營收、扣非凈利潤增速大幅放緩，醫藥外包巨頭藥明康德的“業績拐點”可能要到來了。

4月24日夜晚，藥明康德對外披露了2023年的一季報。根據財報顯示，一季度藥明康德實現營收為89.64億，增速僅為5.77%；實現凈利潤為21.68億，同比增長31.97%。

【資料圖】

僅從營收數據來看，單季度5.77%的營收增速是藥明康德自2018年上市以來創下的最低單季度營收增速，而雖然凈利潤增速還有31.97%，但藥明康德的扣非凈利潤增速也下滑到了9.02%，同樣創出了自2018年上市以來的最低單季度扣非凈利潤增速，這樣的業績，其實可以直接用“暴雷”來形容了。

實際上，此前侃見財經曾多次跟蹤藥明康德，在分析時發現藥明康德雖然作為國內醫藥外包巨頭，但自身其實面臨著行業競爭加劇、高度依賴海外市場、整個醫藥外包市場政策變動等多重風險，且近兩年藥明康德的創始人和高管已經多次減持離場，除了持續高速增長的業績之外，并沒有太多的亮點可言。

如今，隨著一季度業績增速直接跌到了“個位數”，藥明康德的不敗神話或將直接走向終結；而沒有了高增長的業績作為襯托，藥明康德還值得我們去關注嗎？醫藥外包巨頭會否就此走向平凡？

增速放緩，高增長面臨“終結”

時間拉回到2015年，當時國內正在大力推動醫藥供給側改革。

隨著仿制藥一致性評價、創新藥加快審批等政策相繼落地，許多藥企不得不走出仿制藥的“舒適圈”，開始投身到新藥的研發當中；在這個大背景下，國內醫藥外包的需求也迎來了大爆發。

作為國內醫藥外包領域的龍頭，藥明康德自然也沒有錯過這一波紅利，其從2015年開始轉頭“主攻”國內市場，從數據來看，其國內業務收入占比從2015年的17.16%提升到了2018年的25.43%。

然而，這不過是藥明康德“爆發”的前奏。2018年，隨著藥品帶量采購政策的落地和推進，仿制藥企受到了巨大的沖擊，很多藥企不得不向創新藥方向轉型。然而面對高昂的研發費用，藥企自然不可能自己全部投入研發，于是醫藥外包的需求再一次迎來爆發，而藥明康德也迎來了屬于自己的“高光時刻”。

根據財報顯示，2018年—2022年藥明康德的營收從96.14億飆漲到了393.5億，5年里營收增速沒有一年低于20%的，其中2022年營收增速更是高達71.84%；凈利潤則從22.61億飆漲到了88.14億，5年時間翻了接近4倍，除了2019年凈利潤增速大跌之外，其余4年凈利潤增速均在50%以上。

這些年里，藥明康德也曾出現過不少的利空，例如遭到美國的制裁以及國內醫藥行業政策變動；不過，雖然利空不少，但藥明康德總能給出高速增長的業績，而其也被大家視為醫藥行業的“不敗神話”。

不過，隨著2023年一季報的披露，藥明康德維持多年的“不敗神話”，可能真要走向終結了。

4月24日，藥明康德披露了2023年的一季報。據財報顯示，一季度藥明康德的營收為89.64億，增速僅為5.77%；凈利潤為21.68億，同比增長31.97%；扣非凈利潤為18.69億，同比則增長9.02%。

僅從營收數據來看，5.77%的營收增速是藥明康德自2018年上市以來創下的最低單季度營收增速，而9.02%的扣非凈利潤增速也同樣創出了2018年以來的新低；對于藥明康德而言，業績增速的重要性不言而喻，而如今一季度營收和扣非凈利潤增速跌至“個位數”，很可能意味著業績拐點已經出現。

在財報披露之后，藥明康德的股價暴跌，直接以跌停板收盤。拉長周期來看，截至4月25日收盤，藥明康德股價報收67.5元/股，總市值為2003億，和2021年7月的最高點171.97元/股相比，如今藥明康德的股價已經“膝蓋斬”，市值則跌去了超過3000億。

內憂外患，雙面“夾擊”

或許有人會有疑問：為什么藥明康德的業績會突然“跳水”？這其實和國內需求收縮有關。

根據財報顯示，202年一季度藥明康德的國內新藥研發服務部實現收入為16597.60萬元，2022年同期實現收入為24062.85萬元，今年一季度同比下降31.0%。根據藥明康德在財報中的描述，一季度國內新藥研發服務收入下降主要由于中國客戶需求下降，從而導致了新項目數量減少。

上面的內容有提到，2018年隨著藥品帶量采購政策的落地和推進，仿制藥企受到了巨大的沖擊，很多藥企不得不向創新藥方向轉型。然而，由于過多的藥企“涌入”創新藥領域，從2021年開始，行業內出現了靶點扎堆、研發內卷，同質化嚴重等諸多問題，很多藥企選擇放緩了新藥研發的腳步。

