深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖)

否極泰來(lái)還有多遠(yuǎn)？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

沒(méi)有一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去。

4月21日，萊美藥業(yè)披露2023年一季報(bào)，營(yíng)收2.27億元，同比增長(zhǎng)14.06%；凈利潤(rùn)虧損363.41萬(wàn)元，相較去年同期虧損2640.35萬(wàn)有較大收窄。截至3月末擁有貨幣資金9.04億元，較年初增近6000萬(wàn)元。

資金充裕度提升、營(yíng)收上漲、虧額再減值得肯定、難能可貴。只是，減虧質(zhì)量咋樣、能否持續(xù)呢？

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研發(fā)費(fèi)三連降 減虧“省出來(lái)”？

盈利能力改善多少

這已不是首次減虧。

回望2022年，萊美藥業(yè)凈利-6870.91萬(wàn)元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利-1.15億元，同比減虧31.65%、16.43%。

可喜可賀，然拉長(zhǎng)維度，這種虧態(tài)已持續(xù)四年。且2022年的虧損收窄，是建立在營(yíng)收縮水基礎(chǔ)上的：同期營(yíng)收8.85億元，同比下降27.80%。

對(duì)此，萊美藥業(yè)解釋稱(chēng)，受集采政策影響，公司艾司奧美拉唑腸溶膠囊等品種銷(xiāo)量和價(jià)格進(jìn)一步下滑。除了疫情影響，公司加快創(chuàng)新藥、仿制藥及一致性評(píng)價(jià)研發(fā)等相關(guān)工作，保持較大研發(fā)投入。

話雖如此，細(xì)觀財(cái)報(bào)費(fèi)用壓縮肉眼可見(jiàn)。

銷(xiāo)售費(fèi)5.3億元，同比減少25.81%；管理費(fèi)1.32億元，同比減少7.97%；研發(fā)費(fèi)8064.73萬(wàn)元，同比減少19.51%。

不禁疑問(wèn)，上述減虧是否多靠縮費(fèi)“省出來(lái)”，真正盈利能力改善多少？減虧可否持續(xù)呢？

拉長(zhǎng)維度，萊美藥業(yè)的“保持較大研發(fā)投入”更不夠看。

2019年至2022年，研發(fā)費(fèi)用分別為1.64億元、1.07億元、1億元、0.81億元，持續(xù)下降，三年間整體減少約50％。

2022年，公司5.30億元銷(xiāo)售費(fèi)用中，營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)為4.44億元，占營(yíng)收比50.24%。

孰輕孰重，一目了然。到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程？

2

集采重錘、轉(zhuǎn)型不順

業(yè)務(wù)線煩惱待解

或許，萊美藥業(yè)也有苦衷。畢竟，新品上市需要推廣起量。

只是，醫(yī)改提質(zhì)降費(fèi)大勢(shì)下，集采重錘越逼越近，萊美研發(fā)費(fèi)持續(xù)下滑可是明智之舉？

不變不行了。年報(bào)顯示，萊美藥業(yè)主要產(chǎn)品為化藥，涵蓋特色專(zhuān)科類(lèi)（主要包括抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)藥、腸外營(yíng)養(yǎng)藥）、抗感染類(lèi)等。

細(xì)分產(chǎn)品數(shù)據(jù)，除了抗感染類(lèi)藥品收入同比增長(zhǎng)7.78%，特色專(zhuān)科類(lèi)、其他品種產(chǎn)品營(yíng)收分別同比下降27.13%和35.92%。2022年，公司大輸液類(lèi)、中成藥及飲片類(lèi)產(chǎn)品未產(chǎn)生收入。

聚焦消化管線。萊美藥業(yè)坦誠(chéng)，國(guó)家集采政策下，其重點(diǎn)產(chǎn)品艾司奧美拉唑腸溶膠囊銷(xiāo)量及銷(xiāo)售單價(jià)進(jìn)一步下滑，銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)減少。

據(jù)悉，質(zhì)子泵抑制劑（PPI）是目前臨床需求前列的一線消化性潰瘍治療藥物。而此前第三批、第四批集采中，PPI類(lèi)藥物成為其中重點(diǎn)。

