《金證研》南方資本中心三友/作者 南枝/風控

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基本結論

一、長期管理混合型偏債基金，在管產品換類型卻遭“當頭一棒”

基金經理黃韻：金融學碩士，武漢大學研究生畢業，具備基金從業資格。黃韻曾任職于三九企業集團；2006年加入長信基金管理有限責任公司（以下簡稱“長信基金”），歷任產品設計研究員、研究發展部行業研究員、基金經理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優勢混合型證券投資基金的基金經理。2019年4月26日至2021年7月16日擔任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經理。而黃韻現任永贏基金管理有限公司（以下簡稱“永贏基金”）固定收益投資部基金經理。截至2022年12月23日，黃韻在管產品總規模為9.25億元，任職期間最佳基金回報158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管的基金有永贏穩健增利18個月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏穩健增利18個月持有混合A”）、永贏鑫盛混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏鑫盛混合”）、永贏卓越臻選股票型發起式證券投資基金（以下簡稱“永贏卓越臻選股票發起A”）、永贏消費鑫選6個月持有期混合型證券投資基金（以下簡稱“永贏消費鑫選6個月持有混合A”）。其中，永贏穩健增利18個月持有混合A和永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均為-4.41%的收益率。而在近6個月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發起A”跌幅超過-10%。

需要指出的是，黃韻在2021年8月前，一直在長信基金擔任基金經理，從2021年12月底開始在永贏基金擔任基金經理。在長信基金擔任基金經理時，黃韻前后共掌管過12只基金，且除了“長信恒利優勢混合”基金以外，她所管理的其他基金任職回報率均為正，但當其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報率卻全部告負。“永贏卓越臻選股票發起A”是黃韻跳槽到新基金公司管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日不足半年，截至跌幅就已經達到了-11.88%。

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二、“能力圈”偏愛消費板塊，盈利能力或遭拷問

新基進軍消費主題，行業處在歷史低位能否實現反彈？永贏消費鑫選6個月持有混合A自2022年10月26日開始認購，該基金設置六個月持有期，希望有助于投資者減少因非理性申贖而導致的收益損耗，并能較好兼顧投資者對于資金流動性的需求，同時也有利于基金經理以中長期視角找尋優秀的上市公司。永贏消費鑫選6個月持有混合A采用自上而下和自下而上相結合的方法，在消費主題所涵蓋領域尋找可持續成長的優質企業，消費的重要地位毋庸置疑。雖然在市場震動時，大消費板塊會不可避免地出現下跌情況，但如果市場稍有反彈跡象，該板塊也會成為資金的重點關注目標。市場處在底部時，在政策釋放穩增長信號后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費板塊通常會受到資金青睞，并逐步演變為新的市場主線。新基此番駐軍進大消費行情，能否反彈還需結合市場具體情況觀察。

偏愛大盤成長風格，基金經理管理能力存疑。黃韻執掌的產品多數是混合型基金，投資風格上呈現較為穩定的大盤成長風格，相對穩健。黃韻管理的產品多數混合投資股票和債券，投資風格上呈現較為穩定的大盤成長風格，相對穩健。此外，黃韻投資的行業較多，但選擇的行業仍在其能力圈范圍之內，在行業選擇上偏好大消費方向，整體呈現帶有價值屬性的成長風格。但自黃韻跳槽以來，在管基金在其任職期內的回報率全部告負，在黃韻的基金管理水平下，永贏消費鑫選6個月持有混合A能否與消費行業實現同步反彈？或該打上問號。

加入已發行基金卻出師不利，難掩任職回報告負的窘境。 永贏穩健增利18個月持有混合A于2021年1月26日成立，基金份額為 5.069億份。當時上任的基金經理為陶毅，歷時37日，任職回報率為-0.27%，該業績可以忽略不計。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠加入了管理，299日之后，基金的收益率達3.93%，因為該基金是混合型偏債基金，所以該收益率也是可觀的。2021年12月30日起黃韻加入管理隊伍，截至2022年12月23日，該基金的收益率在不到一年的時間內由正轉負，為-4.52%。將這個收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對比，不難發現，黃韻的基金管理能力或存在不足。

多只重倉股跌幅近10%，一只重倉債季度業績飄綠。據2022年三季報，永贏穩健增利18個月持有混合A前十重倉股為貴州茅臺、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業、青島啤酒、光威復材、北方華創、海爾智家、郵儲銀行、盛美上海。其中華海藥業、郵儲銀行、貴州茅臺、海爾智家、珀萊雅季度跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。在重倉債券方面，前五重倉債券簡稱為22國開03、18中國銀行二級02、19農業銀行二級02、18浦發銀行二級02、21國債16，其中，18浦發銀行二級02在2022年第三季度內的跌幅為-3.71%。

