從以往經(jīng)驗來看，中國鐵塔(00788)歷年三季度披露財報時間集中在10月19日，今年的10月19日，中國鐵塔按照慣例披露了2022年前三季度業(yè)績報告。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為人民幣686.82億元(單位下同)，同比增長6.3%。歸屬于公司股東的利潤為63.99億元，同比增長21.7%;EBITDA為474.6億元，同比小幅增長0.4%。

(資料圖)

分季度來看，第三季度，中國鐵塔EBITDA同比下滑近4%，盈利能力有所下降。對此，小摩發(fā)研報稱，中國鐵塔三季度業(yè)績表現(xiàn)疲弱，EBITDA同比跌4%及利潤率大幅收縮都令市場感驚訝，相信市場反應(yīng)負面;并且將中國鐵塔的目標價由0.93港元降至0.85港元。除了小摩下調(diào)目標價以外，瑞信和富瑞也紛紛下調(diào)中國鐵塔的目標價，瑞信給予的目標價由1.04港元下調(diào)至1港元;富瑞則將其目標價由1.06港元降至0.8港元，評級持有。

在諸多大行下調(diào)目標價后，中國鐵塔二級市場股價表現(xiàn)并不佳，績后股價持續(xù)走低，創(chuàng)下4月份以來的新低，截至10月21日收盤，公司股價跌1.23%，收0.80港元/股。

(行情來源：智通財經(jīng))

運營商業(yè)務(wù)承壓

智通財經(jīng)APP了解到，中國鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商，主要從事通信鐵塔等基站配套設(shè)施和高鐵地鐵公網(wǎng)覆蓋、大型室內(nèi)分布系統(tǒng)的建設(shè)、維護和運營，同時向社會提供信息化應(yīng)用和智能換電備電等能源應(yīng)用服務(wù)。

其中，運營商業(yè)務(wù)是中國鐵塔最大的營收來源，該業(yè)務(wù)占比達到90.5%。運營商業(yè)務(wù)又進一步細分為塔類業(yè)務(wù)和室分業(yè)務(wù)，其中塔類業(yè)務(wù)占比最大，占總收入比重的84.38%，主要為客戶提供站址空間和于站址提供的維護服務(wù)及電力服務(wù)。

前三季度，中國鐵塔運營商業(yè)務(wù)收入為621.87億元，同比增長3.4%;塔類業(yè)務(wù)收入為579.53億元，同比增長僅1.8%;單季度Q3公司的塔類業(yè)務(wù)收入僅增長0.8%，遜于市場預(yù)期，并為2022年首季以來最低。截至2022年9月30日，公司塔類站址數(shù)達到205.2萬個，塔類租戶數(shù)達到353.5萬戶，較上年末凈增7.6萬戶，塔類站均租戶為1.72戶。

再看室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)，前三季度該業(yè)務(wù)收入為42.34億元，同比增長32.6%。盡管室分業(yè)務(wù)增長強勁，但依舊難改公司運營商業(yè)務(wù)收入增長疲軟跡象。而導(dǎo)致公司運營商業(yè)務(wù)增長放緩的主要原因或由于2016年及2018年與三大運營商簽訂的《商務(wù)定價協(xié)議》及補充協(xié)議有關(guān)，該協(xié)議將確定中國鐵塔向三大運營商銷售塔類產(chǎn)品定價及優(yōu)惠政策，對運營商塔類業(yè)務(wù)收入影響較大，不過該協(xié)議將于2022年末到期，因此運營商業(yè)務(wù)后續(xù)將如何發(fā)展需要密切后續(xù)進展。

“兩翼”業(yè)務(wù)增長亮眼，能源業(yè)務(wù)或成主要增長點

中國鐵塔構(gòu)建了“一體兩翼”的發(fā)展格局，“一體”是運營商業(yè)務(wù)，“兩翼”則是智聯(lián)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)。從上述分析也不難看出，公司的“一體”業(yè)務(wù)增長勢頭一般，“兩翼”業(yè)務(wù)增速倒是亮眼。

財報顯示，前三季度公司的智聯(lián)業(yè)務(wù)收入40.12億元，同比增長41.4%;能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23.03億元，同比增長59.9%。

