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事件：公司2023 年半年度實(shí)現(xiàn)收入92.12 億元、同降6.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.55 億元、同降6.82%，扣非凈利14.36 億元、同降6.11%，EPS 為1.25元。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入55.51 億元、同降3.86%，歸母凈利潤9.74 億元，同比增長6.56%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利9.63 億元，同增7.96%。在海外經(jīng)濟(jì)形勢不確定性較高、部分品牌客戶處于去庫存周期的影響下，公司訂單短期承壓，盈利能力按季度環(huán)比改善。

點(diǎn)評：

銷量同比下降訂單短期承壓，新客戶持續(xù)拓展。2023H1 公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.91 億雙，同降20.87%。2022 下半年以來運(yùn)動(dòng)品牌進(jìn)入去庫存階段，截至目前部分品牌仍處于去庫存周期，公司訂單同比減少。公司積極拓展新品牌客戶以應(yīng)對訂單波動(dòng)，并持續(xù)加強(qiáng)成本改善、費(fèi)用控制，毛利率按季度環(huán)比改善明顯。

去庫存有望接近尾聲，訂單改善可期。公司深耕行業(yè)多年，擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品品質(zhì)和研發(fā)能力以及快速響應(yīng)能力。公司將持續(xù)提升設(shè)計(jì)研發(fā)、成本控制、品質(zhì)管控、產(chǎn)品交期等核心優(yōu)勢，一方面伴隨海外通脹有所緩解、居民消費(fèi)信心提升，公司原有品牌商客戶去庫存有望接近尾聲，下半年發(fā)展勢頭有望好轉(zhuǎn)訂單改善可期。此外公司越南、印尼工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司憑借龍頭優(yōu)勢，持續(xù)拓展新客戶份額，有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測為33.17/37.52/44.99 億元，目前股價(jià)對應(yīng)23 年19.55 倍 PE。我們看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道長期成長性，公司作為供應(yīng)鏈龍頭優(yōu)勢地位明顯，伴隨產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，有望持續(xù)強(qiáng)化核心競爭優(yōu)勢，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，長期發(fā)展空間大，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：生產(chǎn)區(qū)域較為集中、勞動(dòng)力成本上升、越南新冠肺炎疫情擴(kuò)散等。

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