成也高端，困也高端！

【資料圖】

水井坊，作為川酒的“六朵金花”之一，從文化底蘊上來說，完全不輸茅臺、五糧液；

“水井坊”源于1999年發現的川酒燒坊遺址，因其坐落于成都市水井街而取名為“水井坊”，該遺址有600年的釀酒歷史，上起元末歷經明清下至當今，被譽為“中國白酒第一坊”。

底蘊深厚，卻稱不上“高端”是水井坊最大的“心魔”！

2000年左右，定價600元的水井坊，曾是中國賣得最貴的白酒；彼時茅臺售價僅為300元，五糧液售價500元，國窖1573還沒問世；

當時水井坊的營收也一度碾壓貴州茅臺和瀘州老窖。但在20多年后的今天，水井坊每年50億左右的營收已經連茅臺1272億元營收的零頭都難以企及了！

從二級市場來看，水井坊的股價從21年年底開始便一路下挫：從143.05元/股跌至如今的76.5元/股，股價幾近腰斬，市值縮水320多億元。

作為A股唯一一家外資控股的酒企，水井坊的一手好牌，打的稀爛！遙遙無期的高端夢，更是越來越難照進現實。

壹

每到年底必炒白酒，特別是疫情剛剛轉機，百廢待興，資金自然不會錯過消費反彈+過年這波行情。

從二級市場來看，A股市場白酒板塊1月初就開始回調持續活躍，數據顯示，白酒概念板塊一月漲幅近1.95%。

A股有一家上市公司，盡管不是頭部白酒企業，但每年的年報，經常都能搶在行業內第一個發布。遺憾的是，今年這份該早早到來的全年業績預告，卻比以往遲了一些。

繼貴州茅臺、老白干酒提前劇透2022年業績后，1月18日，水井坊(600779.SH)終于發布了其2022年年度業績預告：

公司預計2022年度凈利潤與上年同期相比增加約1679萬元，同比增長約1.4%，上年同期實現凈利潤11.99億元；營業收入與上年同期相比增加約4091萬元，同比增長約0.9%。

銷售量與上年同期相比減少約257千升，同比下降約2.3%?？鄯莾衾麧櫆p少約5248萬元，同比下降約4.3%。

水井坊2021年的營業收入為46.32億元，歸母凈利潤11.99億元，據此測算，2022年公司實現營業收入46.73億元，歸母凈利潤12.16億元。

對比之下，貴州茅臺2022年預計實現營業總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；老白干酒預計2022年度凈利潤為6.9億元左右，同比增加77%左右。積極發布預告凈利卻僅個位增長的水井坊在其中就有些相形見絀了！

貳

而水井坊對于本次業績變化的解釋是，2022年以來，受全球經濟放緩及局部規模性反彈的影響，國內消費場景嚴重萎縮，白酒行業消費需求減少、渠道庫存壓力增大，呈現縮量競爭的態勢。受前述不利因素的影響，公司本期收入和利潤與2021年同期相比變化較小。

但要知道，自從去年12月進入后疫情時代之后，包括水井坊在內的整個白酒消費市場的投資判斷邏輯可能就已經發生了根本性的變化。

再加上白酒在今年春晚上的“霸屏”亮相，以及各種證券報告對于白酒春節市場動銷火爆的觀察，無不佐證著白酒行業將在2023年迎來一個復蘇上行之年。

要不怎說是，水井坊是近年來白酒火熱行情里為數不多的，始終唱“反調”的玩家。

比如從2022年前三季度數據來看，在白酒上市公司中，以貴州茅臺、五糧液為首的多數品牌酒企營收增幅均實現了雙位數增長，洋河股份、瀘州老窖們的營收和扣非凈利潤同比增幅甚至還超過了20%，業績表現極為亮眼。

而同期，水井坊的歸屬凈利潤卻只是同比增長5.46%，扣非凈利潤增長更是只有0.72%。

再比如水井坊又是去年A股首個披露半年報的酒企。然而披露的內容卻是歸屬凈利潤同比下滑2%，扣非凈利潤下跌6.88%，現金流量凈額下滑99.48%。隨后水井坊一字跌停，并領跌白酒板塊。

但同期五糧液實現營收同比增長12.19%，凈利潤同比增長15.36%。而與其同一梯隊的舍得酒業、酒鬼酒們更是分別取得了營收同比增長26.51%、48.04%和歸屬凈利潤同比增長13.6%、40.68%的好成績。

叁

在屢屢交出了與火熱行情不符的成績單后，水井坊也遭到了資本市場的用腳投票！

水井坊發布全年業績預告后，19日股價收跌3.3%，20日再度下跌0.97%，最終收報價為82.77元/股，給水井坊的廣大股東投資者們在春節前夕帶來了一輪不小的市場暴擊；有不少投資者吐槽水井坊“每次都特別積極地發一個很差的業績預告”。

截至2月8日收盤，水井坊報跌0.98%收76.5元/股，最新市值373.6億元。近一年來，水井坊的股價從119.5元/股降至如今的76.5元/股，股價跌去超三分之一，市值縮水超200億元。

