超過當年營業(yè)收入金額。這種情況說明，公司當期的經(jīng)營業(yè)務(wù)并未收到現(xiàn)金，全部形成了應(yīng)收款項。

經(jīng)營周期過長，大量收入掛在應(yīng)收賬款之下，這直接導致公司的“造血”能力低下。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，水韻環(huán)保經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1383.17萬元、1403.01萬元和-553.35萬元和-2424.31萬元。很顯然，公司的“造血”能力正在弱化。

雖然公司上市融資或許能有效緩解公司短期資金缺乏壓力，但若不能真正解決公司的應(yīng)收占比過高問題，則后期還是有可能步*ST博天、太和水等公司后塵的。

行業(yè)競爭日趨激烈

暫難擺脫區(qū)域限制

水韻環(huán)保的另一大問題是業(yè)務(wù)發(fā)展深受區(qū)域限制。公司在招股書中表示，報告期內(nèi)，公司以蕪湖市為中心，向安徽省內(nèi)周邊及省外推廣，并已將業(yè)務(wù)成功開拓至省外長江流域湖北宜昌、江蘇無錫，淮河流域的江蘇東臺，以及海河流域的河北邯鄲、雄安新區(qū)（白洋淀）等地。然而從其收入構(gòu)成看，收入的主要來源還是安徽省。報告期各期，來源于安徽省的收入占比分別達到99.31%、89.91%、92.67%和93.01%，其中僅公司所在的蕪湖市貢獻的收入占比就分別達到 57.60%、64.21%、75.79%和74.11%。如此情況意味著，公司業(yè)務(wù)區(qū)域集中度相當高，若剔除省內(nèi)收入貢獻，則其省外收入貢獻可謂是相當?shù)牡汀?/p>

從收入構(gòu)成情況還可看到，公司在蕪湖市的收入占比不斷增加的同時，安徽省其他市縣的收入占比卻有萎縮趨勢，這說明公司即使是在進一步“深耕”安徽省其他市縣，難度也并不小，進而也說明公司要想打破區(qū)域限制在全國廣泛開展業(yè)務(wù)的難度也是不低的。更何況，目前公司所擁有的貨幣資金也僅有1.1億元，這點錢在不考慮短期負債的情況下，能否支持企業(yè)走出去拓展新項目，顯然存在懸念。

水韻環(huán)保的水環(huán)境治理和運維業(yè)務(wù)主要采用EPC（設(shè)計－采購－施工）、EPCO（設(shè)計－采購－施工－運營一體化）等工程總承包方式開展。然而，近年來，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期性波動、地方財政退稅和土地財政收入下降，投融資能力不足，地方政府更希望社會資本方以F+EPC（融資－設(shè)計－采購－施工一體化）、EOD（生態(tài)環(huán)境導向的開發(fā)模式）等新模式來參與項目投資，幫助地方財政緩解招商壓力、解決項目資本金和項目融資的問題，因此，地方政府其更加傾向于選擇資金實力更強的國企、央企參與重大項目建設(shè)，借助其投融資、綜合能力推動重大項目落地，一攬子解決地方政府項目的問題。

與此同時，由于房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)受到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的影響，大型國企、央企、建筑行業(yè)企業(yè)、其他類型的企業(yè)加速布局生態(tài)環(huán)保相關(guān)行業(yè)，通過組建地方環(huán)保平臺、以其資金優(yōu)勢和投融資能力參與項目競爭，傳統(tǒng)的小規(guī)模的EPC項目明顯減少。大型項目市場競爭門檻進一步提高，民營企業(yè)獨立承接大訂單的難度繼續(xù)升級，國有企業(yè)和央企的市場份額進一步提升，行業(yè)市場競爭保持激烈狀態(tài)。

如此背景下，營收規(guī)模尚不足4億元的水韻環(huán)保，要想在“強者林立”競爭中突破區(qū)域限制，顯然是有很大壓力的，若其無法突破區(qū)域限制，那么公司未來持續(xù)發(fā)展的天花板也就抬頭可見了。

