深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖片僅供參考)

到底缺不缺錢！

作者：牡丹

編輯：王雅楠

風(fēng)品：劉峻

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

時(shí)間不等人，市場(chǎng)不等人。

就在萬(wàn)店王者蜜雪冰城IPO一再卡殼時(shí)，其又一供應(yīng)商要沖擊A股啦！3月20日，鮮活飲品正式向深交所主板發(fā)力。

已經(jīng)盈利的基本面，再次印證了供應(yīng)商們悶聲發(fā)大財(cái)。只不過(guò)，業(yè)績(jī)成色、穩(wěn)健性、 募資嚴(yán)謹(jǐn)性如何還需時(shí)間檢驗(yàn)。

1

毛利率連降 凈利縮超40%

成長(zhǎng)穩(wěn)健性之問(wèn)

公開(kāi)信息顯示，鮮活飲品主營(yíng)飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。客戶覆蓋蜜雪冰城、CoCo都可等新茶飲企業(yè)，以及瑞幸咖啡、盒馬鮮生等新零售企業(yè)，為新茶飲供應(yīng)鏈中頗為重要的原料供應(yīng)商。

2020年至2022年，營(yíng)收約8.12億元、10.64億元、9.30億元，歸母凈利約1.80億元、1.89億元、1.06億元。

2022年，營(yíng)收同比下降約12.62%，歸母凈利下降約43.66%。

從營(yíng)利雙升到雙降，鮮活飲品解釋稱，是因去年公司生產(chǎn)階段性停工和供銷物流受阻，部分客戶停業(yè)和終端消費(fèi)下滑，以及公司顆粒類產(chǎn)品銷售價(jià)格下降。

然看毛利率，報(bào)告期內(nèi)分別為42.31%、33.64%及 25.05%，也是持續(xù)下滑，且降幅不小。

據(jù)此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》，如首發(fā)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)營(yíng)收、凈利等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)大幅下滑情形，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注是否存在可能對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利能力和投資者利益有重大不利影響的事項(xiàng)，充分核查經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的程度、性質(zhì)、持續(xù)時(shí)間等方面。

是否IPO受影響，等待時(shí)間作答。

可以肯定的是，往期新茶飲市場(chǎng)的高景氣為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了持續(xù)繁榮，也是鮮活飲品沖擊上市的底氣所在，然隨著下游市場(chǎng)內(nèi)卷加劇，頭部品牌爭(zhēng)相降價(jià)，與之利益強(qiáng)關(guān)聯(lián)的供應(yīng)鏈公司們亦難獨(dú)善其身，鮮活飲品能否穩(wěn)住成長(zhǎng)基本盤、提升穩(wěn)健度，是一個(gè)嚴(yán)肅話題。

2

主要產(chǎn)品拖累

市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升

毛利率下滑背后，凸顯了鮮活飲品兩方面隱憂。

其一，主要產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力。

四大類產(chǎn)品中，第二創(chuàng)收主力口感顆粒類產(chǎn)品對(duì)2022年的業(yè)績(jī)下滑、毛利率下滑帶動(dòng)作用較大。當(dāng)年銷售收入由上年的約3.52億元降至2.35億元，降幅達(dá)33.35%。2020年至2022年，口感顆粒類產(chǎn)品毛利率分別為57.77%、43.62%、20.75%。

分渠道看，2020年直銷、經(jīng)銷毛利率為46.13%、38.22%，2022年降為24.42%、27.52%。

鮮活飲品表示，2021年及2022年，公司口感顆粒類產(chǎn)品因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售價(jià)格及產(chǎn)品毛利下降較多，而直銷模式下口感顆粒類產(chǎn)品的銷售占比相較于經(jīng)銷模式較高，導(dǎo)致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

其二，下游合作伙伴的強(qiáng)議價(jià)。

招股書(申報(bào)稿)顯示，上島智慧供應(yīng)鏈有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上島供應(yīng)鏈”)為鮮活飲品主要的直銷客戶之一，主要向公司采購(gòu)飲品類產(chǎn)品。因其采購(gòu)規(guī)模大，具有較強(qiáng)議價(jià)力，公司向其銷售的飲品類產(chǎn)品銷售價(jià)格及毛利率較低，導(dǎo)致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

上島供應(yīng)鏈正是蜜雪冰城股份有限公司全資子公司。2020年未還不是鮮活飲品前五大客戶；2021年就躍升為第一大客戶，銷售金額1.65億元，占營(yíng)收比15.66%；2022年仍為第一大客戶，銷售金額增至2.64億元，占營(yíng)收比28.68%。

