紅周刊 特約| 李甜甜

2020年白馬基金抱團上漲，2021年賽道基金、小盤股基金各領風騷，2022年白馬基金隕落，賽道基金巨幅波動，周期資源基金經理一馬當先。面對多變的市場，基民有點無所適從，接下來布局哪類基金頗費思量。

過度擁擠賽道持股占比下降

(資料圖)

預判“基金經理的預判”不易

從季報基金配置來看，首先是大小盤風格切換，統計顯示，當季主動偏股型基金持倉中降低了對上證50（環比下降3.4個百分點）和滬深300（下降5.9百分點）的配置比例，提高了中證500（增加2.1百分點）和中證1000（增加1.8百分點）的配置比例，持倉結構上邊際轉向中小盤。

其次是行業主題配置切換，過度擁擠的賽道出現持股占比下降。統計顯示，前期熱門主題新能源車、光伏風電和電力設備整體的市值占比下降了3.1個百分點至22.2%；半導體、人工智能和工業互聯網等持股市值占比下降了2.1個百分點至11.0%。權重行業能源材料市值占比上升0.3個百分點，科技板塊上升0.2個百分點，金融地產上升0.1個百分點；占比上升行業軍工、交運、地產上升最多，像軍工行業持股占比從二季度的3.6%上升到4.5%，上升0.9個百分點。

基金持股規模前10只個股整體市值占比為21.7%，較2022Q2下降了2.8個百分點；持股規模前20只個股整體市值占比為31.3%，較2022Q2下降了3.5個百分點，持股集中度下降明顯。

基金篩選的難度，在于“預判基金經理的預判”。比如三季報中有基金經理認為大盤股要變好，前提是美聯儲停止加息；價值股占優要持續的資金流入；仍然堅守賽道股，是因為也只有這些賽道景氣度比較高。

但另一些基金經理認為未必， 比如基金經理判斷市場可能轉為震蕩上漲。小盤風格從2021年以后就一直占優，通常小盤風格占優歷史持續時間是1.5年，未來可能切換到大盤風格；而價值風格和成長風格的切換周期是3年左右，過去3年是成長占優，未來可能切換到價值風格。

至于個股，統計過去15年基金重倉前50位的股票，大概只有一半不到在此后的2.5年后仍然能創新高；季報顯示，基金重倉股抱團正在瓦解。前20大重倉股票大部分持倉股數都有不同程度下降，像海康威視基金持股數下降3.9%，招商銀行下降2.0%，藥明康德下降2.1%等等。

中盤平衡型穩健

大盤價值型進攻性強

針對未來市場風格不確定，穩妥的做法是選均衡風格和選股的基金經理。我們以最大回撤、業績回報、行業分散3個維度對中盤平衡型基金今年以來的業績表現進行篩選，最大回撤和業績回報均取同類排名的前30%，同時盡量避免極端配置單個行業和個股的基金經理。結果顯示，今年以來業績靠前的基金普遍存在行業超配的現象。其中收益和回撤靠前15只基金中就有10只基金前兩大重倉行業合計占比在基金凈值的一半以上；但仍然有丘棟榮、白冰洋、周海棟、蔡宇濱和繆瑋彬以相對均衡的配置名列前茅。

最大回撤、業績回報、行業分散，通常被認為是投資中的不可能三角，但根據Fama-French超額收益六因子模型，低波動也是超額收益來源。統計顯示，今年以來中盤平衡風格基金平均下跌13.84%，小盤成長風格基金下跌16.31%，中盤成長風格基金平均下跌17.28%，大盤成長風格基金下跌20.30%。中盤平衡基金顯然在市場下跌中較好地抗住了風險。此類基金經理中，蔡宇濱在大跌中策略調整優勢明顯，業績回撤較小。

但如果市場反彈，這些低波動基金仍然能保持領先嗎？2022年A股市場有三波明顯的趨勢，年初到4月27日的大跌此后到7月5日的快速反彈，以及7月至10月末的回調。分階段看區間收益，大部分基金經理都抓住了4月到7月的反彈。但對比同期大盤成長風格基金經理，反彈幅度最高可達80.22%，平均反彈22.16%。中盤平衡風格只有繆瑋彬在反彈中超過平均水平，排在同類基金40%左右。

當然今年市場真正具有進攻性的風格類型不在中盤平衡，而在大盤價值。以黃海為例，年內業績十分亮眼。且2022年初至今，他的基金最大回撤只有15.98%，遠超公募整體表現（平均回撤24.98%，回撤中位數27.24%）。但要注意的是，黃海二季度的前兩大行業持倉占比高達90.03%，依舊是靠極端配置取勝。

所以如果將行業均衡配置的條件放寬，也許更能挑出進攻性的中盤平衡型基金經理，比如雖然單季度來看某些行業配置倉位較重，但基金經理能夠在不同行業之間切換，且每次能踏對市場節奏，我們發現白冰洋就是這樣一位優秀的中盤平衡風格基金經理。

以他管理的中銀聚瑞混合為例，2019年下半年該基金配置的大盤和巨盤股占比為73.88%；而在2022年上半年該數值下降到了16.87%；2021年三季度該基金的小盤配比為27.50%，到2022年一季度該基金中盤平衡配比已經調整到50%左右，且一直持續到目前。

同時他在行業的切換上也非常果斷，從2020年四季度管理該基金開始，中銀價值精選的第一大行業從電力設備切換到有色金屬和基礎化工，2021年三季度大舉買入煤炭，到2022年三季度，該基金開始重倉房地產和汽車行業。盡管在持股上也有分散，他的均衡更多體現在行業輪動和風格切換上。2022年上半年，中銀價值換手率為221%，同期公募平均換手率為232%，基本持平。

（本文已刊發于11月5日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 基金經理