面對(duì)2022年宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治的挑戰(zhàn)，經(jīng)歷迫在眉睫的全球經(jīng)濟(jì)衰退、持續(xù)發(fā)酵的俄烏沖突以及歷時(shí)三年的疫情，保險(xiǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)和盈利受到抑制。但2023年以來(lái)，隨著消費(fèi)和生活服務(wù)業(yè)持續(xù)修復(fù)，中信證券指出這將有望為保險(xiǎn)行業(yè)未來(lái)1-3年復(fù)蘇帶來(lái)較為確定的宏觀環(huán)境。在行業(yè)復(fù)蘇的大背景下，相關(guān)企業(yè)的IPO動(dòng)作也再度活躍起來(lái)。

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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日中國(guó)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司恒光保險(xiǎn)代理(HGIA.US)（以下簡(jiǎn)稱“恒光保代”）再次更新了其招股書(shū)，降低了其IPO籌資規(guī)模，計(jì)劃以每股4美元的價(jià)格發(fā)行280萬(wàn)股股票，籌資1100萬(wàn)美元。該公司最初計(jì)劃以4至5美元的價(jià)格發(fā)行440萬(wàn)股，隨后公司下調(diào)籌資規(guī)模，申請(qǐng)以4美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股。此次公司再度下調(diào)籌資規(guī)模，按照修訂后的條款計(jì)算，恒光控股的籌資金額將比此前預(yù)期減少31%，市值為5100萬(wàn)美元。

其實(shí)2022年以來(lái)，美股遭遇熊市的背景下，新股發(fā)行疲軟，下調(diào)募資額并不少見(jiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年在美上市中概股不僅數(shù)量同比減少四成，募資額更是大降92%。

那么伴隨著中概股持續(xù)回暖以及行業(yè)的積極復(fù)蘇，恒光保代能成功獲得華爾街的青睞嗎？

核心業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑，貨運(yùn)保險(xiǎn)及人壽保險(xiǎn)成新增長(zhǎng)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，恒光保代成立于2004年，是一家保險(xiǎn)代理公司。2016年公司獲得了中國(guó)大陸國(guó)家保險(xiǎn)代理資格和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)代理許可證。2019年，公司更是加快了數(shù)字化進(jìn)程，推出了數(shù)字銷售應(yīng)用程序“恒快保”，旨在提高保險(xiǎn)服務(wù)效率，改善用戶體驗(yàn)，并為其代理商提供新技術(shù)。

目前，公司已在中國(guó)各地共有54個(gè)分支機(jī)構(gòu)，并與超過(guò)87家保險(xiǎn)公司建立了關(guān)系，能夠?yàn)榭蛻籼峁┒喾N保險(xiǎn)產(chǎn)品。

近年來(lái)恒光保代的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。2021年的收入同比增長(zhǎng)10%至2244.53萬(wàn)美元，2022上半年更是同比大增61%至1320.96萬(wàn)美元。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品分為兩大類，分別為財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)及人壽和健康保險(xiǎn)。其中，財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)又包括汽車保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外傷害險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)以及建筑和工程保險(xiǎn)。截至2022年6月底止，公司提供了大約1438種保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括305種汽車保險(xiǎn)產(chǎn)品、715種人壽和健康保險(xiǎn)產(chǎn)品以及418種其他類別的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

在一眾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，汽車保險(xiǎn)是恒光保代的核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。據(jù)招股書(shū)顯示，公司在中國(guó)分銷所有類型的機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)產(chǎn)品，包括強(qiáng)制險(xiǎn)和商業(yè)險(xiǎn)。不過(guò)近年來(lái)，受累于車企改革與疫情影響，公司汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)占比均有所下滑。2020年、2021年及2022年上半年（報(bào)告期，下同），汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入分別為1489.26萬(wàn)美元、1288.45萬(wàn)美元及488.13萬(wàn)美元，分別占公司總收入的76%、59.75%及37.72%。

汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)收雖有所下滑，但恒光保代找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司貨物運(yùn)輸保險(xiǎn)傭金收入分別為2.32萬(wàn)美元、90.79萬(wàn)美元及366.75萬(wàn)美元，收入占比更是從2020年的僅0.12%飆升至2022年上半年的28.34%。對(duì)此，公司表示這主要受益于中國(guó)貨物運(yùn)輸和物流業(yè)務(wù)持續(xù)大幅增加。

此外，公司人壽與健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也成為了公司另一大主要收入來(lái)源。據(jù)悉，人壽和健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是公司于2019年開(kāi)展的新業(yè)務(wù)線。近年來(lái)在社會(huì)因素的推動(dòng)下，中國(guó)人壽和健康保險(xiǎn)市場(chǎng)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，人壽和健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收入分別為90.14萬(wàn)美元、107.64萬(wàn)美元及150.93萬(wàn)美元，收入占比分別為4.6%、4.9%及11.66%。

難逃大客戶“依賴癥”

