不要認為馬上牛市機會來了，要控制好估值和安全邊際。

編者按

(資料圖片)

“消費復蘇”是2023年的重要關鍵詞，“食品飲料”毋庸置疑是“消費復蘇”的中流砥柱。今年4、5月以來，食品飲料板塊持續下跌，整個食品飲料板塊目前已經低于2015 年以來的均值。

6月16日，《巴倫周刊》中文版對杜可君做了一個簡短的訪談。以下為經過編輯后的訪談對話，對話人為《巴倫周刊》中文版副總裁王晶。

杜可君，知名私募基金合伙人、基金經理。計算機技術和人工智能領域博士，曾經在中國運載火箭技術研究院從事火箭總體設計工作6年，因為對價值投資理念的極度信仰，他加入了二級市場投資人的行列。在經歷十幾年投資實戰之后，杜可君已經是消費領域資深研究專家，旗下管理基金連續四年獲得金牛獎。

問：中國國家統計局剛公布了5月份中國社會消費品零售總額為3.78萬億元人民幣，同比增長12.7%。這個數字沒有達到預期，我們知道預期是13.7%。您怎么看這個結果？

杜可君：我覺得也不用過分悲觀。疫情放開之后，在春節那段時間有一次報復性的消費，我們知道報復性消費之后可能會進入一個平淡期，所以我們看到目前無論說工業數據、出口數據，還是消費數據，可能沒有大家想象的這么好，這個我覺得很正常。這也體現了目前的復蘇處于一個弱復蘇的階段。

但是我們要看到往后看。比如說，第一，我們居民這么高的儲蓄，這實際上表現出了是居民是有資金池的，只是需要在實業還是在資本市場給大家看到賺錢效應。這個時候我相信，錢還是會轉過去。

第二，在政策上，我認為國家也會相繼出臺一攬子政策來刺激消費和生產，這個我覺得也不用擔心。這三點我們從全球的視角來看，美聯儲加息周期到了一個末端了，雖然說不會馬上去降息，但是預期降息也從明年一定會開始。所以我相信在美聯儲新一輪的降息和擴表的周期到來之前，全球資產價格包括我們說的工業生產，消費都會重新進入到一個上升的軌道。

目前我的理解無非就是一個倒春寒，但是倒春寒是阻擋不了春天到來的腳步。雖然倒春寒給人感覺體感很難受，而恰恰這個時候因為市場的估值都還比較低，市場的情緒還沒有完全熱起來，是我們非常好的學習時間。

問：眼下，食品飲料板塊調整結束了嗎？

杜可君：食品飲料消費跟人們可支配收入有一些關系，可支配收入目前來說可能還沒有得到一個很大的提升。第二個原因就是說，我們可能目前居民還是有更多的錢是在這個存款里，要讓大家食品飲料的消費在短時間內能得到一個爆發式的增長是比較難的。即將到的端午節，今年下半年中秋和國慶的雙節，明年的春節，可能從短時間來看這三個時間點會對我們的消費產生一些刺激和催化。

第二就是國家對于食品飲料，汽車，家電，我相信后續應該都會出臺一些刺激的政策，那么可能在政策上也有一波拉動，但是我想食品飲料要徹底的擺脫熊市，目前說在左側低位的這個震蕩整理重新步入上升軌道并走出一個波瀾壯闊的牛市，這可能要等到明后年。

我相信，目前正好市場讓我們去學習，讓我們去慢慢篩選，慢慢布局。我相信，做了這些學習和布局之后，未來一定會給我們豐厚的回報。

問：投資者現在開始布局還是再等等？

杜可君：我覺得已經可以布局了，但是需要控制節奏。我們在食品飲料這一波反彈上漲之后不要著急去追，不要認為馬上牛市機會來了，要控制好估值和安全邊際。每次遇到我們的這個企業進入到巴菲特說的擊球圈的時候，我們就開始去擊球，然后時間不用特別著急，把這個布局的過程拉長，我相信我們最終的收益會非常好。

問：怎么去找到那個要擊的球？

杜可君：我們要有一個篩選框架和過程。分析企業的商業模式。食品飲料我比較看重幾個點。第一點是不是有確定的剛需消費場景。第二點我個人更喜歡高頻消費，即快消品相對要大于耐消品。原因很簡單，因為快消品是一個快速反復重復消費的東西，第一業績穩定，第二容易形成品牌，也容易形成客戶忠誠度。第三點，從產品的本身有沒有大單品的爆款？這是我們選擇標的很重要的邏輯。第四點就是產品盈利模型是靠產品能夠不停提價還說產靠產品結構品類升級。

通過這四點，基本上可以對企業綜合打分，可以選出我們認為商業模式比較不錯的企業。

除了對商業模式的大定性，其次就是對不同類型企業，根據它長期歷史估值以及接下來中短期企業增速快慢，去對它的估值中樞做一個鉚定。

最后，我們選擇好了企業，選擇一個我們認為合適的擊球區，然后就揮桿就好了。

問：巴菲特的棒球理論很影響您嗎？

杜可君：我專業背景是計算機，所以我剛開始看待市場的時候喜歡用程序化的思想去做短線交易，去找熱點，包括學習技術分析，但是后來為什么我從事到這個價值投資的大潮中？我曾經是一個航天科技方向的工程師，喜歡考慮問題本質。股票市場里面有非常多因素，涉及到政治經濟學，市場經濟學，博弈，熱點，技術，量價時空等等，這些東西太復雜我們就容易迷失在這個市場里，看不清楚市場的本質。其實價值投資就是很簡單，一個企業的市值等于利潤乘以市盈率，也就是說股票的股價等于EPS乘PE。這么優美的一個方程，我一直把它堪比為牛頓第二定律公式。

兩個因素就解決了投資的本質，企業市值或者股價要上漲，它必須是企業利潤上漲，或者是估值提升，如此，非常簡單，第一點怎么去判斷企業利潤的增長，第二點怎么判斷企業估值的變化，這樣你就基本上掌握了股價波動的脈絡，所以在這個問題上，我覺得認識到了本質。

文|王晶

編輯|喻舟

協助|林宇平

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