本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陳麗娜

來源 | 時(shí)代商學(xué)院

作者 | 陳麗娜

(相關(guān)資料圖)

編輯 | 陳鑫鑫

近年來新能源電池賽道持續(xù)“高熱”，不少業(yè)內(nèi)企業(yè)趁機(jī)沖擊上市。

資料顯示，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞浦蘭鈞”）是青山控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青山集團(tuán)”）的子公司，于2017年10月成立，主要聚焦動(dòng)力及儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)。12月14日，瑞浦蘭鈞正式向港交所遞交招股書，擬在主板上市。

瑞浦蘭鈞披露的招股書顯示，其毛利率已從2020年的12.2%下滑至2022年上半年的3.5%。而面對(duì)原材料價(jià)格暴漲的壓力，瑞浦蘭鈞承認(rèn)，作為行業(yè)新進(jìn)入者，公司在部分業(yè)務(wù)上并無議價(jià)能力。在原材料價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，瑞浦蘭鈞的毛利率不穩(wěn)定性增加。

此外，瑞浦蘭鈞已連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧損為9.69億元。其在采購(gòu)和銷售上對(duì)青山集團(tuán)的依賴都在加深，若其脫離母公司“扶持”，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性還能否經(jīng)得住考驗(yàn)？

毛利率暴跌至3.5%，無力向下游轉(zhuǎn)移成本

瑞浦蘭鈞的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池兩大板塊。2019年至2022年上半年，動(dòng)力電池的營(yíng)業(yè)收入分別為0.83億元、6.73億元、9.82億元、16.6億元，營(yíng)收占比分別為35.5%、74.2%、46.5%、41.4%；儲(chǔ)能電池的營(yíng)業(yè)收入分別為1.39億元、1.82億元、8.59億元、18.8億元，營(yíng)收占比分別為59.4%、20.1%、40.7%、46.8%。

雖然兩大產(chǎn)品的營(yíng)收均呈上升趨勢(shì)，但瑞浦蘭鈞的毛利率卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2019年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞的毛利率分別為5.7%、12.2%、9.6%、3.5%，從2021年開始，毛利率明顯下滑。2022年上半年毛利率較2020年減少8.7個(gè)百分點(diǎn)。

其中，2022年上半年，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率僅為5%，與同行業(yè)可比公司寧德時(shí)代（300750.SZ）同期毛利率（15.04%）存在明顯差距。而在同期，瑞浦蘭鈞儲(chǔ)能電池的毛利率甚至為負(fù)數(shù)（-12%）。

研究瑞浦蘭鈞的招股書發(fā)現(xiàn)，居高不下的原材料成本是其毛利率萎縮的一大原因。2019年至2022年上半年，原材料成本占銷售成本的比重分別為55.1%、67.5%、68.3%、74.3%。而原材料成本又以碳酸鋰為主。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019年至2021年，碳酸鋰的平均價(jià)格分別為每噸71200元、每噸47100元、每噸131100元，2021年同比增長(zhǎng)了178.34%。2022年上半年，碳酸鋰的平均價(jià)格進(jìn)一步大幅上漲至每噸461200元，較2021年進(jìn)一步增長(zhǎng)了251.79%。

原材料漲價(jià)是新能源電池廠商共同面對(duì)的難題，2022年以來，這些廠商一直承受著碳酸鋰價(jià)格暴漲的壓力。但與瑞浦蘭鈞不同的是，有競(jìng)爭(zhēng)力、議價(jià)權(quán)的電池廠商能夠?qū)⒊杀緣毫D(zhuǎn)移至下游客戶，例如主流電池廠商如寧德時(shí)代等曾多次調(diào)整部分電池產(chǎn)品的銷售價(jià)格。據(jù)公開信息，2021年下半年以來，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池已漲價(jià)兩次，按一輛新能源車的電池成本來測(cè)算，2021年下半年漲了近1萬元，2022年一季度再次漲了近1萬元。

