本文來源：時代商學院 作者：孫沐霖

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來源|時代商學院

作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

2月20日，全面注冊制實施以來的首批16家主板受理企業名單正式出爐，深圳中電港技術股份有限公司（下稱“中電港”）位列其中。

資料顯示，中電港的主營業務為電子元器件分銷。本次IPO，其擬登陸深交所主板，保薦機構為中金公司，保薦代表人為李邦新、王申晨。

時代商學院研究發現，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），作為國內最大的電子元器件分銷商，中電港的毛利率遠不及同行，經營現金流量凈額持續為負，資產負債率逼近90%，2022年扣非歸母凈利潤甚至大降近四成，持續經營能力存疑。

小米和富士康為前五大客戶，毛利率遠低于同行

資料顯示，中電港是一家涵蓋電子元器件分銷、設計鏈服務、供應鏈協同配套和產業數據服務的綜合服務提供商，處于電子信息產業鏈中游環節。

值得一提的是，中電港的客戶不乏知名大型企業，如消費電子領域的小米集團（01810.HK）、傳音控股（688036.SH）、創維集團、美的集團（000333.SZ）、海爾集團、海信集團，通信系統領域的中興通訊（000063.SZ）、移遠通信(603236.SH)，工業電子領域的浙江中控、雷賽智能（002979.SZ），計算機領域的華碩集團，汽車電子領域的比亞迪（002594.SZ）、華陽集團（002906.SZ），電子制造領域的富士康集團等。

據招股書，小米集團為中電港2019年第一大客戶、2022年上半年第一大客戶，傳音控股為該公司2019年第二大客戶及2020—2022年上半年第三大客戶，富士康集團為該公司2020年第二大客戶、2021年第一大客戶。

盡管中電港擁有諸多知名客戶，但毛利率遠不及同行平均水平。

招股書顯示，2019—2022年上半年，中電港的毛利率分別為3.72%、3.87%、3.53%、3.48%，均不足4%且呈下降態勢；同行業可比公司的毛利率平均值分別為7.9%、7.89%、8.87%、9.4%，為中電港的2倍多，且呈上升態勢。

扣非歸母凈利潤下跌近四成，存貨跌價損失一度高達2億元

近年來，在毛利率下滑的情況下，中電港的經營業績出現較大波動，扣非歸母凈利潤自2021年起持續下滑。

招股書顯示，2019—2022年（2022年的業績預告數據已經過會計師事務所審閱），中電港的營業收入分別為171.83億元、260.26億元、383.91億元、433.03億元，凈利潤分別為0.86億元、3.19億元、3.37億元、4.01億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.54億元、3.5億元、3.4億元、2.18億元。其中，2021年和2022年，該公司扣非歸母凈利潤分別同比下滑2.16%和35.88%。

中電港在招股書中表示，2022年扣非歸母凈利潤同比下滑35.88%，主要原因系2022年，美元兌人民幣匯率波動較大，為降低匯率波動對公司業績的影響，公司在2022年度簽訂了較大比例的遠期結售匯合約，并形成合計1.3億元的公允價值變動收益和投資收益，相關收益屬于非經常性收益。

需注意的是，報告期各期末，中電港的存貨大幅攀升。

據招股書，2019—2022年上半年各期末，中電港的存貨賬面余額分別為22.39億元、27.54億元、106.95億元、114.67億元，存貨賬面價值占各期末總資產的比例分別為28.44%、20.70%、51.27%、43.68%，整體呈上升態勢。

據了解，中電港的存貨主要為各類電子元器件。2019—2022年上半年各期末，中電港的庫存商品賬面余額分別為15.35億元、18.56億元、82.02億元、95億元，占存貨賬面余額的比重分別為68.56%、67.4%、76.69%、82.85%。其中，2021年末，中電港的庫存商品賬面余額同比大幅上漲341.86%，或存在產品滯銷的情況。

中電港在招股書中表示，公司2021年末及2022年6月末存貨余額較高，主要系部分客戶業務規模持續增長，公司根據客戶需求儲備了較大金額的存貨。

然而，巨額存貨卻給中電港帶來了極大的損失。

招股書顯示，2019—2022年上半年各期末，中電港計提的存貨跌價準備分別為7300.2萬元、1.78億元、2.8億元、3.01億元，存貨跌價損失分別為3401.14萬元、1.21億元、2.07億元、1124.32萬元。其中，2021年末，中電港計提的存貨跌價損失超2億元，這一金額相當于當年凈利潤的61.42%。

此外，2021年和2022年上半年末，中電港的存貨跌價準備實際計提比例分別為2.61%和2.62%；同期同行業可比公司的計提比例平均值分別為3.45%和3.29%，均高于中電港。

資產負債率逼近90%，短期償債資金缺口巨大

除了毛利率偏低和存貨攀升外，中電港的現金流狀況也令人擔憂。

招股書顯示，2019—2022年上半年，中電港經營活動產生的現金流量凈額分別為-10.39億元、-17.38億元、-47.11億元、-56.2億元，持續為負，且呈下降趨勢。

為緩解資金壓力，近年來中電港大肆舉債經營，資產負債率逐年攀升。

據招股書，2019—2022年上半年各期末，中電港的負債總額分別為57.76億元、103.25億元、179.04億元、230.01億元，資產負債率分別為75.82%、83%、88.13%、89.98%，呈持續上升態勢；同行業可比公司的資產負債率平均值分別為58.01%、54.93%、56.6%、57.53%，整體呈下降趨勢。

不難發現，2022年上半年末，中電港的資產負債率超同行均值約32.45個百分點，該公司償債壓力極大。

此外，報告期內，中電港的流動比率和速動比率均低于同行業可比上市公司平均水平。

對此，中電港在招股書中表示，公司資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平，主要系公司業務規模快速增長，公司自有資金不能滿足公司業務規模持續擴大的需要，加之公司目前融資方式較為單一，大部分資金需求通過銀行借款解決，因此資產負債率相對同行業較高。

從負債結構來看，2022年上半年末，中電港約96.95%的負債為流動負債，合計223億元。其中，大部分流動負債為短期借款和應付賬款。

招股書顯示，報告期各期末，中電港的短期借款金額分別為35.83億元、66.43億元、96.95億元、157.76億元，呈逐年大幅上升態勢，短期借款占流動負債的比重分別為67.8%、67.42%、56.38%、70.74%。

值得一提的是，截至2022年上半年末，中電港的賬面貨幣資金僅為13.61億元，同期末短期借款約為當期貨幣資金的11.59倍。

由此可見，中電港的貨幣資金難以覆蓋短期借款，資金鏈斷裂風險較大。

本次IPO，中電港擬募資15億元。其中，3.88億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

參考資料

《中電港首次公開發行股票并在主板上市招股說明書(申報稿)》.深交所

（全文2365字）

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