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一、基金經理簡介

基金經理黃韻：金融學碩士，武漢大學研究生畢業，具備基金從業資格，曾任職于三九企業集團；2006年加入長信基金，歷任產品設計研究員、研究發展部行業研究員、基金經理助理、長信利盈靈活配置混合型證券投資基金和長信恒利優勢混合型證券投資基金的基金經理；2019年4月26日至2021年7月16日擔任長信利信靈活配置混合型證券投資基金的基金經理；現任永贏基金固定收益投資部基金經理。截至2022年12月23日，黃韻在管產品總規模為9.25億元，任職期間最佳基金回報158.68%。

截至2022年12月23日，黃韻在管基金包括永贏穩健增利18個月持有混合A、永贏鑫盛混合、永贏卓越臻選股票發起A、永贏消費鑫選6個月持有混合A。其中，永贏穩健增利18個月持有混合A、永贏鑫盛混合今年來收益率分別為-4.87%、-4.65%，均不如同期同類平均水平為-4.41%。而在近6個月以來，股票型基金“永贏卓越臻選股票發起A”跌幅超過-10%。

在2021年8月前，黃韻一直在長信基金擔任基金經理，從2021年12月底開始在永贏基金擔任基金經理。在永贏基金擔任基金經理之前，黃韻在長信基金先后共掌管了12只基金，且除了“長信恒利優勢混合”基金以外，她管理的其他基金任職期間內的回報率均為正，但當其跳槽到永贏基金以后，在管基金的任職回報率卻全部告負?！坝磊A卓越臻選股票發起A”是黃韻跳槽到永盈基金管理的第一只股票型基金，這只基金在2022年6月14日成立后，截至2022年12月23日還不足半年，跌幅就已經達到了-11.88%。

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二、代表產品分析：永贏穩健增利18個月持有混合A

1、產品基本情況

2021年12月30日，黃韻開始管理“永贏穩健增利18個月持有混合A”，產品的基金類型為偏債混合型基金，業績比較基準為滬深300指數收益率×5%+中債-綜合指數(全價)收益率×85%。該基金的投資目標為“本基金在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求資產凈值的長期穩健增值”。

自2021年12月30日黃韻任職以來，永贏穩健增利18個月持有混合A的規模整體都處于下降的趨勢之中。2021年年末至2022年二季度各期報告顯示，基金凈資產規模雖有減少，但均維持在5億份以上。截至2022年9月30日，基金三季度報告顯示基金規模僅為2.6億元，不及2022年二季度末的一半。與2021年末數據相比，規模減少了2.74億元，減少的幅度為-50.54%。

今年以來，截至2022年12月23日，永贏穩健增利18個月持有混合A各時間區間內的收益率均告負。其中，2022年1月1日至2022年12月23日，基金累計跌幅為-4.87%。在收益率告負的同時，永贏穩健增利18個月持有混合A的最大動態回撤為-6.94%（2022年10月31日）。

將今年以來永贏穩健增利18個月持有混合A的業績與滬深300指數、同類平均的業績對比，可以看到，永贏穩健增利18個月持有混合A的收益率在2月到4月大盤震蕩期間業績快速下滑，在4月到6月間有所回升，但接下來又快速下跌。具體來看，2022年1月1日至2022年2月28日，基金的累計收益率為-1.84%，在兩個月時間里，比同類平均低0.24%。而在后面幾個月緩慢上升的行情中，收益反超同類平均水平。但好景不長，截至2022年8月31日，永贏穩健增利18個月持有混合A今年前8個月的收益率再次跌破同期同類平均水平，比同類水平低將近1%。

可見，永贏穩健增利18個月持有混合A的收益率在黃韻任職期內比行業同類平均低，暴露出了黃韻擇股擇時能力或存不足的問題。

2、股票占凈比下滑，現金占比反增加

從基金資產配置變動詳情來看，在黃韻接管基金以后，債券占基金凈值的比例就一直下降。2021年年末，債券占基金凈值的比例為90.47%，截至2022年三季度末，債券占凈值的比例減少到67.34%，較2021年年末減少了23.13%。而股票占凈值比例則由2021年年末的21.59%減少到2022年一季度末的11.78%，在2022年二季度末又增加到23.94%，最后在2022年三季度末減少至14.38%。

股票占基金凈值的比例波動的幅度大，說明持倉變動頻繁、持股變動大，基金的波動也會因此大幅提高，這與該基金目標所說的穩健增值分道揚鑣。

把2022年三季度最新的數據拎出來看，股票占比減少近10%，債券占比減少超10%，而現金占比卻增加將近20%，再結合之前的回撤看，黃韻是為了追求穩健而將基金的持倉更多地放在現金上面來降低風險？

