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除了決心更要實力說話！　　作者：陳晚鄰　　編輯：李明達　　風品：南辭明湘　　來源：銠財——銠財研究院　　6月6日，中超股份IPO獲受理。　　都說一鼓作氣再而衰三而竭。那么7年4闖IPO的中超股份，這一次能成功嗎？　　01　　產品結構較單一　　主營業務毛利率連滑　　負債率連升　　LAOCAI　　打鐵還需自身硬，基本面說話。　　公開資料顯示，中超股份主要從事先進無機非金屬材料研發、生產和銷售，主要產品包括以超細氫氧化鋁為代表的低煙無鹵阻燃材料，以及以特種氧化鋁、勃姆石為代表的鋰電池涂覆材料等。　　看似產品多元，然細觀低煙無鹵阻燃材料為妥妥主營收，近三年占到總營收的94%左右，相對“高大上”的鋰電池涂覆材料占比極小，分別只有2%、3%和5.6%。顯然，公司存在一定的產品結構單一風險。　　中超股份亦坦言，報告期內公司產品較單一，主要營業收入及經營利潤來自于超細氫氧化鋁產品。若未來出現下游行業需求(數量和價格)不及預期、行業趨勢發生顯著變化、市場競爭加劇等外部環境惡化的情況，可能會對公司的經營產生不利影響。　　　　2020年至2022年，中超股份營收為5.9億元、6.8億元、8.34億元；凈利為1.3億元、1.38億元、1.42億元。　　持續雙增，值得肯定，然整體凈利增幅并不算多討彩。現金流也呈一定波動性，分別為5118萬、6868萬、5600萬。　　報告期內，凈資產收益率分別為23.91%、21.38%和19.4%。主營業務毛利率為34.48%、30.72%和27.70%，均呈逐年下降趨勢。　　對此，公司解釋稱，主因原材價格、能源價格上漲影響而有所下降。　　玩味的是，資產負債率卻呈升高趨勢，分別為14.82%、19.68%、24.92%。　　　　02　　產能利用率未飽和　　應收賬款連增　　募資嚴謹性審視　　LAOCAI　　本次IPO，中超股份擬募12.4億元，分別投入到年產12萬噸氫氧化鋁微粉建設項目、年產3萬噸高白超細氫氧化鎂阻燃劑項目、年產3萬噸高白超細氫氧化鎂阻燃劑項目、年產1萬噸勃姆石建設項目、技術改造項目(二期)、補充流動資金項目。　　　　據此初步計算，中超股份大概估值為50億。　　做大做強之心，值得肯定。然聚焦募投項目細節，公司規劃了約5億資金投向特種氧化鋁和勃姆石項目，外加8000萬元的技術改造資金。　　而2020到2022年，“特種氧化鋁、勃姆石”產能利用率分別為50.49%、58.56%和85.65%。并不飽和。　　那么，上述擴容是否過于樂觀激進、后續去化有無隱憂？　　對此，中超股份表示，公司生產的特種氧化鋁、勃姆石目前仍處市場導入階段。現階段產能、產量較低，公司正加快產能建設，以提升產銷規模。　　孰是孰非，留給時間作答。　　可以肯定的是，因行業特性，企業應收票據和應收賬款占比較高，存在一定結算風險。　　中超股份稱，下游電線電纜行業主要通過票據進行結算，客戶向公司的回款中票據結算占比較大，導致發行人期末應收票據規模較大。報告期各期末，發行人應收票據及應收款項融資賬面價值合計分別為2.3億元、2.55億元、3.07億元，占各期營收比為39%、37.44%和36.8%。　　截至報告期內各期末，中超股份應收賬款余額為11,809.61萬元、13,095.58萬元和14,976.63萬元，對應壞賬準備為924.37萬元、989.01萬元和1,094.64萬元。　　應收賬款持續增加，除了現金流壓力還有壞賬減值風險，折射出企業產品話語權、市場競爭力有待提升。一旦上述擴容完成，相應問題是改善還是加重呢？　　03　　三年分紅1.34億　　四沖IPO兩次主動撤單　　LAOCAI　　其次，2.5億元的補流用途，也讓人犯些嘀咕。　　要知道，報告期內，中超股份分紅手筆不小，分紅金額為3360萬、4480萬、5600萬，三年累計分紅1.34億。　　一邊分紅一邊募資，到底缺不缺錢呢？　　公開信息顯示，中超股份成立于2003年，2015年完成整體股份制變更，隨后2016年進行IPO輔導備案，謀求A股主板上市，但同年9月輔導備案終止；2019年改道沖擊創業板，后主動撤回申報材料；2020年10月欲沖擊科創板，后再度申請撤銷。　　對此，中超股份曾在回復問詢時稱，申報后由于公司戰略發展需求，因增資擴股和變更上市地點，故決定撤回首發申請；而對從科創板撤單原因，企業未作回應。　　2019年7月，中國證券業協會組織完成對申請在主板、中小板、創業板上市的首發企業信息披露質量抽查的抽簽工作，中超股份被抽中。隨即8月，中超股份便撤回申請。　　7年飲冰，難涼熱血。主板、創業板、科創板走了個遍，足夠執著決絕，然IPO成敗最終還要實力說話，面對上述隱憂點，這一次再沖創業板可以如愿嗎？

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