近來量化基金處于風(fēng)口浪尖上。每當(dāng)市場大跌，量化基金都要“背鍋”。最近的一次，8月28日A股表現(xiàn)不及預(yù)期，量化基金是“砸盤元兇”的爭論再現(xiàn)。

在各方論戰(zhàn)中，9月1日，兩個程序化交易新政頒布：《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》(以下分別簡稱《報告通知》《管理通知》)。

量化基金首當(dāng)其沖，分析人士認(rèn)為，部分私募高頻量化基金或受影響，量化基金將如何應(yīng)對？

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風(fēng)波

8月28日，A股主要股指表現(xiàn)不及預(yù)期，有分析人士認(rèn)為量化基金是“砸盤元兇”，因此量化投資站到了輿論的風(fēng)口浪尖。

回顧這一事件，起因是8月27日，利好政策集中落地，印花稅減半征收、IPO收緊、規(guī)范減持以及降低兩融融資保證金“四箭齊發(fā)”。投資人迫不及待等待第二天A股“滿堂紅”。

8月28日，A股確實如約迎來一個滿屏漲停的壯觀開局，上證指數(shù)一度上漲超5%。但很快A股高開低走，截至當(dāng)日收盤，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)日漲幅均收窄至1%附近。

當(dāng)天一篇《量化基金是今天砸盤主力軍》的文章，揭開了資管圈誰是“砸盤元兇”的論戰(zhàn)。

該文章的大意是，8月28日A股“開盤即上漲5%、大量個股開盤上漲7~8%以上”的盤面，觸發(fā)了量化交易系統(tǒng)的賣出指令，龐大的量化基金成了當(dāng)天最大空軍，是砸盤主力軍。

接連三四天，社交媒體出了一系列激烈爭論文章。

兩大論戰(zhàn)派：一派是《量化基金是今天砸盤主力軍》為代表，認(rèn)為量化基金是市場大跌的“元兇”，量化交易收割大量弱小的散戶股民。

另一派是量化私募大佬，他們集體駁斥“量化砸盤論”。

代表人物如九坤投資創(chuàng)始人王琛、靈均投資董事長蔡枚杰等，他們在8月28日夜間轉(zhuǎn)發(fā)了一篇“量化才是大A脊梁”的相關(guān)文章，并配文：“中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知”，“永遠滿倉的中國量化基金，才是大A的脊梁。”

8月29日上午，靖奇投資在其官方公眾號發(fā)布文章《對不起，是量化的錯！》稱：“我們是量化，我們是最堅定的做多者，永遠滿倉熱淚盈眶，不背鍋。”

同時，準(zhǔn)星量化創(chuàng)始人汪沛聯(lián)合幾名百億量化創(chuàng)始人，向全國政協(xié)、證監(jiān)會實名說明自己8月28日當(dāng)天的實際操作，并表示量化基金不會執(zhí)行如此大規(guī)模的激進賣出。

汪沛稱，基于周末（8月27日）降低印花稅等多項利好政策，他在8月28日盤前評估了A股市場大規(guī)模漲停的可能性。但當(dāng)天9：25開盤集合競價結(jié)束后，他發(fā)現(xiàn)關(guān)注的4450只股票中，只有23只以漲停板開盤，占比0.517%，遠遠低于預(yù)期。

“量化基金是不會這么激進賣出的，只會細(xì)致拆單、緩和而均勻地賣出一籃子極其分散的股票。”汪沛說，根據(jù)以往經(jīng)驗，他認(rèn)為這可能是游資拉高出貨的慣用手法。

百億量化私募聚寬投資也撰文稱，目前A股最主流的量化產(chǎn)品，是指數(shù)增強和市場中性產(chǎn)品。以聚寬為例，指數(shù)增強產(chǎn)品的規(guī)模，約占公司總管理規(guī)模的85%。這類量化選股策略幾乎都是滿倉運行。

“指數(shù)增強策略，每天的賣出和買入都同時進行，不管賣出了多少，一定會買回來同等金額的股票，盡力避免暴露beta敞口，始終保持總倉位不變。”聚寬投資稱。

來自公募的量化基金經(jīng)理也持相同看法。西部利得基金主動量化投資總監(jiān)盛豐衍表示：“近幾年量化基金業(yè)績頗為亮眼，正是因為其逆勢交易的特性，股票投資是通過低買高賣獲取收益的，量化的存在降低了市場波動，在熊市中增強了市場抵御極端狀況的韌性，在牛市中把瘋牛降速為慢牛。”

