年初至今，港股IPO在數(shù)量同比提升的同時(shí)募資額出現(xiàn)下滑，背后有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象：“袖珍IPO”盛行。

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壓縮首次公開發(fā)行股份比例，在港股市場(chǎng)被稱為“袖珍IPO”，也被戲稱為“丐版IPO”。

上海證券報(bào)記者注意到，“袖珍IPO”多數(shù)為新經(jīng)濟(jì)公司，如粉筆、百果園集團(tuán)、北森控股、綠竹生物-B等。其中，部分公司更是出現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的現(xiàn)象，個(gè)別公司甚至最新市值較一級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)了腰斬。

“袖珍IPO”密集出現(xiàn)

今年上半年，港股首次公開發(fā)行股份比例最低的三家公司分別為粉筆（0.95%）、北森控股（1.12%）和維天運(yùn)通（3.10%）。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，28家已登陸港股市場(chǎng)的公司首次公開發(fā)行股份比例超過20%的僅有8家，低于10%的則有7家公司，占四分之一。

“港股市場(chǎng)近期新股破發(fā)率較高，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者申購新股的熱情都不高，所以今年上半年很多新股都縮小了發(fā)行量。目前，港股新經(jīng)濟(jì)公司市盈率都很低，騰訊控股預(yù)測(cè)市盈率僅為20.3倍，甚至低過很多傳統(tǒng)企業(yè)，所以從投資價(jià)值角度看，新經(jīng)濟(jì)公司現(xiàn)階段IPO也難以取得高估值。”中泰國際策略分析師顏招駿分析稱。

6月12日，皮膚科學(xué)研發(fā)制藥公司科笛集團(tuán)在港股上市，每股發(fā)行價(jià)21.85港元，公司IPO發(fā)售數(shù)量為2128.18萬股，公司發(fā)行后股份總數(shù)為3.04億股，首次公開發(fā)行股份比例為7%。

上市后的前10個(gè)交易日，科笛集團(tuán)股價(jià)總漲幅為3.2%。而最近5個(gè)交易日，公司股價(jià)連續(xù)下跌，其間累計(jì)跌幅達(dá)27.02%。

在港股上市前，科笛集團(tuán)完成過多輪融資，其中，A-1輪融資1000萬美元、A-2輪融資1000萬美元、B輪融資1.8億美元，C輪融資7500萬美元。公開資料顯示，2021年9月，科笛集團(tuán)完成C輪融資時(shí)，投后估值達(dá)7.46億美元（約合58.4億港元），云鋒基金、紅杉資本、富達(dá)基金（香港）等均為公司主要股東。6月26日，科笛集團(tuán)最新市值為68.56億港元。

數(shù)據(jù)顯示，科笛集團(tuán)連續(xù)多年虧損。2020年至2022年，公司累計(jì)虧損達(dá)7.7億元人民幣。最終，科笛集團(tuán)以貼近招股區(qū)間下限的價(jià)格完成上市。

一二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)倒掛

近期，港股新股破發(fā)較為多見。一名投資人直言，在港股市場(chǎng)未有明顯起色前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還需要做好IPO發(fā)行后，整體估值中樞或有進(jìn)一步下降空間的準(zhǔn)備。

4月13日，北森控股在港股上市，首日下跌逾12%。自上市以來，北森控股整體跌幅為66.8%。

當(dāng)前，北森控股最新總市值為70.53億港元，大幅低于在一級(jí)市場(chǎng)融資時(shí)的估值。

北森控股在一級(jí)市場(chǎng)的估值曾一路水漲船高。招股書顯示，2010年2月，北森控股天使輪融資時(shí)，估值為4500萬元人民幣。此后，公司D輪融資時(shí)估值為23億元人民幣，E輪融資估值為6.1億美元（約47.75億港元），2021年4月F輪融資公司估值為18.6億美元（約145.61億港元）。

也就是說，11年間，北森控股的一級(jí)市場(chǎng)融資估值上漲了近300倍。現(xiàn)如今，公司的最新市值僅為F輪融資時(shí)估值的一半都不到。

“在新經(jīng)濟(jì)公司的產(chǎn)業(yè)鏈處于上升或頂點(diǎn)周期的時(shí)候，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)會(huì)調(diào)高產(chǎn)業(yè)估值。在這種情況下，公司登陸二級(jí)市場(chǎng)，只能寄希望于市場(chǎng)繁榮，否則容錯(cuò)率很低。如果出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，除了港股市場(chǎng)低迷的因素外，還因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期過高。”都會(huì)金融香港研究部主管岑智勇表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分港股不以大額融資為目的的上市行為，多是為了避免出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的情況。在美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響下，港股新股申購熱情整體不高，縮量發(fā)行為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出創(chuàng)造條件。但是，隨著市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的充分博弈，一級(jí)市場(chǎng)的“虛火”或?qū)⒈欢?jí)市場(chǎng)“澆滅”。

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