文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

最近，房地產(chǎn)行業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資相繼解綁，信貸政策從“保交樓”到2000億元免息貸款再到萬(wàn)億元授信額度，房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈寬廣，涉及高達(dá)50多個(gè)行業(yè)。解綁房地產(chǎn)的融資渠道，可能拉動(dòng)金融、建筑、家居、基建投資等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)。

(資料圖片僅供參考)

從屬房地產(chǎn)后周期行業(yè)的科凡家居股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：科凡家居）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。公司本次向社會(huì)公眾首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1,667萬(wàn)股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬使用募集資金4億元用于智造生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

科凡家居夫妻表決權(quán)近8成，股權(quán)激勵(lì)引入的第二大股東曾就職于索菲亞；凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)收增幅，毛利率背離同行均值；欠交社會(huì)公積金合計(jì)超千萬(wàn)元，管理費(fèi)用率高于同行均值；客戶(hù)分散經(jīng)銷(xiāo)商模式為主，經(jīng)銷(xiāo)商跑路難控，未及廣東省著名商標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)；非法人單位經(jīng)銷(xiāo)商占比大，折扣及返利超億元。

夫妻表決權(quán)近8成，股權(quán)激勵(lì)引入的第二大股東曾就職于索菲亞

公司前身為佛山市科凡智造家居用品有限公司，成立于2016年2月26日，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，由科凡集團(tuán)以貨幣形式認(rèn)繳全部出資。2021年6月7日，公司進(jìn)行了股改。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，科凡集團(tuán)直接持有公司2,600萬(wàn)股股份，占公司股本總額的52.00%，為公司的控股股東。林濤通過(guò)直接持有科凡集團(tuán)99.00%的股權(quán)，從而間接持有公司51.48%的股份、控制公司52.00%股份的表決權(quán)；通過(guò)直接持有珠海澤惠16.16%的財(cái)產(chǎn)份額，從而間接持有公司2.42%的股份，且通過(guò)擔(dān)任珠海澤惠的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司15.00%股份的表決權(quán)，因此，林濤合計(jì)間接持有公司53.90%的股份，控制公司67.00%股份的表決權(quán)。

此外，林濤的配偶何倩芬直接持有公司11.50%的股份，通過(guò)科凡集團(tuán)間接持有公司0.52%的股份，因此，何倩芬直接和間接持有公司12.02%的股份。綜上所述，林濤及何倩芬夫婦合計(jì)持有公司65.92%股份，控制公司78.50%股份的表決權(quán)，享有公司最高比例的表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。何倩芬與何志勇為兄妹關(guān)系。何志勇直接持有公司2.50%的股份。

作為科凡家居第二大股東的王飚，直接持有公司16.50%的股份，通過(guò)珠海澤惠間接持有公司1.81%的股份，合計(jì)持有公司18.31%的股份。值得注意的是，2019年12月，公司為引進(jìn)總經(jīng)理王飚而對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，王飚以1元/股出資，直接和間接持有公司16.50%股權(quán)。

根據(jù)王飚簽署的增資協(xié)議約定，王飚上述持股的鎖定期為自直接或間接持有公司的股權(quán)之日起至公司上市后36個(gè)月。若王飚在鎖定期內(nèi)減持，公司實(shí)際控制人或其指定人員將按照原價(jià)贖回，且公司預(yù)計(jì)本次發(fā)行于2023年5月完成，故公司將其持有股權(quán)的公允價(jià)值與入股價(jià)格的差額4,522.48萬(wàn)元作為股份支付費(fèi)用，自股權(quán)授予之日起至2026年5月進(jìn)行分?jǐn)偅?jì)入管理費(fèi)用。

王飚曾任職于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手索菲亞，擔(dān)任總經(jīng)理、副總經(jīng)理等職位，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)13年之久。在2015年其任職中，曾發(fā)生過(guò)南京索菲亞產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)權(quán)易手起訴訟的情況。

2019年1月23日，科凡有限共派發(fā)現(xiàn)金紅利700萬(wàn)元（含稅）；2019年10月25日，科凡有限共派發(fā)現(xiàn)金紅利1,300.00萬(wàn)元（含稅）。2021年1月4日，科凡有限共派發(fā)現(xiàn)金紅利3,500萬(wàn)元（含稅）。2022年1月23日，科凡家居共派發(fā)現(xiàn)金紅利1,000萬(wàn)元（含稅），合計(jì)分紅金額達(dá)6500萬(wàn)元。

此外，值得注意的是，科凡北滘分公司因未按照國(guó)家規(guī)定的期限及時(shí)通過(guò)商事主體信用信息公示系統(tǒng)向登記機(jī)關(guān)報(bào)送2017年年度報(bào)告，被佛山市順德區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以15000元罰款。

凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)收增幅，毛利率背離同行均值

科凡家居以定制衣柜產(chǎn)品起步，產(chǎn)品由原先單一的定制衣柜擴(kuò)展為定制廚柜等其它定制柜類(lèi)、室內(nèi)門(mén)、護(hù)墻板與配套成品家具搭配而成的整體空間產(chǎn)品體系。公司已成為從事定制家居研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的柜墻門(mén)一體化綜合解決方案服務(wù)商。

2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.159億元、4.55億元、6.261億元和2.639億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為9.4%和37.6%；各期凈利潤(rùn)分別為3903.51萬(wàn)元、4759.54萬(wàn)元、8855.08萬(wàn)元和1982.85萬(wàn)元，2020年和2021年凈利潤(rùn)增幅分別為21.93%和86.06%。

定制家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，會(huì)受到房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度的影響。近年來(lái)，為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控政策，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)調(diào)控，進(jìn)而對(duì)定制家居行業(yè)等房地產(chǎn)后周期行業(yè)造成一定不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，科凡家居定制衣柜產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為2.554億元、2.95億元、4.405億元和1.987億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為61.93%、65.24%、70.72%和75.82%，是公司收入的最主要組成部分及主要增長(zhǎng)來(lái)源。

報(bào)告期內(nèi)，公司定制柜類(lèi)產(chǎn)品的毛利率分別為33.78%、34.88%、36.89%和34.33%，同行業(yè)上市公司衣柜產(chǎn)品的平均毛利率分別為38.55%、37.00%、35.33%和34.05%。值得注意的是，2020年和2021年公司毛利率呈上漲趨勢(shì)，而可比同行卻出現(xiàn)一路下滑，兩者呈背離狀態(tài)。

近年來(lái)，定制家居行業(yè)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢(shì)，定制家居領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如歐派家居、索菲亞、尚品宅配、金牌廚柜、好萊客、頂固集創(chuàng)等都先后上市，并通過(guò)資本市場(chǎng)多次融資投入擴(kuò)大產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模。因行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅仕较鄬?duì)較高，部分地板、瓷磚等傳統(tǒng)家居建材類(lèi)企業(yè)也逐步加入定制家居行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。

欠交社會(huì)公積金合計(jì)超千萬(wàn)元，管理費(fèi)用率高于同行均值

打開(kāi)科凡家居網(wǎng)站，直接就是加盟邀約，與家居行業(yè)一樣，科凡家居更看重各區(qū)域的經(jīng)銷(xiāo)權(quán)行情，作為加盟商或經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，總部的產(chǎn)品質(zhì)量，服務(wù)支持和經(jīng)營(yíng)規(guī)范很重要，決定了合作后續(xù)進(jìn)展，不過(guò)科凡家居自身的經(jīng)營(yíng)面很難說(shuō)規(guī)范。

2019年-2022年1-6月，科凡家居社保繳納比例分別為50.99%、72.90%、96.49%和95.22%；公積金繳納比例分別為1.20%、30.40%、95.33%和94.35%。前期表現(xiàn)并不好。若未來(lái)被相關(guān)主管部門(mén)要求補(bǔ)繳，經(jīng)測(cè)算的補(bǔ)繳金額分別為624.31萬(wàn)元、238.56萬(wàn)元、346.45萬(wàn)元和10.04萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的比例分別為13.54%、4.41%、3.32%和0.45%。公司實(shí)際控制人已經(jīng)做出承擔(dān)未來(lái)被要求補(bǔ)繳、罰款或其他損失的承諾。

報(bào)告期各期，公司管理費(fèi)用分別為3,138.12萬(wàn)元、4,288.48萬(wàn)元、4,801.64萬(wàn)元和2,367.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.54%、9.42%、7.67%和8.97%，高于可比同行管理費(fèi)用率均值5.76%、5.90%、5.50%和6.63%。

公司管理費(fèi)用主要為職工薪酬和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司管理人員工資薪酬總額整體呈上漲趨勢(shì)。其中，報(bào)告期內(nèi)，公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別為57.98萬(wàn)元、965.75萬(wàn)元、1,053.81萬(wàn)元和565.83萬(wàn)元，占管理費(fèi)用比例分別為1.85%、22.52%、21.95%和23.90%。

報(bào)告期內(nèi)，科凡家居銷(xiāo)售費(fèi)用中職工薪酬分別為2,367.79萬(wàn)元、2,423.48萬(wàn)元、4,086.69萬(wàn)元和2,199.60萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為54.30%、58.75%、65.46%和67.59%。

客戶(hù)分散經(jīng)銷(xiāo)商模式為主，經(jīng)銷(xiāo)商跑路難控，未及廣東省著名商標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

科凡家居銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)模式為主，即公司授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店使用公司品牌開(kāi)展定制家居產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)。報(bào)告期各期，公司經(jīng)銷(xiāo)模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.94%、99.08%、98.88%和99.50%，占比較高。

