文/樂居財(cái)經(jīng)徐酒眠鄧鑫妮

(相關(guān)資料圖)

567天、三度遞表，欒濤終于在古稀之年成功叩開了港交所的大門。

兔年春節(jié)的前五天，1月17日清晨，濟(jì)南氣溫還在零度之下，城市第一高樓云鼎大廈內(nèi)的凱賓斯基酒店，已經(jīng)人群熙攘，熱火朝天。

時(shí)針指向9:30分，“duang……”一聲鑼響，宣告潤華服務(wù)（2455.HK）正式在港交所掛牌，成為2023年首家上市的物企。

這場上市祝捷儀式，欒濤已經(jīng)等待太久了。敲鐘前三天，潤華服務(wù)就通過官方微信公眾號(hào)開始每天倒數(shù)了。

然而，上市首日，潤華服務(wù)未能的逃脫資本市場潑下來的這盆冷水，開盤股價(jià)報(bào)1.39港元/股，較發(fā)行價(jià)1.70港元下跌18.24%，市盈率(TTM)6.62倍，總市值約為4.17億港元。

潤華服務(wù)資本化之路走得不容易，自2021年6月29日首度遞表至今，歷經(jīng)招股書兩度失效，又在遞新表過程中兩度更名。

從第一次遞表主打“科技發(fā)展”概念，到二度遞表疊加“智慧健康”兩重buff，再到如今回歸“生活服務(wù)”，潤華服務(wù)頻繁換皮，而內(nèi)核業(yè)務(wù)板塊卻并無更新。

躋身物業(yè)資本市場，還只是通過了第一步考驗(yàn)。作為一只“蟻型”物業(yè)股，未來如何利用資本實(shí)現(xiàn)在管面積擴(kuò)張及業(yè)務(wù)增長，并保持市場活躍度，是潤華服務(wù)要面臨的長期考題。

地方政府“背書”

雖歷經(jīng)波折，成功上岸。但由于市場環(huán)境變化及潤華服務(wù)自身的規(guī)模等原因，其全球招股募集到的資金并不算豐厚。

上市的前一天，潤華服務(wù)刊發(fā)了股份發(fā)售結(jié)果，其發(fā)售價(jià)最終厘定為1.70港元/股，經(jīng)扣除公司就全球發(fā)售已付及應(yīng)付的包銷傭金及其他開支（但不包括公司可能支付的任何酌情獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用）后，將獲得的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為8940萬港元。

潤華服務(wù)IPO，引入了濟(jì)南市的政府工作部門作為基石投資者“背書”。根據(jù)招股書，濟(jì)南市槐蔭區(qū)發(fā)改委通過濟(jì)南槐蔭城建投資集團(tuán)認(rèn)購4000萬元的發(fā)售股份。

基于發(fā)售價(jià)每股發(fā)售股份1.70港元，并根據(jù)基石投資協(xié)議，基石投資者最終認(rèn)購合共2647.8萬股發(fā)售股份，相當(dāng)于緊隨全球發(fā)售完成后公司已發(fā)行股本總額約8.8%，及全球發(fā)售項(xiàng)下發(fā)售股份數(shù)目約35.3%。

值得一提的是，潤華服務(wù)由于并無超額分配國際配售股份，故超額配股權(quán)并未且將不會(huì)行使。換而言之，其不會(huì)就IPO再得額外獲得募資款項(xiàng)。

據(jù)此，在樂居財(cái)經(jīng)《物業(yè)K線》統(tǒng)計(jì)的物業(yè)IPO募資榜中，潤華服務(wù)的募資規(guī)模僅高于2019年上市的和泓服務(wù)（0.79億港元）和2016年上市的祈福生活服務(wù)（0.63億港元）。

按照潤華服務(wù)的計(jì)劃，其IPO募集資金的約54.3%，將用于作出策略性投資及收購，以擴(kuò)大集團(tuán)的物業(yè)管理業(yè)務(wù)；約28.0%將用于開發(fā)、加強(qiáng)及實(shí)施集團(tuán)的信息技術(shù)；及約17.7%將用于改善員工激勵(lì)機(jī)制，以吸引、培養(yǎng)及挽留人才。

與大多數(shù)物企一樣，潤華服務(wù)也計(jì)劃將大部分募集資金貯備為收并購的“彈藥”。不過即使如此，也僅有4854萬港元左右。盡管物管估值回落，行業(yè)收并購溢價(jià)有所降低，但這筆預(yù)算能在物業(yè)市場上物色到的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或許也并會(huì)很多

中標(biāo)率下降

“如此頻繁的改名，噱頭的可能性更高，或許潤華物業(yè)也不知道自己該用什么名字來破圈。”有人表示道。

最初的潤華服務(wù)或許是想要和自家的醫(yī)院物業(yè)打配合，因此定了“潤華科技”的名字來做敲門磚。隨著智慧物業(yè)概念的興起，轉(zhuǎn)而又換了思路。眼下?lián)Q成“生活服務(wù)”的馬甲，更有物業(yè)的味道，但自身的特色就少了些。

