截至11月1日收盤，恒生指數(shù)日內(nèi)收漲5.28%，重回15000點以上，報15455點。整個10月，港股市場整體均處于下行走勢中，恒指月度跌幅達到14.72%，各大行業(yè)普遍下行。而11月首個交易日的開門紅則頗有一掃頹勢，專攻上行的意味在。

股市通常被稱為資本市場的晴雨表，是一個反映預期的“鏡子”。從10月的股市表現(xiàn)來看，國內(nèi)市場對四季度經(jīng)濟預期較為悲觀，而10月的數(shù)據(jù)也印證了這一點。從近期已公布的數(shù)據(jù)來看，10月全國制造業(yè)PMI錄得49.2%，結(jié)束了連續(xù)兩月的回升態(tài)勢，較9月回落0.9個百分點，降至臨界點以下，下行幅度超過過去5年同期的平均水平，制造業(yè)回落明顯。

(相關資料圖)

而隨著11月的到來，市場是否能順著今日的大漲迎來拐點？港股市場的投資者該如何看待港股市場未來的走勢，又該如何布局？

01

市場顯著低估，但恐慌情緒壓制市場

從估值角度來看，港股市場的低估值是市場公認的。截至10月28日，恒指預測PE（彭博一致預測）為8.3倍，低于2008年經(jīng)濟危機的低點，位于2005年以來最低位置的分位數(shù)水平。從市凈率來看，截至2022年10月28日，恒生指數(shù)的市凈率水平為0.61倍，恒生國指市凈率水平為0.55倍，均位于2014年以來的最低水平，從估值角度來說，目前港股市場具有顯著的中長期配置價值。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理

除了國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的下行外，影響港股市場的另一個因素來自海外經(jīng)濟的衰退情況。盡管美國三季度GDP數(shù)據(jù)有所回升，但歐洲央行、加拿大央行的加息政策將經(jīng)濟衰退的預期推向了高峰。今年以來，以美國為首的多國為應對通脹，均采取了上調(diào)利率的政策，盡管三季度美國經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，但四季度的頹勢也逐漸顯露。根據(jù)周三鮑威爾講話的內(nèi)容，預計10月美國通脹會有更多變數(shù)。

國內(nèi)&國際共同影響了市場對港股的信心，反映到具體的表現(xiàn)形式上，則是大市值的港股地產(chǎn)股和中概科技股大幅度下跌，從而引發(fā)市場的恐慌情況，帶來整體的估值下行。

科技股中以阿里巴巴（09988.HK）、騰訊控股（00700.HK）、嗶哩嗶哩（09626.HK）的下跌為代表，截至2022年10月31日，阿里巴巴和騰訊年內(nèi)跌幅分別達到48%，53.46%，均面臨著市值腰斬的困境。而嗶哩嗶哩除了市場環(huán)境下行之外，本身也陷入了增長困境，難以打破虧損的現(xiàn)狀使其市值大幅度縮水，截至目前年內(nèi)跌幅達到81%。

數(shù)據(jù)來源：WIND

而在港股藍籌中，碧桂園、龍湖集團等房地產(chǎn)企業(yè)的下行較有代表性。今年7月，一批地產(chǎn)企業(yè)的債務暴雷引發(fā)了港股地產(chǎn)公司的估值信任危機，碧桂園年內(nèi)跌幅超過85%，龍湖集團跌71%。在地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)處于寒冬的背景中，地產(chǎn)企業(yè)的估值修復顯得遙遙無期，對恒指形成了強烈壓制。

數(shù)據(jù)來源：WIND

值得一提的是，在三季度，以匯豐控股（00005.HK）、長和（00001.HK）系股票為首的港股藍籌也出現(xiàn)了較大幅度的估值縮水，盡管規(guī)模不如上述的股票，但藍籌股的下行使市場恐慌情緒快速發(fā)散，疊加9月底人民幣破7，英鎊大跌等關聯(lián)事項，恒指在10月以來不斷創(chuàng)下新低，時期具有較高的性價比。