水井坊近些年的表現總結來說就是，空有一手好牌，結果卻打了個稀巴爛！

川酒甲天下，香氣滿四溢。

四川因產酒量大和知名酒企眾多而聞名海內外，其中水井坊與五糧液、瀘州老窖、郎酒、沱牌舍得、劍南春一起被稱為川酒的“六朵金花”，在中國的白酒市場聲音不小，水井坊還是其中最特別的一朵！

水井坊的前身叫全興酒廠，他的全興大曲，當時是獨步江湖的，從1999年到2003年，他年年市場營收是超過12億元的，瀘州老窖到了2004年才突破12億元，貴州茅臺在2000年的時候才突破10億元。

1998年，全興酒廠在曲酒生產車間改造廠房時，發現地下埋藏有古代釀酒的遺跡。遺址因為規模宏大、留存完整，而被譽為“中國白酒第一坊”。

借著發現古代酒坊遺跡的東風，2000年8月，全興股份順勢推出了“水井坊”品牌，并喊出了“中國最貴的酒”的口號，此后的時間里不惜斥重金培養，甚至不惜犧牲全興大曲的資源及渠道，最終使水井坊成為家喻戶曉的品牌，全興大曲就此沒落。

肆

水井坊剛面世的時候，主打的就是高端路線，售價高達600元左右，是彼時五糧液和茅臺售價的2倍，水井坊的地位可見一斑。

憑借全新打造的酒質和獨特的包裝設計，水井坊銷量一路走高。2005年，水井坊實現銷售收入5.79億元，在全興股份酒類產品中的占比超過90%。

熟悉白酒行業的投資者應該知道，2002年-2011年是白酒行業上行的“大周期”，也被公認為行業發展的“黃金十年”。

然而，由于資源和精力投入上的顧此失彼，全興股份錯過了白酒“黃金十年”的上半場，營收、凈利潤連續下滑，最終難逃被外資收購的命運。

2006年至2008年，外資酒業巨頭帝亞吉歐入場，其通過參股獲得49%全興集團股權。期間，全興集團將水井坊和全興大曲兩個品牌進行了商標拆分。

到2013年8月，帝亞吉歐全資控股全興集團，進而間接控股水井坊39.72%的股份，成為實際第一大股東。此后，水井坊變成A股唯一一家外商控股的白酒企業，成為“洋品牌”。

股權收購的一波三折和全興大曲的剝離讓水井坊無奈錯過了“黃金十年”的下半場。2012年，水井坊實現營業收入16.36億元，凈利潤3.2億元。

對比來看，貴州茅臺營業收入為264.55億元，凈利潤為264.55億元。與此同時，瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒等上市白酒酒企營收、凈利潤均大幅將水井坊拋在了身后。

水井坊期待的“外來的和尚會念經”不僅沒有成功，還因帝亞吉歐的水土不服，差點導致其退市，更別提借助帝亞吉歐開拓海外市場了，壓根就很少人買賬！

伍

最值得一提的還是水井坊對高端化的執著，近年來，為了保持高端形象，水井坊沒少在營銷上下功夫。

據統計，2018—2021年，水井坊銷售費用在總營收占比均超26%，遠高于行業平均水平。

從600年釀酒遺址、非遺白酒釀造技藝，再到央視《國家寶藏》猛打廣告，頻繁的營銷導致其銷售費用居高不下，領跑業內。

一系列IP合作的結果是銷售費用猛增，2022年前三季度水井坊的銷售費用為9.21億，比上年同期增長了16.7%。而水井坊2022年前三季度歸母凈利潤僅為10.55億元。

雖然水井坊在營銷宣傳上很是賣力，但存貨過高，卻暴露了消費者對此并不買單的事實。

近10年的水井坊的存貨數據顯示，自2016年開始，水井坊的存貨就逐年上升，2022年的存貨大約是2016年的3倍。

財報顯示，截至2022年9月底，水井坊存貨達22.1億元，而公司流動資產為42.41億元，水井坊的存貨占流動資產的比例超50%。

千元以上高端市場，茅臺、五糧液、瀘州老窖把持已久，水井坊僅憑提價、廣告營銷這幾招，遠遠不能撼動這三者的地位。

大手筆營銷擴產、存貨高企、經銷商數量漸少，水井坊的高端產品如何賣得出去？

作為瓶子華美的水井坊，很多人想知道，光靠賣“瓶子”，它還能走多遠呢？

參考資料：

《隕落的全興大曲，困局中的水井坊》，礪石快消

《水井坊股價腰折背后：醬酒夢碎、庫存攀升、業績增長乏力》，鳳凰網股票

《12億！水井坊：預計2022年凈利潤微增1.4%！白酒渠道庫存壓力增大？》，證券時報

《“洋品牌”水井坊又雙叒叕積極發業績預告了，出走半生凈利仍原地踏步？》，酒業小密探

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