截至2022年6月30日，公司在國(guó)內(nèi)已發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商930家，開(kāi)設(shè)門(mén)店970家。其中，報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售額超過(guò)50萬(wàn)元的經(jīng)銷(xiāo)商家數(shù)分別為300家、313家、410家及461家，貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入占公司經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售收入的比例分別為77.92%、74.88%、78.95%及84.19%。報(bào)告期各期，公司新增及退出經(jīng)銷(xiāo)商收入規(guī)模占經(jīng)銷(xiāo)模式收入的比例分別為14.32%、12.32%、11.40%和3.85%。

隨著公司的經(jīng)銷(xiāo)商體系規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理能力要求也不斷提高。若個(gè)別經(jīng)銷(xiāo)商未按照經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷(xiāo)售和服務(wù)，或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司品牌的經(jīng)營(yíng)宗旨，或經(jīng)銷(xiāo)商出現(xiàn)自身管理混亂、違法違規(guī)等行為，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響。

科凡家居以經(jīng)銷(xiāo)模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，自然要對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的質(zhì)量負(fù)責(zé)，而今年315中，有媒體報(bào)道科凡定制港隆店累欠訂單，甚至關(guān)店跑路。

2022年8月，有用戶(hù)在黑貓投訴網(wǎng)發(fā)起紅星美凱龍監(jiān)管失職導(dǎo)致60多戶(hù)業(yè)主裝修款被騙200萬(wàn)左右，事涉就是商家品牌科凡全屋定制及皇派門(mén)窗。

2013年9月5日，科凡家居還因第4707597號(hào)“KEFAN科凡”商標(biāo)申請(qǐng)向廣東省著名商標(biāo)申請(qǐng)認(rèn)定事宜與委托代理商在事后產(chǎn)生訴訟。 2013年12月9日，廣東省著名商標(biāo)評(píng)審委員會(huì)受理科凡公司第4707597號(hào)商標(biāo)認(rèn)定申請(qǐng)。2014年3月27日，廣東省著名商標(biāo)評(píng)審委員會(huì)以科凡公司第4707597號(hào)商標(biāo)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏低，不符合認(rèn)定相關(guān)規(guī)定為由，不予認(rèn)定為廣東省著名商標(biāo)。

非法人單位經(jīng)銷(xiāo)商占比大，折扣及返利超億元

報(bào)告期內(nèi)，科凡家居與自然人經(jīng)銷(xiāo)商交易金額分別為6,744.22萬(wàn)元、6,755.33萬(wàn)元、2,715.16萬(wàn)元及633.47萬(wàn)元，占各期經(jīng)銷(xiāo)模式收入的比例分別為16.53%、15.08%、4.41%和2.43%，與個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)銷(xiāo)商的交易金額分別為2.676億元、3.033億元、4.024億元和1.712億元，收入占比分別為65.59%、67.69%、65.35%和65.66%。

公司稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司非法人單位經(jīng)銷(xiāo)商占比較大的原因系公司經(jīng)銷(xiāo)商主要采用家庭經(jīng)營(yíng)模式，經(jīng)銷(xiāo)商出于個(gè)人打款便利等原因采用非法人單位經(jīng)營(yíng)，與公司經(jīng)銷(xiāo)商平均采購(gòu)規(guī)模不大的特點(diǎn)相符。

而個(gè)體工商戶(hù)普通存在著質(zhì)量難控的問(wèn)題，如裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，博樂(lè)市科凡家居裝飾工作室就與劉華偉就裝飾裝修合同產(chǎn)生糾紛敗訴。如周平訴科凡家居、佛山市房佬板家居科技有限公司定作合同糾紛一案。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前員工經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售金額分別為565.60萬(wàn)元、844.42萬(wàn)元、968.82萬(wàn)元和327.36萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為1.36%、1.86%、1.55%和1.24%。公司第一大經(jīng)銷(xiāo)商佛山市禪城區(qū)思凡建材店成立于2018年8月21日，實(shí)際控制人為陳佳婧。陳佳婧為公司前員工，于2018年1月加入公司，2018年1月至2018年8月，擔(dān)任子公司科凡智繪執(zhí)行董事，后因個(gè)人發(fā)展方面考慮從公司離職開(kāi)始自主創(chuàng)業(yè)，成為公司經(jīng)銷(xiāo)商。

報(bào)告期內(nèi)，科凡家居折扣及返利金額分別為3,579.84萬(wàn)元、4,486.09萬(wàn)元、4,836.97萬(wàn)元和1,873.20萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款金額分別為2,963.23萬(wàn)元、2,351.85萬(wàn)元、2,153.46萬(wàn)元和30.11萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.12%、5.17%、3.44%和0.11%。

2019年-2022年1-6月，關(guān)于質(zhì)量問(wèn)題的補(bǔ)單涉及金額分別為57.03萬(wàn)元、68.12萬(wàn)元、113.18萬(wàn)元和59.13萬(wàn)元；退換貨金額分別為7.56萬(wàn)元、6.56萬(wàn)元、14.97萬(wàn)元和4.87萬(wàn)元。

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