不過無論怎么改名，潤華服務(wù)“醫(yī)院后勤服務(wù)第一股”的標(biāo)簽算是貼上了，而它自身也一直在強(qiáng)化這個(gè)標(biāo)簽。

從收入分配上來看，大部分時(shí)間醫(yī)院物業(yè)管理服務(wù)貢獻(xiàn)了最多的營收。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，潤華物業(yè)的營業(yè)收入分別為3.97億元、4.86億元、6.01億元和3.21億元；期內(nèi)醫(yī)院物業(yè)管理服務(wù)收入分別為1.44億元、1.45億元、2.16億元和1.3億元，占總收入比重為36.2%、29.8%和35.9%、40.3%。

然而，其醫(yī)院物管服務(wù)的毛利率常常低于整體毛利率，在低位徘徊。期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為10.9%、15.6%、13.3%以及16.3%；而公司整體毛利率為16.8%、21.2%、19%、20.8%。

潤華服務(wù)有超九成的營收來自獨(dú)立第三方，然而依靠第三方競標(biāo)獲得新業(yè)務(wù)的它，今年上半年的中標(biāo)率和重續(xù)率雙雙下滑。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，潤華服務(wù)獲取物業(yè)管理協(xié)議的中標(biāo)率分別約為28.4%、32.5%、48.1%及40.7%。

而在其擅長的醫(yī)院物業(yè)中，2021年中標(biāo)率達(dá)到52.7%，2022年中期卻驟降至36.8%，減少了15.9個(gè)百分點(diǎn)。在其公布的業(yè)態(tài)板塊中，醫(yī)院物業(yè)中標(biāo)率墊底。

潤華服務(wù)表示，醫(yī)院項(xiàng)目的中標(biāo)率下降，主要由于向若干較低級(jí)醫(yī)院（較易受價(jià)格影響）提交標(biāo)書，但報(bào)價(jià)較其他小型服務(wù)提供商的競爭能力下降。

上半年，潤華服務(wù)中標(biāo)率走下坡，重續(xù)率也跟著滑落。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，潤華服務(wù)的重續(xù)率分別約87.4%、90.6%、90.8%及87.4%。

“反哺”潤華集團(tuán)

潤華集團(tuán)的重心毫無疑問是在汽車領(lǐng)域，不過隨著潤華服務(wù)資本進(jìn)程的推進(jìn)，投注在它身上的目光會(huì)越來越多。

值得一提的是，盡管潤華服務(wù)的關(guān)聯(lián)公司并未像其他房地產(chǎn)企業(yè)一樣聽到陣陣?yán)茁暎珴櫲A服務(wù)也免不了“反哺”潤華集團(tuán)。

2020年12月31日，潤華服務(wù)向潤華集團(tuán)提供合計(jì)約1.248億元的計(jì)息貸款，該筆款項(xiàng)的利率為7.00%至9.50%。對(duì)此，潤華服務(wù)也有擔(dān)憂：我們或會(huì)因于往績記錄期間向一名關(guān)聯(lián)方作出貸款而受中國人民銀行的處罰或不利司法裁決。

貸款給關(guān)聯(lián)公司之前，潤華服務(wù)為了收購天津天孚自己又向外申請(qǐng)了一筆貸款授信，以致有息負(fù)債增加，推高了資產(chǎn)負(fù)債比率，2020年其資產(chǎn)負(fù)債比率高達(dá)190%。

潤華集團(tuán)主要提供汽車銷售和相關(guān)售后服務(wù)，近些年其盈利顯露疲態(tài)。2019年、2020年和2021年凈利潤分別為4.81億元、5.09億元和4.85億元，2022年上半年凈利潤2.64億元，同比減少15%。

潤華服務(wù)2019年8月從新三板摘牌，在這前一年，潤華已經(jīng)助推另一家公司登陸新三板——潤華保險(xiǎn)。

如今的潤華保險(xiǎn)總市值1.75億元，股票活躍度較低，2018年以來營收連年下降，2022年中期收入雖然同比上升，但營業(yè)利潤同比依舊下降73%。

老實(shí)講，潤華服務(wù)首次遞表的時(shí)間并不算早，2021年下半年物管股已經(jīng)開始擠泡沫。潤華服務(wù)苦苦等候了540多天，終于叩開港交所大門，但行業(yè)集中度提升，競爭加劇，潤華服務(wù)這口氣并不能松下。

關(guān)鍵詞： 首家醫(yī)院物管上市遇冷 欒濤關(guān)聯(lián)貸款大冒險(xiǎn)