作者懂酒哥

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在白酒行業(yè)面臨“政策環(huán)境收緊、消費(fèi)代際更迭、存量市場(chǎng)搏殺”三重壓力交織的調(diào)整期，金徽酒率先打響白酒上市企業(yè)三季報(bào)披露的“第一槍”。與2024年前三季度數(shù)據(jù)對(duì)比，金徽酒營(yíng)收同比微降不足1%，歸母凈利潤(rùn)降幅控制在3%以內(nèi)，整體業(yè)績(jī)波動(dòng)處于行業(yè)可接受區(qū)間。

但透過(guò)金徽酒這份財(cái)報(bào)仍能捕捉到隱憂：省外市場(chǎng)擴(kuò)張步伐明顯放緩，低端產(chǎn)品銷量占比持續(xù)提升，折金徽酒全國(guó)化戰(zhàn)略遇阻與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

三季度利潤(rùn)下滑33%，甘肅省外市場(chǎng)營(yíng)收放緩

金徽酒的產(chǎn)區(qū)坐落于秦嶺南麓、嘉陵江畔，與九寨溝相鄰，和五糧液等名酒共享生態(tài)優(yōu)勢(shì)。憑借“海眼神泉”的弱酸性泉水與百年窖池發(fā)酵工藝，鑄就了獨(dú)特的濃香型白酒主體風(fēng)味。

2025上半年，金徽酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.98億元，在A股20家白酒企業(yè)中位居第12位，處于中部位置，一定程度上映白酒行業(yè)今年的平均水平。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，在白酒行業(yè)禁酒令首個(gè)實(shí)施季度，疊加行業(yè)去庫(kù)存壓力等多重因素影響下，金徽酒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

今年前9月，金徽酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.06億元，歸母凈利潤(rùn)3.24億元。與去年同期相比，收入下降0.97%，利潤(rùn)下降2.78%。其中，7月至9月金徽酒的營(yíng)業(yè)收入為5.46億元，同比下滑約4.9%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比下滑幅度達(dá)約33%。

從反映經(jīng)營(yíng)庫(kù)存壓力的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，金徽酒三季度末達(dá)到575.8天，同比增長(zhǎng)12.41%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為2.83億元，同比下滑18.89%。

金徽酒核心經(jīng)營(yíng)區(qū)域涵蓋甘肅、陜西、寧夏等西北市場(chǎng)，同時(shí)以“金徽+隴南春”雙品牌驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品輻射至華東、華南等全國(guó)市場(chǎng)。不過(guò)，從2025年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)看，其全國(guó)化進(jìn)程有所放緩。

今年三季度，金徽酒省內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售3.55億元，同比下降5.2%，占整體銷售的70.2%；省外營(yíng)收1.51億元，同比下降11.8%?？梢钥闯?，金徽酒的省外市場(chǎng)營(yíng)收占比雖僅三成左右，但銷售降幅更大。

對(duì)于本土市場(chǎng)，金徽酒在甘肅省內(nèi)實(shí)施“一縣一策”策略，并通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，動(dòng)銷情況良好；而在省外市場(chǎng)，北方和華東市場(chǎng)正在調(diào)整經(jīng)銷商、聚焦區(qū)域，對(duì)酒品營(yíng)銷產(chǎn)生不利影響。

不過(guò)，金徽酒財(cái)報(bào)中也有積極信號(hào)。前三季度合同負(fù)債6.32億元，同比增長(zhǎng)32.7%，反映出經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)意愿有所增強(qiáng)。同時(shí)，毛利率從2024年三季度末的64.14%提升至64.65%，表明金徽酒的酒品結(jié)構(gòu)仍在不斷優(yōu)化。

中高檔酒品營(yíng)收占比提升，但三季度有所反轉(zhuǎn)

2025年前三季度，金徽酒在高端與中端市場(chǎng)呈現(xiàn)出差異化表現(xiàn)。其中，300元以上價(jià)格帶酒品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)13.75%。這一區(qū)間以商務(wù)用酒消費(fèi)為主，金徽酒通過(guò)BC聯(lián)動(dòng)模式深度開拓大客戶資源，強(qiáng)化終端市場(chǎng)掌控力，旗下金徽28、金徽18等高端產(chǎn)品在甘肅省內(nèi)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，省內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在30%左右。