可見(jiàn)，對(duì)鮮活飲品而言，蜜雪冰城是非常重要的客戶。但對(duì)蜜雪冰城，鮮活飲品2022年才首次進(jìn)入前五大供應(yīng)商名單。

2022年1-3月，鮮活飲品排名居于第五，占比僅2.90%，已上市的佳禾食品排名第三。目前蜜雪冰城招股書尚未披露2022全年采購(gòu)情況。

簡(jiǎn)言之，鮮活飲品很倚重蜜雪冰城訂單，蜜雪冰城卻有更多選擇。其還是德馨食品第一大客戶。2022上半年為德馨貢獻(xiàn)了14.24%收入。

行業(yè)分析師于盛梅表示，過(guò)于依賴下游茶企，可能導(dǎo)致失去“價(jià)格博弈”力，尤其在茶企們內(nèi)卷加劇、開(kāi)打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候。同時(shí)，還需警惕蜜雪冰城等持續(xù)往產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，一旦由友商變競(jìng)品，鮮活飲品們的日子或更艱難。

3

產(chǎn)能利用率下降仍計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)

累計(jì)分紅超募資額 缺錢不？

或也基于此，才有了供應(yīng)商們的IPO大潮，唯有加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，加深護(hù)城河才能立于不敗之地。

招股書顯示，本次IPO合計(jì)擬募約4.5億元，天津生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、肇慶生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金三個(gè)募投項(xiàng)目將分別投入約1.87億元、2.13億元、0.5億元。

項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，鮮活飲品天津生產(chǎn)基地、肇慶生產(chǎn)基地將分別新增飲品原料產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸/年、3.2萬(wàn)噸/年，公司合計(jì)將新增飲品原料產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年。

做大做強(qiáng)之心溢于言表，值得肯定。

然需注意的是，2019年至2022年鮮活飲品產(chǎn)能分別約7.20萬(wàn)噸、9.02萬(wàn)噸、11.96萬(wàn)噸、12.19萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為93.59%、72.84%、79.24%、70.50%。

6萬(wàn)噸/年的新增產(chǎn)能，約為鮮活飲品2022年產(chǎn)能的一半，即便是業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的2019年至2021年，企業(yè)新增產(chǎn)能未超5萬(wàn)噸。

產(chǎn)能利用率下滑，又大增產(chǎn)能，個(gè)中隱憂幾何。外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變，一旦后續(xù)消化不利，衍生風(fēng)險(xiǎn)知多少呢？

畢竟募資用途，除了資金成本，還是機(jī)會(huì)成本。一定程度上決定了企業(yè)后續(xù)方向、涉及成長(zhǎng)性、穩(wěn)健力，背負(fù)無(wú)數(shù)投資者利益，理應(yīng)更精準(zhǔn)高效。

鮮活飲品認(rèn)為，2020年、2021年、2022年，公司產(chǎn)能利用率總體處于較高水平，銷售旺季產(chǎn)能較緊張。公司本次募集資金投資項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將有較大提升。但也坦言，如未來(lái)下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期，或?qū)ο掠问袌?chǎng)的開(kāi)拓不足，公司將面臨產(chǎn)品銷售無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，產(chǎn)能無(wú)法完全消化的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，鮮活飲品實(shí)控人為黃國(guó)晃、林麗玲夫妻，二人通過(guò)控制鮮活控股合計(jì)間接控制公司87.10%的股份。黃國(guó)晃擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、林麗玲擔(dān)任公司董事。

可見(jiàn)，鮮活飲品是一家家族企業(yè)。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性。而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開(kāi)放性、精準(zhǔn)度都是輿論焦點(diǎn)。

沖擊上市前，鮮活飲品進(jìn)行了較大規(guī)模分紅。2019年至2021年分別達(dá)到1300萬(wàn)元、5300萬(wàn)元、43817.67萬(wàn)元，三年合計(jì)分紅約5.04億元，約為本次擬募資金額的112.03%，超過(guò)了2019年至2021年的歸母凈利總和。

自然這些分紅大部分落入了實(shí)控人錢包。可如此大手筆，是否有些殺雞取卵、透支企業(yè)未來(lái)發(fā)展，多些戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)精進(jìn)是否更香。且一邊分紅一邊募資，鮮活飲品到底缺不缺錢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

關(guān)鍵詞：