在“碳中和”的大背景下，能源業(yè)務(wù)顯然會成為中國鐵塔未來的主要成長方向。

我國電動自行車行業(yè)發(fā)展主要經(jīng)歷四個階段：孕育階段、成長階段、高速發(fā)展階段、規(guī)范發(fā)展階段。1995年，清華大學(xué)實驗室研制了第一輛輕型電動車，自此我國電動自行車開始從實驗室走向市場。孕育階段市場增長速度緩慢，技術(shù)相對落后，缺乏相關(guān)政策指導(dǎo)，2000年全國電動兩輪車產(chǎn)量僅29萬輛。成長階段受國內(nèi)政策以及特殊事件驅(qū)動，行業(yè)實現(xiàn)初步成長。2001年后“禁摩令”政策在全國落地，電動兩輪車作為摩托車的替代品迅速消化了政策帶來的市場需求。2003年“非典”爆發(fā)，人們?yōu)闇p少密切接觸改變了以往的公共出行方式，電動兩輪車需求因此得以快速增長，2005年中國電動兩輪車產(chǎn)量達1211萬輛。隨著電動車生產(chǎn)技術(shù)與供應(yīng)鏈的日益完善，電動兩輪車行業(yè)進入高速發(fā)展的黃金期，2013年我國電動兩輪車產(chǎn)量達3695萬輛。2013年以后，我國電動兩輪車行業(yè)逐漸穩(wěn)定，增速有所放緩。隨著2019年“新國標”的出臺，行業(yè)迎來出清洗牌。一方面，技術(shù)標準不合格的中小企業(yè)逐漸被淘汰;另一方面，“新國標”帶來的替換需求有望驅(qū)動行業(yè)新一輪增長，2020年全國電動兩輪車產(chǎn)量達4834萬輛，同比增長33.94%。

在“新國標”的影響，包括廣東、浙江等銷售大省還提供換車補貼等政策，如浙江省為加速非標電動自行車淘汰置換，采取“企業(yè)讓一點、回收抵一點、運營商惠一點、金融機構(gòu)助一點”等方式集成各方優(yōu)惠，最高單車總額可優(yōu)惠1000元。其中浙江海鹽，3月底前補貼200元/輛;4-5月補貼180元/輛;6-9月補貼150元/輛。

絕大多數(shù)外賣騎手的電動二輪車，也在此契機下，更換成了可以換電的、符合“新國標”的電動二輪車。以外賣騎手每天接單30單，平均每單從商家到客戶2公里計算，每天電動二輪車需要60公里續(xù)航，目前大多數(shù)電動二輪車續(xù)航在60公里左右。而電動二輪車充電需要6小時以上，換電只需要幾分鐘。因此換電成為外賣騎手剛需。

短期來看，隨著國內(nèi)疫情得到控制，國金數(shù)字未來Lab數(shù)據(jù)顯示，10月2日至10月8日，反映全國各城市餐飲商家活躍數(shù)目的餐飲恢復(fù)強度有所分化，一線、新一線、三線及以下城市餐飲恢復(fù)強度分別較前周回落0.06%、0.88%、0.34%，二線城市較前周回升0.28%。反映全國各城市活躍外賣騎手數(shù)目的城市外賣恢復(fù)強度普遍提升，一線、新一線、二線、三線及以下城市外賣恢復(fù)強度分別較前周提升1.1%、1.2%、0.8%、1.2%。

長期來看，隨著外賣滲透率的提升，國內(nèi)外賣騎手數(shù)量也在持續(xù)增加。根據(jù)財通證券預(yù)測，2021年國內(nèi)外賣騎手有1300萬人，2025年國內(nèi)外賣騎手將達到1903萬人。

外賣業(yè)務(wù)滲透率的提升，對換電的需求也在提升。在換電領(lǐng)域，中國鐵塔是全國規(guī)模最大的輕型電動車換電運營商，其鐵塔換電用戶規(guī)模增長亮眼，2021年換電用戶翻倍式增長，達到61.2萬戶;并進一步增長至上半年的78.2萬戶。

截至今年9月，中國鐵塔已經(jīng)在280多個城市部署了換電網(wǎng)點將近5萬個，每天為70多萬的外賣騎手、快遞小哥提供超過130萬次換電服務(wù)。同時，中國鐵塔還部署了充電端口130多萬個。

綜合來看，盡管中國鐵塔的“一體”業(yè)務(wù)增長緩慢，但其“兩翼”業(yè)務(wù)增長迅猛，尤其是其換電業(yè)務(wù)，未來有望成為公司的主要增長點。但是由于目前換電業(yè)務(wù)占比依然較低，短期內(nèi)，難扛起公司業(yè)績增長的大旗，還需要密切關(guān)注公司運營商業(yè)務(wù)定價情況。

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