雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|莫恩盟 編|深海

被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”的片仔癀又雙叒叕漲價(jià)了。

據(jù)片仔癀5月6日發(fā)布的公告顯示，片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格從590元/粒上調(diào)到760元/粒，相比此前幾次漲價(jià)，片仔癀此次提價(jià)的漲幅創(chuàng)下了歷史新高。

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雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，回看片仔癀過去幾年曾進(jìn)行的數(shù)次提價(jià)操作，多次給公司的業(yè)績(jī)帶來正向加成。但過去一年，片仔癀在營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面的增速均創(chuàng)下了近幾年的新低。

東吳證券在研報(bào)中推算，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價(jià)有望為公司帶來18%的凈利潤(rùn)彈性。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，漲價(jià)對(duì)片仔癀的營(yíng)收和利潤(rùn)會(huì)有一定的幫助，但公司需要慎重測(cè)算市場(chǎng)接受能力，如果漲幅過大，市場(chǎng)不接受，將對(duì)片仔癀產(chǎn)品形象產(chǎn)生傷害。

值得注意的是，與被外界譽(yù)為中藥快消“三劍客”的白云山和云南白藥相比，片仔癀的營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)均有所落后，但其主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率指標(biāo)以及公司的市值均超過前兩者。

不過，片仔癀去年的毛利率有所下滑。此外，片仔癀市值較巔峰時(shí)期跌去1/3。

片仔癀又雙叒叕漲價(jià)了

5月6日，有著“藥茅”之稱的片仔癀發(fā)布一則公告，宣布公司的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒。與此同時(shí)，該產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)地也有所上調(diào)，漲價(jià)幅度約為35美元/粒。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，片仔癀公司的片仔癀系列產(chǎn)品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復(fù)方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導(dǎo)地位。去年，片仔癀系列產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)高達(dá)36.05億元的銷售收入，而該產(chǎn)品去年斬獲的凈利潤(rùn)高達(dá)23.23億元，占公司同期歸母凈利潤(rùn)的比重超過九成。

對(duì)于此番漲價(jià)，片仔癀解釋稱是因?yàn)橹饕霞叭斯こ杀旧蠞q等原因。事實(shí)上，這已不是片仔癀第一次對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)。

2020年1月，片仔癀同樣是在公司發(fā)布的公告中宣布了漲價(jià)的消息。彼時(shí)，片仔癀旗下的主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的零售價(jià)格從530元/粒上調(diào)至590元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)幅度約為40元/粒；而該產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的供應(yīng)價(jià)格則相應(yīng)上調(diào)約5.8美元/粒。

不過，三年多的時(shí)間里再未對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的片仔癀，上一輪漲價(jià)的幅度遠(yuǎn)不及近期這輪價(jià)格上調(diào)的幅度。雷達(dá)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)得知，近期片仔癀主導(dǎo)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漲價(jià)的幅度是2020年漲價(jià)幅度的4.25倍，而在海外市場(chǎng)的漲價(jià)幅度則超過2020年漲價(jià)幅度的6倍。

另據(jù)西南證券研報(bào)顯示，在2004年至2020年的十多年間，片仔癀一共進(jìn)行了9次提價(jià)，其主導(dǎo)產(chǎn)品的價(jià)格從325元一路上漲到了590元，同比漲幅約為81.54%。而片仔癀的出口零售價(jià)則累計(jì)上調(diào)了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，漲幅更是高達(dá)257%。若以出廠價(jià)計(jì)，片仔癀在其期間一共進(jìn)行10次提價(jià)，主導(dǎo)產(chǎn)品的出廠價(jià)從早期的125元上漲至390元，是原來的3倍還多。

事實(shí)上，有關(guān)片仔癀價(jià)格的討論，一直是外界熱議的話題。雷達(dá)財(cái)經(jīng)曾在《單粒破千！誰是“神藥”片仔癀暴漲背后推手？》一文中提到，2021年6月，片仔癀在部分電商平臺(tái)上的價(jià)格飆升至千元左右，最高的甚至達(dá)到1600元。

即便片仔癀產(chǎn)品在當(dāng)時(shí)的價(jià)格并不算低，但市場(chǎng)上仍一度出現(xiàn)一藥難求的情況。線上，片仔癀的產(chǎn)品稀缺、甚至缺貨；線下，藥店甚至還推出限購(gòu)措施以防止黃牛惡意囤積擾亂市場(chǎng)。

而片仔癀之所以時(shí)常被外界吐槽價(jià)格不菲，除了部分別有用心的人擾亂市場(chǎng)、哄抬炒作價(jià)格之外，片仔癀原材料的稀缺及相對(duì)較高的采購(gòu)成本價(jià)格，也是片仔癀藥品價(jià)格居高不的重要原因之一。