02

流動性問題待解，市場變數(shù)仍存

盡管估值夠低，但不代表市場流動性就會毫無顧忌地流入港股市場中。從基本面來看，美股市場的持續(xù)加息、港股市場的下跌、中概股回港預占的流動性市場，反復沖擊打壓下的港股市場存在流動性缺失的情況。除去本身的市場資金外，港股市場的流動性由國內(nèi)和國外組成，即外資和南向資金。南向資金對港股市場有較高的認同感與信任感，因此在市場下行的背景中，南向資金一直在正向流入港股市場。

但從外資角度來說，在海外通脹高企的背景下，貨幣縮緊政策執(zhí)行導致國際資本避險情緒持續(xù)上升，對新興市場的投資也在不斷撤離。考慮現(xiàn)階段全球多數(shù)市場波動偏高的環(huán)境以及港股市場的流動性情況，港股市場在未來短期內(nèi)如果要出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)仍存在一定難度，現(xiàn)階段港股大盤回暖的流暢度還將一定程度受全球整體市場環(huán)境的擾動。

南北資金的流向分歧，說明短期市場的多空分歧仍會延續(xù)，在消除令市場感到不安的因素前，流動性恐難迎改善。隨著“20大”報告落地，國內(nèi)政策的不確定性逐漸消退，后續(xù)經(jīng)濟的復蘇則由疫情的控制效果來決定，在疫情得到控制的前提下，國內(nèi)經(jīng)濟是有望迎來改善的，投資者的關注點更多應該聚焦外部環(huán)境，即海外影響因子的變化。

就短期來說，美國周三鮑威爾的講話是美國加息步伐急緩的風向標。根據(jù)市場預期，在沒有更多黑天鵝事件的前提下，美聯(lián)儲的加息步伐將會在2023年出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟衰退/觸底后對市場的預期回暖將提振美股市場。另一方面，隨著美股中期選股落地，美股市場的不確定因素也會逐漸消退，屆時海外資金有望重新涌入港股市場，支撐指數(shù)走勢回暖。

03

關注港股左側(cè)布局機會

就目前來說，筆者尚無法對今日的大漲原因作出準確的判斷，可能是由于疫情防控政策的改善預期，也有可能是制造業(yè)景氣度的修復預期變強。但從結(jié)果導向來說，港股市場有望在本次大漲中確立自身的底部，從而開啟一波市場的估值修復。

長遠來看，中國許多企業(yè)的產(chǎn)品需求是剛性的，中國企業(yè)的生存空間、盈利能力都沒有迎來改變，但短期的數(shù)據(jù)被疫情管控、地緣政治影響和擾動，因此造成了目前市場整體不振的表象。目前不少港股公司基本面并未惡化，但市值已經(jīng)低于公司的資產(chǎn)凈值，這是由恐慌引起的價值錯配。除非押注經(jīng)濟崩潰，中概公司分崩離析，不然港股市場必然迎來估值的修復。隨著疫情緩解及防控政策動態(tài)優(yōu)化，港股市場會恢復過往的活力。

當流動性迎來修復，外部不確定因素消退后，港股市場需要一系列的催化劑來帶動市場信心。香港本地經(jīng)濟的正常化，與中國內(nèi)地通關的便利化改善等事件，有望成為香港市場估值修復的催化劑。而G20峰會，地緣政治變動、中美關系的修復進程等因素，有望成為部分行業(yè)/賽道的利好消息。

從資金流向上來看，南向資金更為偏向成長類股票，而外資中介資金則更為傾向于金融股。據(jù)券商統(tǒng)計，近兩個月南向資金流入金額最大的個股分別為騰訊控股、美團（03690.HK）、藥明生物（02269.HK）和小米集團（01810.HK）。而外資中介資金流入金額最大的個股分別為招商銀行（03968.HK）、香港交易所（00388.HK）、海天國際（00665.HK）、建設銀行（00939.HK）、匯豐控股。

值得一提的是，鑒于短期走勢較弱，在當前港股市場的聲音中，高股息率選股的策略開始受到重視。穩(wěn)健的高股息率標的安全邊際高，業(yè)績穩(wěn)定，有助于投資者以更好的心態(tài)對待短期的波動。

-END-

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