以第四輪集采為例，石藥歐意、廣東東陽(yáng)光、正大天晴的艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊（20mg）降幅是78%、71%、67%；江西山香藥業(yè)的艾司奧美拉唑鎂腸溶片（20mg）單價(jià)為1.27元，降幅達(dá)到86%。利潤(rùn)吞噬可想而知。

另一廂，眼科轉(zhuǎn)型不算多順利。萊美藥業(yè)與愛(ài)爾眼科合作銷(xiāo)售阿托品，2022年6月，萊美藥業(yè)的眼科管線受到新政策直接影響。行業(yè)分析師于盛梅表示，《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則（試行）》出臺(tái)意味著，最出名的院內(nèi)制劑“近視神藥”低濃度阿托品滴眼液的銷(xiāo)售渠道被限。

與友芝友生物合作研眼科類(lèi)用藥銷(xiāo)售權(quán)，也遭波折。2022年7月，萊美藥業(yè)公告，公司與武漢友芝友生物制藥股份有限公司就正在研究開(kāi)發(fā)的眼科類(lèi)用藥Y400簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議就此終止。友芝友生物承諾對(duì)萊美藥業(yè)進(jìn)行補(bǔ)償，未來(lái)預(yù)計(jì)從醫(yī)藥公司獲得的關(guān)于Y400的銷(xiāo)售里程碑款項(xiàng)的20%作為補(bǔ)償款支付給萊美藥業(yè)。

一邊集采重壓、一邊轉(zhuǎn)型不利，持續(xù)減虧的萊美藥業(yè)是否仍在負(fù)重前行，離真正否極泰來(lái)還有多遠(yuǎn)？

3

并購(gòu)“后遺癥” 入主有新變

梳理往期路徑，“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”曾是萊美藥業(yè)的發(fā)展秘訣。2009年創(chuàng)業(yè)板掛牌上市以來(lái)，企業(yè)走上密集收購(gòu)擴(kuò)張道路。

2010年，萊美藥業(yè)耗資2.22億元收購(gòu)康源制藥、禾正制藥，2013年又將萊美禾元、金星藥業(yè)收入囊中，耗資5.40億元。

考量在于，標(biāo)的并非一買(mǎi)了之，除了項(xiàng)目成色，后續(xù)整合協(xié)同、綜合賦能更是關(guān)鍵，一旦能力不足、消化不利或環(huán)境變化，金瓜可能淪為暗雷。

聚焦萊美藥業(yè)，借收購(gòu)康源制藥跨入大輸液市場(chǎng)，但多年來(lái)康源制藥基本靠補(bǔ)助為生，金星藥業(yè)也未擺脫虧損困境。

如此便有了商譽(yù)暴雷減值陣痛，從2016年的1.505億元，一路減至2022年的3294萬(wàn)元。從2019年開(kāi)始，萊美藥業(yè)陷入虧損泥潭，品嘗了粗放擴(kuò)張的“后遺癥”苦果。

好在2021年初，萊美藥業(yè)易主廣西國(guó)資。后者給了萊美藥業(yè)寶貴支持。如當(dāng)年包攬萊美藥業(yè)定增，募資10.84億元，全部用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

及時(shí)補(bǔ)流，讓萊美藥業(yè)穩(wěn)住了基本盤(pán)。從上述控費(fèi)及2023年一季度的營(yíng)收上漲、貨幣資金上升看，企業(yè)精細(xì)化水平亦有可喜改變。

2023年一季度，萊美藥業(yè)參加了由國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室組織開(kāi)展的第八批全國(guó)藥品集中采購(gòu)?fù)稑?biāo)工作，產(chǎn)品氨甲環(huán)酸注射液中選。

這些利好，都為萊美藥業(yè)加速轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)，企業(yè)轉(zhuǎn)型從非易事，需如烹小鮮、徐徐圖之。

但行業(yè)改革的加速推進(jìn)，也意味著戰(zhàn)事越發(fā)白刃，留給萊美藥業(yè)的時(shí)間多也不多。還需更精準(zhǔn)更高效些。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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