據(jù)片仔癀發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，去年片仔癀的營(yíng)業(yè)成本為47.26億元，與上年同期的39.53億元相比漲幅為19.55%。以片仔癀旗下的醫(yī)藥制造業(yè)為例，去年該行業(yè)的直接材料成本、直接人工成本及制造費(fèi)用分別為7.41億元、2740.3萬元、4357.22萬元，其中直接材料成本的規(guī)模占到總成本的九成以上。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的主要藥材原料涵蓋麝香、牛黃、蛇膽、三七，因此片仔癀的價(jià)格與主要藥材原料的價(jià)格息息相關(guān)。其中，麝香、蛇膽需要獲得國(guó)家林業(yè)部門的行政許可，并嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定組織采購(gòu)，而其余藥材的采購(gòu)價(jià)格隨行就市。

片仔癀在財(cái)報(bào)中透露，去年除三七價(jià)格略有下降外，麝香價(jià)格基本保持穩(wěn)定但略有上漲，而同為重要原料的牛黃、蛇膽價(jià)格去年呈持續(xù)上漲趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來看，麝香、牛黃、蛇膽持續(xù)上漲的價(jià)格，將持續(xù)給片仔癀系列產(chǎn)品的成本帶來壓力。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速創(chuàng)近年新低

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀此前進(jìn)行的提價(jià)操作，對(duì)公司的業(yè)績(jī)多次帶來正向加成。有分析認(rèn)為，片仔癀此番漲價(jià)，有出于改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的考量。

時(shí)間回溯至2004年，當(dāng)年片仔癀的營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)18.68%的增長(zhǎng),但歸母凈利潤(rùn)卻下滑超過三成。2005年，片仔癀旋對(duì)產(chǎn)品提價(jià)5元，當(dāng)年片仔癀的營(yíng)收增速便從上一年的18.68%飆升至65.22%，而片仔癀的歸母凈利潤(rùn)則直接一甩此前的下滑頹勢(shì)，同比翻了一倍以上（歸母凈利潤(rùn)增速：106.82%）。

2006年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，同比減少7.33%。第二年，片仔癀對(duì)產(chǎn)品提價(jià)30元，其歸母凈利潤(rùn)增速便從2006年的-7.33%大幅提升至18.89%。

2011年，片仔癀再次發(fā)起新一波的漲價(jià)行動(dòng)，對(duì)產(chǎn)品提價(jià)60元；第二年，片仔癀再次提價(jià)20元。兩番漲價(jià)之后，片仔癀2011年、2012年的歸母凈利潤(rùn)同比分別實(shí)現(xiàn)31.29%、36.75%的增長(zhǎng)。

2014年、2015年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)增速跌至個(gè)位數(shù)，分別為2.11%、6.35%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的背景之下，片仔癀2016年、2017年又接連兩次進(jìn)行價(jià)格上調(diào)，在國(guó)內(nèi)分別提價(jià)40元、30元。和此前提價(jià)給凈利潤(rùn)帶來的影響一樣，片仔癀2016年的歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?015年的6.35%上升至14.88%，并在2017年進(jìn)一步上升至50.53%。

不過，片仔癀此番提價(jià)的背后，公司上一年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩。據(jù)片仔癀4月中旬發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，片仔癀2022年共錄得86.94億元的營(yíng)收，同期片仔癀的歸母凈利潤(rùn)為24.72億元。

盡管片仔癀的營(yíng)收同比仍保持住了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但其去年的營(yíng)收增速僅為8.38%，創(chuàng)下了近8年來的歷史新低。2015年至2021年，片仔癀的營(yíng)收增速分別為29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%、13.78%、23.2%。

與營(yíng)收一樣，片仔癀去年歸母凈利潤(rùn)的增速也處于近年來的低位。2010年至2021年，片仔癀的歸母凈利潤(rùn)增速分別為49.72%、31.29%、36.75%、23.21%、2.11%、6.35%、14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.62%、45.49%，其中歸母凈利潤(rùn)增速最低的為2014年的2.11%，但片仔癀去年的歸母凈利潤(rùn)增速甚至比此還低，僅為1.66%。

此次提價(jià)，片仔癀在公告中直言，價(jià)格的上調(diào)，可能使得片仔癀系列產(chǎn)品銷量出現(xiàn)變化。參照過往的價(jià)格調(diào)整，片仔癀公司的經(jīng)營(yíng)情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀況，但片仔癀也表示“由于市場(chǎng)的因素較為復(fù)雜，不排除存在銷售數(shù)量下降的情況”。

