“雙減”不到兩年，整個教育培訓領域就發生了翻天覆地的變化。頭部機構如新東方等教培企業在轉型直播電商上已取得突破，教培等傳統業務在其核心營收中的占比已經大為下降，其農產品電商平臺的特質愈發凸顯；與此同時，學而思、高途等一眾機構也都扎堆進入了直播賽道，試圖尋求破局之法。

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而在一眾機構中，一起教育科技（以下簡稱：一起教育）由于業務相對“特殊”，在“雙減”之后經過短暫修整，似乎走出了一條全新的發展軌道，但從財報來看“雙減”的影響還依然存在。

“雙減”余震猶在

3月28日，一起教育(YQ.US)公布了2022年第四季度及全年未經審計財務報告。財報顯示，截止到2022年12月31日，一起教育第四季度非K-12在線培訓業務凈收入從1664萬元增長至3956萬元，同比增長137.7%；四季度凈虧損1.031億元，虧損同比擴大260.7%，主要受疫情影響招標交付嚴重延誤。

從財報數據來看，一起教育第四季度非K12在線培訓業務收入大幅增長，無疑是個很好的信號。但從大方向來看，曾經選擇AII in K12的一起教育，還沒有完全從“雙減”中走出來。

首先，雙減之后營收“縮水”的影響仍然十分明顯。財報顯示，截至2022年12月31日，該公司四季度營收3960萬元，同比下降92.7%，而2022Q1-Q3的營收則分別為2.33億元、1.33億元、1.25億元，呈現出環比下調的趨勢。根據一起教育的官方解釋，這主要是因為

2021年底剝離在線K12輔導業務所致，考慮到教培行業存在遞延收入的確認影響，這部分影響可能主要來自于此。

另外，由于K12業務的剝離，附帶的好處是其虧損也減少了。根據此前一起教育公布的財報數據顯示，2022財年一季度到三季度其凈虧損分別為：2480萬元、2640萬元、2350萬元，相較去年同期縮窄均在9成以上，前三季度凈虧損7473.4萬元，去年同期凈虧損為14.16億元，同比縮窄94.72%。在K12大幅度剝離之后，公司經營費用也由去年同期3.8億元減少至1.41億元，同比減少62.9%，這成為其減虧的核心因素。

算上四季度的虧損情況，其全年虧損狀況是逐漸“改善”的，不過虧損收窄主要依賴的是費用“節流”而非新業務“開源”。具體來看，2022年的一般和行政費用為人民幣2.21億元（合3200萬美元），較2021年的人民幣4.454億元同比減少50.4％。其中第四季度的一般和行政費用為7160萬元人民幣（1040萬美元），較2021年第四季度的8310萬元人民幣同比下降13.8％。

其次，由于剝離老業務開拓新業務的需要，其手里的余糧也不多了。財報數據顯示，截至2022年9月30日，一起教育的遞延收入為4109萬元，而截至2021年12月30日則為2.44億元。鑒于教培行業的性質，遞延收入的減少很大程度上就反映了其營收狀況的好壞，遞延收入下調或意味著其營收將繼續承壓。

從現金流來看，則會看的更加直觀一點。截至2022年9月30日，一起教育持有的現金和現金等價物為8.5億元，與2021年12月31日的11.81億元相比，減少了3.3億元。從這些數據不難看出，“雙減”帶來的“余震”仍在影響著一起教育現有的業務和營收。

進校SaaS承壓

值得注意的是，2022年四季度一起教育的非K12類業務得到急速發展，這部分營收成為推動整體營收增長的重要組成部分，而這部分營收中很大部分來自進校SaaS業務，其主要圍繞作業等核心教學應用場景的SaaS服務展開。總體來看，這部分營收有希望成為新的增長點，但挑戰和風險同樣值得關注。

在“雙減”之前，一起教育主要為學校和家長、學生提供教學、學習和測評應用，長期致力于建立家校共育的“一起學”家庭教育平臺，后期隨著在線輔導業務的發展，后者在其總體營收中占比開始不斷上升（最高達到了93%），由此其業務模式逐漸轉變成“校內+課后”雙輪驅動的模式，課后輔導的占比和影響漸漸處于主導地位。

不過，隨著雙減的落地，迫于轉型壓力一起教育開始重新回歸校內市場，并開始取得新的進展。去年7月份，一起教育科技聯合上海閔行正式推出“閔智作業”和“閔曉數”智慧筆，目前“閔智作業”系統已經覆蓋閔行區超150所中小學校。此外，一起教育也在全國范圍內推進進校業務，旗下“一教一學”平臺已經在上海閔行區、北京市西城區、深圳羅湖區多地投入使用。

