登康口腔單一產(chǎn)品業(yè)績(jī)占比九成以上，機(jī)器成新率低于行業(yè)均值，以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大。

(相關(guān)資料圖)

近日，重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：登康口腔）于深交所主板正式登陸A股市場(chǎng)。

登康口腔本次發(fā)行4304.35萬(wàn)股新股，占發(fā)行后總股本的20%。預(yù)計(jì)募集資金6.60億元，其中3.70億元用于全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目、0.36億元用于口腔健康研究中心建設(shè)項(xiàng)目和0.36億元用于數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，登康口腔單一產(chǎn)品業(yè)績(jī)占比九成以上，機(jī)器成新率低于行業(yè)均值，以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向登康口腔公開(kāi)郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，截至發(fā)稿前，登康口腔并未給出合理解釋。

單一產(chǎn)品占比高 機(jī)器成新率較低

公開(kāi)資料顯示，登康口腔主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是中國(guó)具有影響力的專(zhuān)業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。

2019年-2021年及2022年上半年，登康口腔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.44億元、10.30億元、11.43億元和6.11億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)了9.12%和10.96%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.63億元、0.95億元、1.19億元和0.58億元，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)了50.78%和24.80%。

登康口腔表示，公司堅(jiān)持四大產(chǎn)品矩陣的持續(xù)創(chuàng)新，不斷推動(dòng)成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)，同時(shí)持續(xù)拓展兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)口腔護(hù)理產(chǎn)品和口腔醫(yī)療與美容護(hù)理等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比。

但登康口腔目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍主要來(lái)源于成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品。上述期間內(nèi)，公司成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.86億元、9.47億元、10.26億元和5.51億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.12%、92.17%、90.00%和90.38%；兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5309.78萬(wàn)元、7352.53萬(wàn)元、9838.15萬(wàn)元和4879.20萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.64%、7.16%、8.63%和8.00%；電動(dòng)口腔護(hù)理產(chǎn)品和口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收比例不足1%，到2022年上半年口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收占比才為1.21%。

查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，登康口腔主打品牌為“冷酸靈”，經(jīng)過(guò)多年的培育與發(fā)展，已成長(zhǎng)為我國(guó)抗敏感牙膏細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。然而業(yè)內(nèi)人士表示，如果主打品牌“冷酸靈”不能持續(xù)鞏固自身在品牌力、渠道力及抗牙齒敏感技術(shù)等方面構(gòu)筑起的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，將會(huì)導(dǎo)致公司在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域的份額流失，進(jìn)而對(duì)登康口腔核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力造成不利影響。

值得注意的是，登康口腔機(jī)器設(shè)備成新率分別為19.56%、16.92%、16.87%和15.29%，同行業(yè)可比公司機(jī)器設(shè)備平均成新率分別為38.76%、43.00%、40.63%和39.09%，公司機(jī)器設(shè)備的成新率低于同行業(yè)可比公司。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于登康口腔機(jī)器設(shè)備的成新率較低，未來(lái)進(jìn)行日常維護(hù)保養(yǎng)的費(fèi)用可能增加，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本將增加，從而導(dǎo)致公司的毛利率下滑，影響公司的盈利水平。

經(jīng)銷(xiāo)模式占比高 存貨規(guī)模較大

招股書(shū)顯示，登康口腔構(gòu)建了以經(jīng)銷(xiāo)模式為主、直供模式與電商模式為輔的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，主要產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品。

2019年-2021年及2022年上半年，登康口腔經(jīng)銷(xiāo)模式收入分別為8.16億元、8.82億元、9.30億元和4.74億元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.63%、85.88%、81.61%和77.70%。

登康口腔在招股書(shū)中表示，公司主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式進(jìn)行銷(xiāo)售，與主要經(jīng)銷(xiāo)商合作穩(wěn)定，經(jīng)銷(xiāo)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；直供模式方面，客戶(hù)是具有較強(qiáng)議價(jià)能力的重點(diǎn)零售客戶(hù)，部分采用直供模式的零售客戶(hù)由于受到線上渠道的沖擊等因素的影響，可能進(jìn)行經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，甚至撤出部分區(qū)域市場(chǎng)，這將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響；電商模式則是基于網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生，如果未來(lái)市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣和渠道發(fā)展出現(xiàn)重大變化，導(dǎo)致銷(xiāo)售模式不能較好的滿足市場(chǎng)消費(fèi)需求，將對(duì)公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性及持續(xù)性造成不利影響。

或是受銷(xiāo)售模式影響，2019年-2021年和2022年上半年，登康口腔應(yīng)收賬款凈額分別為2038.78萬(wàn)元、2357.75萬(wàn)元、2777.00萬(wàn)元和3274.08萬(wàn)元，呈逐漸上升的趨勢(shì)。隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)以及電商、直供渠道收入的增長(zhǎng)，可能存在應(yīng)收賬款余額增加、部分應(yīng)收賬款無(wú)法及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，上述同期內(nèi)，登康口腔存貨賬面價(jià)值分別為1.39億元、1.38億元、1.65億元和2.09億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為16.20%、14.24%、17.16%和22.58%。較高的存貨金額一方面對(duì)公司流動(dòng)資金占用較大，從而可能導(dǎo)致一定的存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)與其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，如未來(lái)原材料價(jià)格大幅下降，或產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

（記者羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員陳康利）

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