而在招股書中，瑞浦蘭鈞稱“原材料價(jià)格對(duì)自身銷售成本有重大影響，截至2021年11月，公司并無價(jià)格調(diào)整機(jī)制，部分業(yè)務(wù)由于作為新行業(yè)進(jìn)入者，并不具備議價(jià)能力。以及主要原材料價(jià)格未曾出現(xiàn)類似規(guī)模的大幅波動(dòng)。因此，公司不能及時(shí)按照原材料成本的增幅同步調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，以轉(zhuǎn)嫁原材料成本增幅。”

據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2022年8月，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量前五名分別為寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)，占有81.96%的市場(chǎng)份額。而瑞浦蘭鈞僅排名第9，市場(chǎng)份額僅為2.2%。如圖表1所示。

作為行業(yè)內(nèi)的小企業(yè)，瑞浦蘭鈞顯然缺乏議價(jià)能力，面對(duì)原材料價(jià)格暴漲的壓力只能選擇硬扛，這或?qū)?dǎo)致瑞浦蘭鈞的毛利率持續(xù)下滑，進(jìn)一步影響業(yè)績(jī)。

采購(gòu)、銷售皆嚴(yán)重依賴控股股東，獨(dú)立性存疑

瑞浦蘭鈞還存在采購(gòu)及銷售皆嚴(yán)重依賴控股股東的情況，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑。

招股書顯示，青山集團(tuán)控制著瑞浦蘭鈞51%的股份，為其第一大控股股東。而瑞浦蘭鈞需要的原材料“碳酸鋰”正好是青山集團(tuán)的產(chǎn)品，或許是為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格暴漲的影響，瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易金額從2022年開始大幅變動(dòng)。

2020年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團(tuán)處采購(gòu)的原材料金額分別為0.16億元、2.12億元、0.44億元。但未來三年，瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的原材料采購(gòu)額預(yù)計(jì)將大幅攀升。根據(jù)招股書披露的雙方框架協(xié)議，2023年至2025年，瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的原材料采購(gòu)額最高可分別達(dá)到38.25億元、111.25億元、166.42億元。值得注意的是，在招股書中，瑞浦蘭鈞并未披露對(duì)青山集團(tuán)的采購(gòu)單價(jià)，無法與市場(chǎng)價(jià)對(duì)比，雙方存在利益輸送的可能。

此外，由于瑞浦蘭鈞部分客戶需要通過青山集團(tuán)進(jìn)行對(duì)接，因此在銷售端也與之存在大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的銷售額將達(dá)到43億元。而2021年，瑞浦蘭鈞全年的營(yíng)業(yè)收入僅為21.09億元，可見在客戶開發(fā)上，瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的依賴也頗深。

綜合來看，無論是采購(gòu)還是客戶開發(fā)，瑞浦蘭鈞皆顯著依賴控股股東青山集團(tuán)，其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性明顯存疑。

而在控股股東一手包辦其“采銷”的情況下，其仍出現(xiàn)產(chǎn)量遠(yuǎn)不及目標(biāo)、虧損嚴(yán)重的窘境。

根據(jù)招股書，截至2022年9月30日，瑞浦蘭鈞年內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)的電池規(guī)模僅為9.5GWh。本年度，其計(jì)劃實(shí)現(xiàn)32.7GWh的產(chǎn)量，年度目標(biāo)完成不到三分之一。

而且，近年來瑞浦蘭鈞處于增收不增利的境地，2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的營(yíng)業(yè)收入分別為2.33億元、9.07億元、21.09億元，三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)200.7%。與此同時(shí)，瑞浦蘭鈞仍處于虧損狀態(tài)，同期凈利潤(rùn)分別為-1.12億元、-0.53億元、-8.04億元，三年累計(jì)虧損9.69億元。

參考資料

瑞浦蘭鈞《股份有限公司境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式)審批》.Wind

（全文2116字）

關(guān)鍵詞： 一手包辦 控股股東