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9月政府存款環(huán)比降幅小于近4年同期，但央行對其他存款性公司債權(quán)增加超萬億，推動超儲率環(huán)比上升0.4pct至1.46%，與我們此前的估計(jì)基本相符，但小幅低于往年同期均值約0.1pct。

從影響10月超儲率的主要因素看，節(jié)后現(xiàn)金回流效應(yīng)以及繳準(zhǔn)基數(shù)的回落將對10月流動性帶來補(bǔ)充；外匯占款的影響或依然有限；10月政府債凈融資約5000億，與9月大致持平，但較去年同期有所減少；10月為繳稅大月，但廣義財(cái)政收入受疫情反復(fù)與土地出讓低迷的制約，專項(xiàng)債發(fā)行對財(cái)政支出的影響也將滯后顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)10月政府存款環(huán)比增加約8800億元；而公開市場操作方面，央行對MLF等額續(xù)作，月末大規(guī)模投放下逆回購僅小幅凈回籠，疊加再貸款及PSL資金投放，估計(jì)10月央行對其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加約1400億元。綜合來看，我們估計(jì)10月超儲率約1.24%，較9月環(huán)比回落0.2pct，與歷年均值基本持平。

盡管10月份超儲率相對于7-8月有所抬升，但稅期前后銀行融出規(guī)模大幅下降，資金利率出現(xiàn)了較大波動，我們跟蹤的資金缺口指數(shù)出現(xiàn)了大幅抬升，逐步向中性水平回歸。此后央行連續(xù)三日進(jìn)行了超過2000億的逆回購?fù)斗牛B加機(jī)構(gòu)跨月進(jìn)度較快，隨著稅期沖擊減弱，周四后資金面整體轉(zhuǎn)松，我們跟蹤的資金缺口指數(shù)在周四后也有所走低，但仍在4月以來的最高位置。

展望11月，貨幣發(fā)行和繳準(zhǔn)季節(jié)性增加，或?qū)艋鼗\資金約1800億。11月疫情反復(fù)及土地市場低迷仍將拖累廣義財(cái)政收入，且隨著前期專項(xiàng)債資金投入使用，政府存款降幅或?qū)⒏哂谕晖谒剑蔀?1月資金面的主要支撐。11月公開市場到期規(guī)模較大，包括近萬億逆回購和1萬億MLF，盡管央行年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的必要性，但在外部因素制約下未必會在11月落地，即便落地增量投放的資金規(guī)模可能仍然較低，疊加逆回購大概率將大幅縮量，我們預(yù)計(jì)11月超儲率或略降至1.2%，仍低于往年同期均值約0.2pct。

在超儲率總體維持中性偏低的狀態(tài)下，銀行融出規(guī)模11月如何變化仍然值得關(guān)注。盡管在央行持續(xù)大規(guī)模逆回購?fù)斗畔拢y行凈融出規(guī)模在10月27-28日有所提升，但較4月以來超過3萬億的狀態(tài)仍然明顯偏低，我們跟蹤的資金缺口指數(shù)也仍在偏高位置。考慮11月初，前期央行逆回購?fù)斗刨Y金的回籠，仍然有可能對銀行融出行為帶來負(fù)面影響，如果沒有其他因素帶來額外的變化，以當(dāng)前資金缺口指數(shù)的位置看，11月資金利率中樞可能出現(xiàn)進(jìn)一步的提升，隔夜利率可能達(dá)到1.5%甚至更高。盡管在絕對位置上相較于政策利率仍有距離，但這對于市場對短端利率的定價(jià)可能仍會帶來擾動，需要投資者更加重視。　

關(guān)鍵詞： 資金利率