記者采訪大量的公私募量化和研究人士，他們都不認(rèn)可量化是“砸盤元兇”的說法。

玄甲金融CEO林佳義認(rèn)為，A股市場表現(xiàn)不如預(yù)期的主要原因是經(jīng)濟復(fù)蘇不如預(yù)期，消費、出口和投資表現(xiàn)不佳，資金外流，比如北向資金8月凈流出創(chuàng)歷史單月新高。

排排網(wǎng)財富管理合伙人汪普秀解釋，總有投資者質(zhì)疑指責(zé)量化，主要有四大原因：一是量化近年來規(guī)模擴張較快，“樹大招風(fēng)”，尤其在震蕩市場中賺到了錢引發(fā)質(zhì)疑；二是某些游資使用量化交易，尤其是程序化交易，的確讓投資者受損；三是量化模型不透明、不公開，外界并不知道量化采用的是何種模型、何種策略，從而引發(fā)市場的各種猜測；四是，國內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險。

鉅陣資本首席投資官龍舫表示，“量化交易不會加劇波動，反而會給市場帶來流動性，有助于平抑市場波動。”

他解釋，如果大盤向上波動過大，比如8月28日的市場，量化交易會執(zhí)行賣出指令，助推市場回到歷史正常波動水平上來；相反，如果大盤向下波動過大，量化交易也會執(zhí)行買入指令，助推市場回到歷史正常波動水平。

“目前，執(zhí)行量化交易策略的資金已經(jīng)超過1萬億元，而兩市每天的平均成交額已經(jīng)降到1萬億元以下，因此量化交易對A股市場短期趨勢的影響越來越大。”

龍舫認(rèn)為，私募量化基金作為市場上越來越重要的交易力量，有必要對其加強監(jiān)管。需要針對量化策略的交易特征，制定科學(xué)合理的監(jiān)管措施，發(fā)揮其活躍資本市場的交易優(yōu)勢，同時避免其對短期市場走勢的過度干擾。

新規(guī)

在量化是否“砸盤元兇”的熱烈爭論中，9月1日，證監(jiān)會指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》(以下分別簡稱《報告通知》《管理通知》)，將于2023年10月9日起同步施行。

這兩個通知的核心內(nèi)容是將對程序化交易投資者的證券交易行為實行實時監(jiān)控，對四類事項予以重點監(jiān)控，包括：一是交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的可能影響證券交易價格、證券交易量或者交易所系統(tǒng)安全的異常交易行為；二是最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數(shù)達到20000筆以上的交易行為；三是多只證券交易價格或者交易量明顯異常，期間程序化交易大量參與的；四是交易所認(rèn)為需要重點監(jiān)控的其他事項。

配套的兩個文件，一個《管理通知》，針對券商和交易所；另一個《報告通知》，針對程序化交易的參與者，被認(rèn)為主要是私募量化，重點是對高頻交易作出額外報告要求。

有業(yè)內(nèi)人士估計，當(dāng)前我國量化交易總規(guī)模約1.5萬億人民幣（含公募保險資管等所有參與者），交易量大概占全市場的15%-20%。

分析人士指出，上述兩個程序化交易的文件，確認(rèn)了程序化交易的合法性和正當(dāng)性，同時認(rèn)為股票程序化交易有潛在風(fēng)險所以需要規(guī)范化管理。

百億量化私募黑翼投資認(rèn)為，《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》和《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》，肯定了程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面的積極作用。

“程序化交易投資者報告制度的落地實施，相當(dāng)于程序化交易被納入合理合法的監(jiān)管體系。加強監(jiān)管將推進程序化交易更加規(guī)范，提升量化行業(yè)的整體監(jiān)管透明度，還能打擊‘假量化’和利用程序化交易進行的違法違規(guī)交易行為，長期有助于促進量化行業(yè)健康、有序發(fā)展。”黑翼投資表示。

另一家百億量化私募因諾資產(chǎn)表示，此次監(jiān)管對于程序化交易的監(jiān)控，對未來量化投資的發(fā)展起了很好的規(guī)范作用，利好于量化投資的長期發(fā)展。