退休返聘人員占比大

少繳“五險一金”或有損員工權(quán)益

除了資金上的壓力和業(yè)務(wù)發(fā)展區(qū)域的限制，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，水韻環(huán)保在經(jīng)營上可能存在損害員工合法權(quán)益的情況。

據(jù)招股書披露的員工繳納社會保險及住房公積金情況，2022年1~6月，水韻環(huán)保期末員工人數(shù)有549人，然而實際繳納五險的人數(shù)僅為274人，繳納五險人數(shù)占期末員工人數(shù)的比例僅為49.91%；繳納住房公積金的人數(shù)為267人，占期末員工人數(shù)的比例為48.63%。這意味著，2022年上半年，水韻環(huán)保只為不到一半的員工繳納了五險一金。

根據(jù)招股書介紹，公司部分員工為退休返聘人員，無須繳納社保。在公司應(yīng)繳納社保的員工中，部分人員系當月入職，入職后次月繳納社保。也就是說，公司期末人數(shù)，減去應(yīng)繳人數(shù)便是公司退休返聘人員，可事實真的如此嗎？

《紅周刊》依據(jù)招股書整理的表格數(shù)據(jù)核算，報告期，水韻環(huán)保的退休返聘人員數(shù)量分別為81人、36人、101人和167人，占其員工總數(shù)的比例分別達到了20.56%、9.89%、22.15%、和30.42%，可見，除了2020年退休返聘人員數(shù)量占比稍低外，其他年份的占比均相當高，尤其2022年上半年，占比接近員工總數(shù)的三分之一。

資料顯示，水韻環(huán)保設(shè)立于2014年5月，成立時間并不長，理論上其不應(yīng)該存在大量員工在退休后再返聘的情況，其招聘的大量退休返聘人員應(yīng)當為社會招聘而來的。另外，根據(jù)公司2022年6月披露的招股書，截至2021年末，公司51歲以上的員工人數(shù)多達185人，占到員工總數(shù)的40.57%。從員工結(jié)構(gòu)來看，水韻環(huán)保員工年齡結(jié)構(gòu)明顯偏大。

疑問在于，公司為何要反聘大量退休人員進行經(jīng)營呢？作為一家意在全國范圍拓展業(yè)務(wù)的公司，這么多的退休返聘人員在體力和精力上能否適應(yīng)公司快速發(fā)展的需要？

還值得一提的是，公司每年均存在大量員工因為參加了新農(nóng)保/新農(nóng)合而不為其繳納社保的情況。眾所周知的，新農(nóng)合雖然繳費少，但能夠報銷的費用也比較少，還具有時效性，一年內(nèi)如果沒有使用就會作廢。社保繳費的金額比較多，能夠報銷的費用也比較多，同時，當繳費到了一定年限的時候可以終身使用。很明顯，社保要比新農(nóng)合保障性更強，水韻環(huán)保讓員工自己參加新農(nóng)保/新農(nóng)合，而不為其繳納社保的做法，恐有損害員工利益之嫌。

更重要的是，公司每年還有數(shù)十名乃至上百名員工“自愿放棄繳納”住房公積金情況，這同樣很不正常。雖然水韻環(huán)保表示：“對于公司應(yīng)繳納公積金的員工，其參保意愿受個人繳費比例、經(jīng)濟承受能力等因素影響較大，且部分人員擁有自有住房，自愿放棄繳納公積金?！钡》抗e金制度是國家的法律規(guī)定的重要的住房社會保障制度，具有強制性、互助性、保障性，任何單位和職工個人都有必須依法履行繳存住房公積金的義務(wù)。

另外，根據(jù)《住房公積金管理條例》第十五條規(guī)定：單位錄用職工的，應(yīng)當自錄用之日起30日內(nèi)向住房公積金管理中心辦理繳存登記，并辦理職工住房公積金賬戶的設(shè)立或者轉(zhuǎn)移手續(xù)。顯然，水韻環(huán)保以員工“自愿放棄繳納”住房公積金為理由不給員工繳納住房公積金是并不合理的，同樣存在損害員工合法利益的嫌疑。

（本文已刊發(fā)于5月13日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

來源：證券市場紅周刊

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