值得注意的是，片仔癀去年肝病用藥和心腦血管用藥的銷售量有所下滑。財(cái)報(bào)顯示，去年這兩款產(chǎn)品的銷售量分別為385.38萬盒、26.41萬盒，同比分別減少4.05%、3.15%。

東吳證券在研報(bào)指出，片仔癀此次調(diào)價(jià)的幅度系歷史最大，片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格提價(jià)幅度29%，提價(jià)主要來自于成本端天然麝香、天然牛黃等貴細(xì)藥材。片仔癀錠劑占收入的主導(dǎo)地位，其余產(chǎn)品在其帶動(dòng)下有望有所提價(jià)。

東吳證券認(rèn)為，2022年，片仔癀銷售收入36 億元，在量保持不變的情況下，假設(shè)片仔癀系列產(chǎn)品同幅度提價(jià)，則僅價(jià)格提升，有望為2023年醫(yī)藥制造業(yè)收入帶來18%的增長(zhǎng)彈性（2023年5月份開始調(diào)價(jià)，影響全年2/3 的時(shí)間）。2022年片仔癀貢獻(xiàn)92%的凈利潤(rùn)，考慮到成本的上升，假設(shè)毛利率不變的情況下，2023年提價(jià)有望為公司帶來18%的凈利潤(rùn)彈性。

毛利率下滑，市值有所回落

身為國(guó)內(nèi)中藥快消領(lǐng)域“三劍客”中的一員，片仔癀與同處一個(gè)賽道的白云山、云南白藥等選手相比，其在營(yíng)收方面的表現(xiàn)并不占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)另外兩家公司發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2022年白云山和云南白藥分別取得707.88億元、364.88億元的營(yíng)收，而片仔癀同期的營(yíng)收僅為86.94億元，白云山、云南白藥的營(yíng)收分別約為片仔癀的8倍和4倍。

營(yíng)收規(guī)模在三者中墊底的片仔癀，去年取得的歸母凈利潤(rùn)也排在三者中最末的位置。財(cái)報(bào)顯示，去年白云山和云南白藥的歸母凈利潤(rùn)分別為39.67億元、30.01億元，同期片仔癀的歸母凈利潤(rùn)為24.72億元。

不過，就毛利率指標(biāo)而言，片仔癀的毛利率卻在三者中拔得頭籌。財(cái)報(bào)顯示，去年片仔癀主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)45.64%，要明顯高于白云山和云南白藥同期主營(yíng)業(yè)務(wù)18.76%、26.32%的毛利率。

但不可忽視的是，在毛利率方面表現(xiàn)一騎絕塵的片仔癀，去年主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)下滑，同比減少超5個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)來看，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率最高，去年該指標(biāo)高達(dá)78.7%，同比減少1.45個(gè)百分點(diǎn)；化妝品行業(yè)去年的毛利率排在第二位，為60.6%，與上年同期相比減少 6.41個(gè)百分點(diǎn)；毛利率排在最后的是醫(yī)藥流通業(yè)，其毛利率為13.78%，是片仔癀去年毛利率唯一一個(gè)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的，漲幅為1.88個(gè)百分點(diǎn)。

盡管在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面，片仔癀的表現(xiàn)均不及白云山和云南白藥，但片仔癀的市值卻和其毛利率的表現(xiàn)一樣在三者中遙遙領(lǐng)先。天眼查顯示，片仔癀于2003年6月登陸上交所。截至5月8日收盤，片仔癀的市值為1817.13億元，而云南白藥和白云山的市值分別為1062.84億元、578.46億元，也就是說片仔癀目前的市值比云南白藥和白云山加在一起的市值之和還要多。

由于在資本市場(chǎng)備受寵愛，片仔癀的市盈率一度被助推至160倍以上。不過，與昔日高達(dá)2948億的高光時(shí)刻相比，片仔癀如今的市值約跌去1/3。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，目前片仔癀的市盈率為71.18。可以作為參考的是，行業(yè)的平均市盈率為41.92，云南白藥和白云山的市盈率分別為29.48、14.21。

有分析人士指出，片仔癀產(chǎn)品的價(jià)格，受到原料采購(gòu)成本、供需關(guān)系、市場(chǎng)炒作等多方面因素的影響。市場(chǎng)上對(duì)于片仔癀功效的說法，也在一定程度上助推了片仔癀的估值，但作為中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，片仔癀存在營(yíng)收較為單一、新藥開發(fā)進(jìn)展相對(duì)較為緩慢的隱憂。

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