應(yīng)對

程序化交易的新規(guī)之下，量化基金后續(xù)發(fā)展再次進入聚光燈下。

其中，重點監(jiān)控對象特別提及，最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數(shù)達到20000筆以上的交易行為。

對此，業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，部分以高頻交易為主要投資策略的私募基金或受影響，但程序化交易新規(guī)對整個量化基金影響不大。

有私募量化人士告訴記者，對程序化交易加強監(jiān)管之下，“高頻交易需要調(diào)模型，比如每天的交易頻次，以及各種參數(shù)，調(diào)完之后還是按照那些策略和因子賺錢，照樣做，只是交易頻率、交易動能、交易量沒有以前那么高。但現(xiàn)在是熊市，本來就會有所下降。”

上述私募量化人士表示，熊市時，量化的兩大策略——指增收益做不出來，對沖市場中性策略收益也會降低，因而量化收益會有所降低。如果限制高頻交易，可能進一步使部分高頻量化產(chǎn)品的收益降低，比如假設(shè)此前熊市收益10個點，程序化交易限頻后可能降至5個點；假設(shè)牛市30個點收益，程序化交易限頻后可能變成20個點之類。

一位涉及量化的私募人士告訴記者，部分高頻T+0交易可能會受影響。這部分T+0受限后又可能進一步影響到公募或者券商的融券業(yè)務(wù)，就是說有些券商或者公募基金持有一些標(biāo)的，他們通過券商渠道融券借出去給量化基金做T+0業(yè)務(wù)，一年大概賺五六個點，比如在大股東減持或定增時市場往往存在套利機會。

一位私募人士表示，程序化交易的新規(guī)之后，部分高頻量化減少活躍度，對市場倒不是壞事，這部分高頻量化私募賺錢少了，也就是“韭菜”少虧錢了，交易量減少也少交了印花稅。

上有政策，是否會“下有對策”？

“現(xiàn)在大家在避風(fēng)頭，但過后高頻交易可能會再重現(xiàn)江湖，方法只是對模型做些修改，比如，規(guī)定重點監(jiān)控一個產(chǎn)品和一個機構(gòu)的程序化交易頻次——‘最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數(shù)達到20000筆以上的交易行為’等，以后這部分可以由一個分成多個私募機構(gòu)或多個產(chǎn)品做程序化交易，這樣就降低了單個產(chǎn)品或單個機構(gòu)的程序化交易頻次，操作和以往類似，只不過肯定沒這么方便。”有私募人士坦言。

在程序化交易新規(guī)頒布后，百億私募黑翼資產(chǎn)表示，“旗下各基金產(chǎn)品均已嚴(yán)格按照監(jiān)管要求提供了產(chǎn)品及交易信息，所有交易行為均符合監(jiān)管要求。未來我們將繼續(xù)用實際行動嚴(yán)格落實程序化交易制度要求和監(jiān)管安排。”

另一家百億量化私募因諾資產(chǎn)表示，此次新規(guī)涉及的細(xì)節(jié)，主要是“最高申報速率達到每秒300筆以上”以及“單日最高申報筆數(shù)達到20000筆以上”。這其中涉及到的風(fēng)控指標(biāo)，如每秒報撤單筆數(shù)，單日報撤單筆數(shù)等，一直是公司自動化交易系統(tǒng)的風(fēng)控指標(biāo)之一。此次，監(jiān)管明確了這些指標(biāo)的具體數(shù)量，更加有利于我們根據(jù)監(jiān)管的規(guī)定明確設(shè)定相關(guān)指標(biāo)的風(fēng)控規(guī)則。

“作為資本市場活躍度催化劑的量化基金，新的監(jiān)管規(guī)定為行業(yè)帶來更高的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，有助于提高行業(yè)透明度和風(fēng)險管理水平，推動量化投資長期發(fā)展，更好地服務(wù)中國資本市場。我司一直視合規(guī)運作為生命線，會持續(xù)關(guān)注監(jiān)管最新要求，并持續(xù)做好投資者溝通和服務(wù)。”因諾資產(chǎn)表示。（記者 龐華瑋）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

責(zé)任編輯：李賽男

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