再?gòu)纳虡I(yè)模式來(lái)看，恒光保代采用了綜合總代理（MGA）的模式。據(jù)悉，近年來(lái)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正在經(jīng)歷保險(xiǎn)生產(chǎn)和保險(xiǎn)營(yíng)銷和銷售職能的分離。為了適應(yīng)這一趨勢(shì)，公司通過(guò)管理數(shù)百家中小型地方保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，向地方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供保險(xiǎn)產(chǎn)品和定價(jià)信息，培訓(xùn)地方代理商，并處理地方機(jī)構(gòu)分發(fā)的保險(xiǎn)索賠。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，恒光保代是保險(xiǎn)公司和地方機(jī)構(gòu)的“接口”。

作為保險(xiǎn)中的“中間商”，恒光保代的承保能力十分有限，公司的收入主要還是來(lái)自合作伙伴保險(xiǎn)公司支付的傭金和費(fèi)用，公司通常按客戶向保險(xiǎn)公司支付的保費(fèi)的百分比計(jì)算。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、新安汽車保險(xiǎn)有限公司等知名大型保險(xiǎn)公司均為公司的主要合作伙伴。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，恒光保代存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自五大客戶的收益為1545.74萬(wàn)美元、1448.38萬(wàn)美元及879.41萬(wàn)美元，分別占公司同期總收益的70.63%、64.52%、及66.57%。期內(nèi)來(lái)自最大客戶的收益分別為658.06萬(wàn)美元、532.77萬(wàn)美元及276.45萬(wàn)美元，分別占公司總收益的30.07%、23.74%及20.93%。

對(duì)此，恒光保代指出，公司與保險(xiǎn)公司之間簽署的協(xié)議合同期限通常為一到三年，其中一些合同可以隨時(shí)被保險(xiǎn)公司終止。此外，在合同到期到期之時(shí)，保險(xiǎn)公司可以以降低傭金比例等條件作為續(xù)簽合同的前提。因此，公司無(wú)法保證未來(lái)可與主要客戶維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)關(guān)系，若公司若與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系出現(xiàn)惡化或中斷，將對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生影響。

除此之外，2021年以來(lái)，營(yíng)收節(jié)節(jié)高的恒光保代還陷入“虧損”困境。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為4.57萬(wàn)美元、-112.36萬(wàn)美元、-57.56萬(wàn)美元。對(duì)此公司解釋稱，2022上半年凈虧損擴(kuò)大的原因主要是因?yàn)殇N售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。2022上半年公司公司進(jìn)行了一系列商業(yè)推廣活動(dòng)，期內(nèi)營(yíng)銷及廣告費(fèi)用增長(zhǎng)了超150%。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈加劇

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，中國(guó)城市居民的收入和人均可支配收入持續(xù)增加，家庭財(cái)富的增長(zhǎng)刺激了市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求。根據(jù)Statista的報(bào)告顯示，從2009年到2020年，中國(guó)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)總收入從1.1萬(wàn)億元人民幣增長(zhǎng)到4.5萬(wàn)億元人民幣，在11年期間幾乎翻了兩番。此外，中國(guó)的保險(xiǎn)滲透率由2011年的3.04%增加至2019年為4.3%，保險(xiǎn)密度也從2011年的人均163美元上升到2021年的人均520美元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，保險(xiǎn)密度通常用于衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的保險(xiǎn)發(fā)展水平。從保險(xiǎn)密度和滲透率來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)仍有巨大的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)瑞士再保險(xiǎn)研究所的數(shù)據(jù)，2020年，美國(guó)的保險(xiǎn)密度為7270美元，保險(xiǎn)滲透率為12%，而中國(guó)的保險(xiǎn)密度僅為448.76美元，同期的保險(xiǎn)滲透率為4.5%。

在中國(guó)市場(chǎng)中，少數(shù)保險(xiǎn)公司主導(dǎo)了我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)，這些保險(xiǎn)公司主要依靠獨(dú)立承包商和直銷人員來(lái)銷售他們的保險(xiǎn)產(chǎn)品。截至2021年底，我國(guó)保險(xiǎn)中介渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4.20萬(wàn)億元人民幣，占全國(guó)總保費(fèi)收入的87.95%。

而近年來(lái)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，許多保險(xiǎn)公司逐漸擴(kuò)大了分銷渠道，包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，及專業(yè)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，全國(guó)共有保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)2609家。與此同時(shí)，由于整體中介市場(chǎng)相對(duì)分散，尚未形成明顯的頭部效應(yīng)。可見(jiàn)恒光保代正面臨著極為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司也于風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，公司的許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有比其更多的財(cái)務(wù)和營(yíng)銷資源，并能夠提供公司未有的產(chǎn)品和服務(wù)。

后市來(lái)看，恒光保代的業(yè)務(wù)策略是加強(qiáng)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售，其預(yù)計(jì)公司人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，并帶來(lái)可觀的收入。在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，若普樂(lè)師能進(jìn)一步開(kāi)拓人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的天花板也將打開(kāi)。

綜合來(lái)看，作為保險(xiǎn)行業(yè)的“中間商”，恒光保代的增長(zhǎng)高度依賴著行業(yè)發(fā)展，收入增長(zhǎng)潛力則基于產(chǎn)品的深度和廣度。在萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模之下，恒光保代的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)并不明顯、業(yè)績(jī)表現(xiàn)也并不穩(wěn)定。隨著未來(lái)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，恒光保代恐還將面臨更多的考驗(yàn)。

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