在政策層面，2021年7月2日，CDE發布了《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》向社會公開征求意見，提出了“以患者為中心、以臨床價值為導向”的導向，藥企對新藥的變得更為謹慎。

從具體的數據來看，截至2022年11月NMPA共批準了43款新藥，本土新藥24款，而在去年同期共批準了62款新藥，其中國產新藥32款，2022年整體數量和本土新藥獲批數量均下滑了30%左右。

雖然2021、2022年藥明康德的業績依舊保持高速增長，看似并沒有受到太大的影響，但其實從業務占比來看，在2020年時藥明康德的境內收入占比為24.94%，而到了2022年內收入占比下降到了19.12%，2年時間藥明康德的境內收入占比下滑了5.82%，國內業務收縮的勢頭已經相當明顯了。

而除了國內業務收縮之外，藥明康德的國外業務其實也面臨著巨大的潛在風險。

根據2022年的財報數據顯示，2022年藥明康德新增客戶超1400家，活躍客戶量超5950家。在這些用戶中，來自全球前20大制藥企業收入為184.21億元，同比增長174%；來自全球其他客戶收入209.34億元，同比增長30%，雖然國內業務呈現萎縮的態勢，但藥明康德在國外可以說是“風生水起”。

不過，值得一提的是，藥明康德的國外用戶其實大部分都來自美國。據財報顯示，2022年藥明康德來自美國的客戶收入達到了258.84億元，占總營收65.77%；來自歐洲客戶收入44.32億元，占總營收11.26%；來自其他地區客戶收入15.12億元，同比增長23%，占總營收的3.84%。

醫藥外包作為醫藥行業的一個重要細分領域，美國自然也不希望將業務分給中國企業。例如在去年9月，美國就啟動了生物技術和生物制造計劃，聲稱要確保“能夠在美國生產國內發明的所有東西”；而在更早之前，藥明康德甚至還被傳出納入“實體名單”當中，這些事件都導致了藥明康德股價的大幅下挫。

當然了，從目前來看外國市場依舊是藥明康德收入的主要來源，但面對國際形勢的不確定性，外國營收占比超80%其實具有極高的風險，一旦未來真的被限制，其業務將受到沉重的打擊。

藥明康德還值得持有嗎？

在一季度業績披露之后，大家可能會有疑問：藥明康德還值得持有嗎？

其實，即便沒有上面提到的這些問題，從醫藥外包行業發展的角度來看，藥明康德的價值是有爭議的。

實際上，醫藥外包行業雖然看似十分的高端，但歸根結底還是人才密集型行業，主要是依靠醫藥領域的專業技術人員提供為藥企提供醫藥研發服務，其核心在于醫藥人員和研發的設備，醫藥人員尤為重要。

過去，國內的醫藥外包企業之所以能夠快速發展，很重要的原因在于吃到了中國的“工程師紅利”，畢竟在十幾年前，國外醫藥領域的專業技術人員工資不菲，而國內的術人員工可能幾千、上萬就能招聘得到，但最近幾年，隨著人力資源成本的逐年上漲，藥明康德的人工成本也在不斷上行。

根據2022年財報數據顯示，2022年藥明康德的營業總成本為300.92億元，較2021年大幅增長了61.44%。從營業成本構成看，原材成本是大頭，其次是直接人工成本，其直接人工成本為85.49億元，占總成本的比例為34.67%，截至2022年底，藥明康德總員工人數44,361人，其中36,678人從事研發工作。

很顯然，隨著國內人工成本的不斷上漲，藥明康德的人工成本優勢正在不斷減弱。伴隨著“工程師紅利”消退，藥明康德原來由低廉人工成本所構建起來的護城河，也在加速衰減。

此外，對于“藥明康德還值得持有嗎？”這個問題，藥明康德的一眾高管其實早已經給出了答案。

4月17日晚間，藥明康德發布公告稱，公司實控人控制的股東及與實控人簽署一致行動協議的股東，計劃減持公司A股股份合計不超過8902.27萬股，即不超過公司總股本的3%；若以藥明康德當日的收盤價85.62元/股計算，如果股東頂格減持，則減持市值最高將達約76億元。

拉長周期來看，自從2019年開始，藥明康德的股東以及高管就頻繁進行減持。

例如由藥明康德實控人李革、趙寧夫婦及其兩個合伙人有股權關聯的WuXi AppTec (BVI) Inc，在2021年三季度就已經完全消失在了股東名單之中，根據一季報數據顯示，除了HKSCC NOMINEES LIMITED香港中央結算有限公司不斷加倉之外，其余的幾大股東都有減持操作。

無論是從基本面還是股東的操作來看，藥明康德的處境都不是太好；在財報披露后的第一個交易日，藥明康德股價直接以跌停收盤，這或許意味著新一輪下跌行情的到來，醫藥外包巨頭的前景并不樂觀。

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