貴研鉑業(yè)

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籌備近一年，貴研鉑業(yè)（600459.SH）融資30億的配股算盤終于靴子落地。

12月8日晚，貴研鉑業(yè)公告稱公司實施配股，擬向截至股權登記日(2022年12月13日)收市后登記在冊的全體股東按照每10股配售3股的比例配售股份。本次配股以12月13日發(fā)行人總股本5.91億股為基數(shù)，共計可配售股份總額為1.77億股，投資者認配的股份均為無限售條件流通股。配股價為10 .91元/股，募集資金總額預計不超30億元，將全部用于補充流動資金和償還銀行貸款。

貴研鉑業(yè)證券部人士向鈦媒體APP表示，這是由于公司業(yè)務對貴金屬需求量大，同時旗下項目較多，亟需補充流動資金。

在拋配股融資背后，似乎捉襟見肘的貴研鉑業(yè)依舊在產(chǎn)能狂奔中不改大而不強、造血有限的基本面，公告發(fā)出第二日，貴研鉑業(yè)周五開盤跌8%，收于15.09元。

不參加配股的股東或損失6.4%，資金“逃權”周五大跌6.68%

在“逃權”資金沖擊下，貴研鉑業(yè)周五以大跌6.68%收場，以當日收盤價計算，不參加配股的股東或損失6.4%左右。

貴研鉑業(yè)近兩月日K線圖 圖源東方財富

不考慮其他限制性因素，以12月9日公司收盤價15.09元為股權登記日收盤價假設，若所有股東都參加配股，則配股除權價計算公式為：配股除權價=（股權登記日收盤價+配股價*每股配股比例）/（1+每股配股比例）。

其中，股權登記日收盤價為15.09元/股，配股價為10.91元/股，每股配股比例（10配3）為0.3。配股除權價=（15.09+10.91*0.3）/（1+0.3）=14.125元/股。因此，假如持有貴研鉑業(yè)股票的投資者在12月14日至20日期間（其中17日、18日周末除外）沒有進行配股繳款，在22日配股除權日開盤當天，該投資者產(chǎn)生的直接經(jīng)濟損失約為：（15.09-14.125）/14.125*100%=6.4%。值得一提的是，貴研鉑業(yè)控股股東云投集團已承諾以現(xiàn)金全額認購本次配股中其可配售股份。

貴研鉑業(yè)此前分別于2013年、2019年兩次成功實施配股來緩解公司財務壓力，募資總額分別為7.17億元、10.22億元，在公司歷次配股中持股5%以上股東均悉數(shù)參與了全額認購。

前次的配股融資中，貴研鉑業(yè)2019年、2013年分別計劃募資不超過15億元、8億元，實際募資10.02億元、6.84億元，2019年均用于償還銀行貸款和補充流動資金，2013年有3.37億元投入催化劑項目，剩余補充營運資金。

高擴張低利潤，業(yè)務模式的掣肘與“缺血”

龐大的資金缺口，貧瘠的現(xiàn)金流，極低的利潤是貴研鉑業(yè)策動數(shù)次配股的動因，其中的理由值得分析。

貴研鉑業(yè)脫胎于昆明貴研所，為國內貴金屬新材料生產(chǎn)龍頭，從事貴金屬及貴金屬材料的研究、開發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營，主要有三大核心板塊業(yè)務：貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用、貴金屬供給服務，商業(yè)模式如下圖所示。

貴研鉑業(yè)商業(yè)模式 圖源東興證券

公司新材料制造業(yè)務涵蓋展貴金屬催化劑、貴金屬化學品、貴金屬合金材料和貴金屬電子漿料等，2021年實現(xiàn)營收165億元，占總營收近45%，主要分為直接銷售和來料加工兩種經(jīng)營模式，直接銷售即由公司購買金、銀、鉑族金屬等原材料，制造成成品后進行銷售；來料加工即由客戶提供原材料，公司根據(jù)要求制造成成品，并收取一定的加工費用。

近五年，公司的前驅體材料、特種功能材料、機動車催化凈化器業(yè)務合計占新材料業(yè)務的九成以上，構成此業(yè)務基石，公司預計新材料業(yè)務在 2022 年實現(xiàn)約190 億元收入，到2023年實現(xiàn)230億收入，由此相應地需要增加 8億元應收賬款和 11.77 億元原材料周轉資金。這部分增長主要依靠公司在昆明修建的“一中心兩園區(qū)”：云南貴金屬實驗室、貴研新材料以及云南省貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)園的馬金鋪園區(qū)和高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