與之對應的是，這部分業務收入保持了較高的增長，但絕對數仍占比較低，還尚未扛起“創收”大旗。從業務角度來看，校內業務本身也不好干。

一方面，基于校內業務本身的性質，其經營風險和交付周期與純粹的教育培訓有顯著差別。具體來說，進校業務的主要客戶為學校和教育機構，雖然獲客穩但進校SaaS依賴技術研發，同時存在毛利低、回款慢的特點，這就使其與教育培訓業務產生了巨大的差別。畢竟，教育培訓業務是采取“先付款”模式的，企業的現金流比較好，回款方面遠比面向機構來的更具有確定性。

另一方面，由于校內業務存在較長時間的招投標和產品交付過程，也使其收入確認進度隨季度波動的情況大大增加。如前文所述，一起教育由于此前疫情期間的“延誤”，而導致其季度虧損擴大，這正體現了這種交付模式的風險性，與之相匹配的是其收入同樣存在類似的波動性。因此，從長遠來看，其進校SaaS業務的發展同樣存在諸多壓力。

外部也有挑戰

值得注意的是，伴隨著業績的大幅下滑，在線教育風口的“墜落”，一起教育面臨的外部轉型挑戰也在增多。

首先，隨著“雙減”落地，一起教育的增長故事失去了說服力，繼續融資面臨挑戰。招股書顯示，在2020年前三季度，公司的凈收入為8.08億元，同比大增277%。單月份來看，2020年10月份的收入為1.32億元，主要來自K12課外輔導服務。2020年前十一個月的正價課報名人數在194.1萬，幾乎是2019年同期的2.8倍。課外輔導的高成長性，吸引了諸多資本大佬紛紛入局。

在一起教育的股東名單上，不乏真格基金、順為資本、老虎基金以及中信產業基金、淡馬錫等一眾明星機構。但在“雙減”落地后，盡管已經提前釋放轉型信號，但一起教育的股價，還是一路從上市首日10.5美元/股，一路下滑到了1美元/股，下降了九成，顯然資本已經全線抽離了，一起教育的融資不再像從前那樣容易了。對于需要巨額研發投入的進校業務投入不足，或許正說明了其面臨的現金流窘境。

其次，進校業務如同其他業務一樣，同樣存在不少競爭對手。比如同樣面向進校業務，云思智學推出了作業解決方案、智慧課堂、課后服務等多場景進校產品。一起教育重點發力的作業場景，也有松鼠AI、字節跳動旗下的極課大數據以及騰訊作業君等眾多平臺參與，目前都已經進入校內市場開展業務了。

從這個角度來看，盡管一起教育試水校內業務較早，貌似有一定先發優勢，但由于尚處于市場開拓初期、增長點較為單一，因此未來還需要在這方面下大功夫。

自我造血愈加迫切

結合整個行業的情況來看，教培機構的轉型，要么是開拓其他培訓領域實現業務轉型（比如高途做職業教育），要么是發揮機構老師的“口舌之利”做線上業務延伸（比如東方甄選），技術性比較強的教育培訓公司還可以轉型做技術服務商。總的來看，不論是那種方式，最終都還是要通過轉型實現業務重塑、自我造血，這放在一起教育上也是一樣。

首先，從行業經驗來看，教培機構轉型自救需要自我造血能力。拿近兩年轉型已有成績的新東方在線來說，其通過轉型直播電商，在去年已經實現了季度盈利，隨之其股價也從低位一路上漲，甚至一度創下了歷史新高，重新引發了外部機構對其的關注，逐步改善了融資環境。

而在此前其股價一度低迷，機構和外部股東紛紛“用腳投票”借助各種方式“出逃”，融資環境并不友好。

可見，對于處于業務轉型期的教培機構而言，要想順利破局還得是“打鐵還需自身硬”，唯有通過基本面改善才能重新贏得生機。

其次，從一起教育的自身情況來看，其減虧主要是來自“節流”而非“開源”，從業務持續性角度來說加速“開源”也是迫在眉睫。如前文所述，一起教育的校內業務毛利低、周期長、回款慢，而且目前占比還比較低，老業務因為“雙減”的緣故“營收大幅下滑”，其要想有所突破實現自我造血，還需要去開拓其他的高毛利業務，以彌補總體造血能力不足的困境。

更遑論一直虎視眈眈的一眾對手，不是背靠巨頭就是實力相近，這種情況下“造血”更是增強自身防御力的關鍵。總而言之，無論是出于那方面的考慮，一起教育接下來的重心都將在于快速恢復自身能力上和造血上。

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