同宇新材料(廣東)股份有限公司于2023年2月15日提交申報(bào)，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦人(主承銷商)為興業(yè)證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。作為一家專業(yè)從事電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同宇新材選擇在創(chuàng)業(yè)板上市是非常合適的。但其招股說明書中指出，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用連年降低，同時(shí)截至本招股說明書簽署日，公司擁有8項(xiàng)專利，其中7項(xiàng)為發(fā)明專利，1項(xiàng)為實(shí)用新型專利。而可比公司東材科技截止2022年6月30日,公司擁有發(fā)明專利147項(xiàng),實(shí)用新型專利30項(xiàng)。收獲證監(jiān)會(huì)“靈魂拷問”：研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行，主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具有創(chuàng)新性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？

(相關(guān)資料圖)

研發(fā)費(fèi)不足同行三分之一 專利儲(chǔ)備量不足

在與同行業(yè)公司的對(duì)比中，同宇新材研發(fā)費(fèi)用率不僅連年下降，并且均低于行業(yè)平均值。2022年上半年更是不足平均值的1/3。擁有專利數(shù)量方面，同宇新材擁有7項(xiàng)為發(fā)明專利，1項(xiàng)為實(shí)用新型專利。而東材科技東材科技截止2022年6月30日,擁有發(fā)明專利147項(xiàng),實(shí)用新型專利30項(xiàng)。如此顯著的差距可以看出同宇新材研發(fā)創(chuàng)新能力顯著缺乏。

高管薪酬占比驚人 而研發(fā)主管薪酬僅13.83萬

公司對(duì)技術(shù)研發(fā)的不重視還體現(xiàn)在薪酬結(jié)構(gòu)上。招股書顯示，2021年張弛等四名高管薪酬相加達(dá)800余萬，當(dāng)年員工人數(shù)為189人，薪酬總額為2200余萬，員工人均薪酬僅7.5萬，而作為技術(shù)研發(fā)關(guān)鍵崗位的研發(fā)部主管徐國(guó)正薪酬僅有13.83萬，如此薪酬結(jié)構(gòu)是否合理？

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，兩大痛點(diǎn)影響長(zhǎng)期發(fā)展

同宇新材招股說明書風(fēng)險(xiǎn)因素指出一系列影響公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，需要格外關(guān)注的有兩條。其一是原材料價(jià)格波動(dòng)及穩(wěn)定供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，說明書指出司主要原材料為基礎(chǔ)液態(tài)環(huán)氧樹脂、四溴雙酚 A、DOPO、雙酚 A 和環(huán)氧氯丙烷等，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為 93.19%、90.12%、91.81%和 92.17%，原材料價(jià)格的波動(dòng)情況對(duì)公司生產(chǎn)成本、銷售價(jià)格和盈利能力有較大影響。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大原材料供應(yīng)商(合并口徑)的采購(gòu)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為 66.06%、56.97%、41.66%和 40.71%，供應(yīng)商集中度相對(duì)較高。將以上兩點(diǎn)綜合分析，可以看出同宇新材較高的供應(yīng)商集中度與極高的原材料外采比例，對(duì)公司未來的經(jīng)營(yíng)是較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果上游原材料價(jià)格上漲，在供應(yīng)商如此集中的情況下，企業(yè)難以獲得足夠的議價(jià)權(quán)來控制原材料成本。

第二大主要客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。說明書顯示，公司下游客戶主要為覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，目前，我國(guó)覆銅板行業(yè)已形成了較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)市場(chǎng)集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五名客戶(合并口徑)的收入分別為 22,772.99 萬元、28,127.42 萬元、70,124.32 萬元和 50,427.39萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 81.79%、74.38%、74.04%和 79.60%。如此集中的主要客戶，讓人不得不懷疑公司對(duì)下游企業(yè)是否有足夠的議價(jià)能力。上下游兩面承壓，同宇新材未來業(yè)績(jī)存在一定的不穩(wěn)定性。

應(yīng)收賬款和票據(jù)占比高 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯紙面富貴

根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年1-6月，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.70%、30.03%、27.13%和40.36%。報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為21.07%、21.79%、30.99%和35.85%。兩者相加，同宇新材的應(yīng)收數(shù)額在近期達(dá)到營(yíng)收的65.48%和80.56%。與此同時(shí)，存貨從2019年起連年增長(zhǎng)，2022年上半年存貨量比2019年增長(zhǎng)超2.5倍。可以看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，增長(zhǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)更多呈現(xiàn)在表觀數(shù)據(jù)上。對(duì)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)而言，高額的應(yīng)收賬款帶來的壞賬風(fēng)險(xiǎn)與大量存貨帶來的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)上會(huì)是極為顯著的不利因素。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)多年為負(fù)，更加體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。

大客戶中多有股東任職過往

同時(shí)，我們關(guān)注到，各報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款排行前五的公司始終有南亞新材、建韜集團(tuán)、生益科技這三家公司存在。而公司高管兼股東鄧凱華2009年12月至2014年12月，任南亞新材營(yíng)銷總監(jiān)。高管兼股東章星2006年6月至2008年4月，任建滔(廣州)高新材料有限公司研發(fā)工程師；2013年6月至2014年7月，任南亞新材研發(fā)項(xiàng)目經(jīng)理、副總監(jiān)。公司實(shí)控人之一蘇世國(guó)曾有7年的生益科技就職履歷，2007年7月至2014年4月其任生益科技研發(fā)工程師。不知道。南亞新材、建滔集團(tuán)等公司主要客戶期后業(yè)績(jī)下滑，對(duì)公司采購(gòu)卻加大這一反常現(xiàn)象是否與此有關(guān)。

市占率、產(chǎn)能利用率未披露 上市募資擴(kuò)產(chǎn)有效性如何？

招股說明書中企業(yè)預(yù)計(jì)募集13億元資金，擬將所募集資金用于投資電子樹脂項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)(12億)流動(dòng)資金(1億)。但其在說明書中既沒有披露具體的產(chǎn)能利用率，也并未披露公司產(chǎn)品市占率。同宇新材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極為依賴前五大客戶，其在說明書中指出2022 年 1-9 月，南亞新材、華正新材、生益科技的營(yíng)業(yè)收入分別同比下降 13.12%、11.23%和 11.07%，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別同比下降 94.46%、70.25%和 45.85%；2022 年 1-6 月，建滔集團(tuán)的本公司持有人本期間溢利應(yīng)占份額同比下降 52.40%。可見同宇新材的業(yè)績(jī)與大客戶的經(jīng)營(yíng)狀況呈高度正相關(guān)，需求穩(wěn)定性不足。在需求波動(dòng)，公司研發(fā)投入嚴(yán)重不足的情況下，募集12億資金用于擴(kuò)產(chǎn)恐怕缺少一些說服力。

總體而言，雖然同宇新材在凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等方面表觀數(shù)據(jù)達(dá)到上市要求，但也存在技術(shù)研發(fā)能力不足，對(duì)前五大客戶的依賴性極大，產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)占比較大等一系列問題。其上市之路仍然存在不小的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞： 是否符合 技術(shù)研發(fā)