100元至300元價(jià)格帶仍是金徽酒營(yíng)收核心支撐，前三季度實(shí)現(xiàn)收入12.28億元，占整體營(yíng)收比例超半數(shù)，同比增長(zhǎng)2.36%。作為白酒消費(fèi)的“黃金賽道”，金徽酒依托柔和金徽、金徽正能量等系列產(chǎn)品持續(xù)深耕，并通過(guò)“櫻花時(shí)節(jié)珍稀春釀”文化節(jié)、體育賽事贊助等IP營(yíng)銷活動(dòng)，系統(tǒng)性提升品牌高端認(rèn)知度，鞏固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。

然而，三季度數(shù)據(jù)揭示出消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化：100元以下低檔產(chǎn)品收入0.91億元，同比增長(zhǎng)18.4%，世紀(jì)金徽四星、三星、二星及金徽陳釀等親民產(chǎn)品線成為增長(zhǎng)主力；反觀中高端市場(chǎng)，300元以上產(chǎn)品銷量同比下滑1.6%至1.57億元，100-300元產(chǎn)品銷量降幅達(dá)16.6%至2.58億元。這一數(shù)據(jù)折消費(fèi)者7月至9月消費(fèi)行為趨于謹(jǐn)慎，價(jià)格敏感度提升，消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)隱現(xiàn)。

隨著天佑德酒、伊力特等區(qū)域酒企陸續(xù)披露三季報(bào)，行業(yè)是否普遍呈現(xiàn)“低價(jià)酒升溫、中高端承壓”的分化格局，將成為觀察白酒消費(fèi)趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。

實(shí)控人侄子8次項(xiàng)目中標(biāo)，董事長(zhǎng)與員工平均薪酬反差大

在金徽酒三季報(bào)披露的節(jié)點(diǎn)，其關(guān)聯(lián)交易及高管薪酬等問(wèn)題，也成為市場(chǎng)關(guān)注方向。

據(jù)深圳商報(bào)等公開信息，近年來(lái)金徽酒與實(shí)控人侄子控制的懋達(dá)建設(shè)頻繁開展關(guān)聯(lián)交易。中期業(yè)績(jī)會(huì)上，投資者直接質(zhì)詢懋達(dá)建設(shè)中標(biāo)項(xiàng)目的偶然性及利益輸送可能性。對(duì)此，金徽酒董事長(zhǎng)回應(yīng)稱，公司重大項(xiàng)目招標(biāo)嚴(yán)格遵循公開、公平、公正原則，全流程合規(guī)透明，且項(xiàng)目完成后均通過(guò)外部專業(yè)機(jī)構(gòu)審計(jì)，切實(shí)保障上市公司利益。

然而，4月14日金徽酒公告顯示，生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項(xiàng)目經(jīng)公開招標(biāo)后，再次由懋達(dá)建設(shè)中標(biāo)，合同金額達(dá)6.69億元。值得注意的是，懋達(dá)建設(shè)雖未直接或間接持有金徽酒股份，但其持股90%的控股股東正是金徽酒實(shí)控人李明的侄子。數(shù)據(jù)顯示，這已是懋達(dá)建設(shè)第八次中標(biāo)金徽酒工程項(xiàng)目，過(guò)去數(shù)年累計(jì)簽約金額超13億元。

薪酬方面，金徽酒董事長(zhǎng)周志剛2024年年薪達(dá)290.79萬(wàn)元，在A股20家白酒上市公司董事長(zhǎng)中位居榜首，這一水平與白酒行業(yè)民企董事長(zhǎng)薪酬普遍高于國(guó)企的特征相符。但與此同時(shí)，公司員工平均年薪為15.96萬(wàn)元，在上市白酒企業(yè)中排名第11位，與董事長(zhǎng)薪酬的領(lǐng)先地位形成鮮明對(duì)比。

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