3、擅長消費板塊，在能力圈內卻表現不佳

黃韻投資的行業雖然較多，但仍是在其能力圈范圍內，且偏好消費方向。消費的重要地位毋庸置疑，雖然在市場震動時，大消費板塊會不可避免地出現下跌情況，但如果市場稍有反彈跡象，該板塊也會成為資金的重點關注目標。市場處在底部時，在政策釋放穩增長信號后，作為“蘇醒”階段確定性高的板塊之一，大消費板塊通常會受到資金青睞，并逐步演變為新的市場主線。

雖然永贏穩健增利18個月持有混合A重倉行業中大部分為消費板塊，但在消費板塊成為市場主線后，該基金仍表現不佳。

具體來看，消費分為很多大類，有：食品飲料、醫藥生物、電子、美容護理、家用電器等。永贏穩健增利18個月持有混合A2022年三季報顯示，食品飲料在其重倉行業的權重為39%，美容護理、醫藥生物、電子行業占重倉行業比例均為13%，國防軍工、家用電器、銀行占比分別為9%、7%、6%。

永贏穩健增利18個月持有混合A所選的二級行業分布均勻，且多數為黃韻所擅長的消費板塊。但從基金的業績表現來看，永贏穩健增利18個月持有混合A卻始終不如人意，收益率也不如同期同類行業平均水平。可見，基金的重倉板塊在基金經理的能力圈內，卻仍表現不佳。

4、偏愛大盤成長風格，風格穩健卻“出師不利”

黃韻管理的產品多數混合投資股票和債券，投資風格上呈現較為穩定的大盤成長風格，相對穩健。黃韻強調堅持原則的重要性，其中首要的是對公司進行價值判斷，選出好公司，畢竟拉長看，好公司才是時間的朋友；其次，在價值判斷的基礎上，耐心等待好的價格買入。

具體來看，永贏穩健增利18個月持有混合A主要投資于大盤股，并無中小盤股的持倉。持倉股中，77%為成長型，17%為混合型，6%為價值型。在總體的持股風格上看，對于規模并不高的基金來說，全部選擇大盤股或顯得保守。

而從任職表現上看，永贏穩健增利18個月持有混合A于2021年1月26日成立，當時上任的基金經理為陶毅，歷時37日，任職回報率為-0.27%。2021年3月5日至2021年12月29日，常遠加入管理，在299日的任職期間回報率達3.93%，基金的類型是混合型偏債基金，所以該收益率也是可觀的。當2021年12月30日黃韻加入管理隊伍后，截至2022年12月23日，該在不到一年內的跌幅為-4.52%。在黃韻參與管理后，該混合型偏債基金的收益率竟在這短短358天里由正轉負。將這個收益率與黃韻全部在管基金的收益率放在一起對比，不難發現，黃韻的基金管理能力或存在不足。

5、重倉股漲跌數量參半，一只重倉債季度跌幅達-3.71%

永贏穩健增利18個月持有混合A屬于偏債混合型基金，是一種主要以債券為主要投資對象的證券投資基金，它通過集中資金，對債券進行組合投資，尋求較為穩定的收益。通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風險，所以偏債混合型基金的特點是低風險，低收益。

據永贏穩健增利18個月持有混合A2022年三季報，該基金前十重倉股為貴州茅臺、古井貢酒、珀萊雅、華海藥業、青島啤酒、光威復材、北方華創、海爾智家、郵儲銀行、盛美上海。其中，華海藥業、郵儲銀行、貴州茅臺、海爾智家、珀萊雅在三季報內的跌幅分別為-15.07%、-13.15%、-8.44%、-8.06%、-1.36%。

在重倉債券方面，前五重倉債券分別為22國開03、18中國銀行二級02、19農業銀行二級02、18浦發銀行二級02、21國債16，其中，18浦發銀行二級02的在2022年第三季度內的跌幅為-3.71%。作為一只以債權為主的基金，該只基金在季度內的暴跌，說明該基金的穩定性或存在不足。

總的來說，與永贏穩健增利18個月持有混合A 的“在嚴格控制投資組合風險的前提下，追求資產凈值的長期穩健增值”的投資理念相比，黃韻管理基金的能力相形見絀。在行業選擇上，黃韻投資的行業較多，基于能力圈，偏好大消費方向，整體呈現帶有價值屬性的成長風格。但行業配置上股票占凈比變動幅度大，或帶來基金收益的波動。在股票、債券選擇方面，重倉股漲跌數量參半，一只債券的季度跌幅達-3.71%。在長期管理混合型偏債基金之后，黃韻能否讓新基金與消費行業實現同步反彈，還需要考察其自身的投研能力。

關鍵詞： 永贏基金黃韻跳槽接管新基卻遭滑鐵盧 能力圈內選股仍