其二，貴金屬供給服務2021年實現(xiàn)營收148億，占比約41%，通常需要客戶現(xiàn)款現(xiàn)貨或者預付貨款，少數(shù)情況下根據(jù)合同約定在檢驗合格后的一定期間結算。2022 年該業(yè)務預計實現(xiàn)營收 170 億元，2023年貢獻收入210億元。

其三資源循環(huán)利用業(yè)務2021年實現(xiàn)營收50.73億，占比13%，分為來料加工和買斷加工兩種模式：來料加工模式即從客戶提供的廢料中提取貴金屬，并將貴金屬交付給客戶，賺取加工費；買斷加工模式是公司購入廢料，經(jīng)過提取得到高純度貴金屬，然后使用或對外銷售，目前主要模式為買斷加工模式，這一模式下公司需要墊款采購貴金屬廢料，且廢料加工提純周期較長，隨著產(chǎn)能的擴充以及業(yè)務量的增長，占用的存貨也會逐期增加。該業(yè)務2022年預計實現(xiàn)營收60億元，2023年實現(xiàn)營收73億元，相應需要增加周轉資金4.11億元。

整體以賺“加工費與手續(xù)費”為主，這種模式導致了貴研鉑業(yè)的收多利薄，賬面利潤背后是應收賬款和預付款高懸，利潤極低現(xiàn)金流差。2021年公司實現(xiàn)383億營收，歸母凈利潤僅3.87億元，今年三季度歸母凈利潤3.25億元，利潤率偏低，主要業(yè)務毛利率均不超過10%，公司證券部人士向鈦媒體APP表示，僅貴金屬成本占比就近90%。

公司毛利率相較于同行可比公司凱大催化（830973.SH）、凱立新材（688269.SH）、陜西瑞科（430428.NQ）等等，多數(shù)處于最低水平，當然，這和具體原材料差別、下游領域不同、業(yè)務規(guī)模差距有不少關系。

貴研鉑業(yè)主營業(yè)務毛利率水平 圖源：公司半年報

經(jīng)營活動的造血能力不足，公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張，加上受機動車催化凈化器業(yè)務與貴金屬資源循環(huán)利用業(yè)務大舉擴張影響，近5年經(jīng)營性現(xiàn)金流3年為負。

同時，貴金屬巨額的應收賬款與存貨高懸梁上，今年三季度公司應收賬款超過17.54億元，存貨余額46億元，持續(xù)考驗公司流動性。

支出方面，近些年貴研鉑業(yè)的擴產(chǎn)項目已耗資數(shù)十億，2020年至今年上半年，公司投資活動資金流出集中在產(chǎn)能建設，共計8.4億元，占比89.05%。

上個月，貴研鉑業(yè)投資7億元的前驅體材料產(chǎn)業(yè)化項目宣布建成，貴金屬前驅體材料產(chǎn)能或逐步達到 300 噸/年，較2021年增長275%；汽車催化劑產(chǎn)能方面，公司與濰柴動力（000338.SZ）合作投資建設“1200萬升/年汽車尾氣高效催化轉化技術產(chǎn)業(yè)化項目”，項目總投資3.0億元。目前一期已基本建成，進入試生產(chǎn)階段，至2023年或升至接近 700 萬件/年，增長45%；鉑族金屬方面，隨著公司斥資5.9億元的貴金屬二次資源富集再生現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地項目的建設和實施，產(chǎn)能至 2024 年左右或達到 20 噸/年，增長400%。

如此種種，據(jù)市場人士測算，預計貴研鉑業(yè)2023 年需要新增營運資金約25億元，同時，至少需要10 億元權益資本置換目前債務融資，合計資金缺口在35億元以上，隨著業(yè)務規(guī)模進一步擴張，資金需求會進一步加大。

未來，貴金屬前驅體和汽車尾氣催化劑放量已成為公司飽受期待的增長點，但二者目前2.47%、6.32%的毛利率能否撐起貴研鉑業(yè)囊中羞澀的“身板”，我們拭目以待。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者 黃田）

關鍵詞： 貴研鉑業(yè)配股融資30億 貧血依舊 大而不強